記者｜梁怡

又一家手術(shù)機(jī)器人公司扣響資本市場大門！

近日，杭州鍵嘉醫(yī)療科技股份有限公司（簡稱：鍵嘉醫(yī)療）提交科創(chuàng)板上市申請，擬募集資金15億元。

去年10月，在腔鏡機(jī)器人領(lǐng)域小有名氣的康多機(jī)器人品牌背后公司——哈爾濱思哲睿智能醫(yī)療設(shè)備股份有限公司（簡稱：思哲睿）同樣選擇闖關(guān)科創(chuàng)板。目前，思哲睿已回復(fù)了交易所發(fā)出的兩輪審核問詢函，所涉問題主要圍繞市場競爭力、技術(shù)成果以及商業(yè)化安排等方面。

手術(shù)機(jī)器人按照主要應(yīng)用領(lǐng)域，主要?jiǎng)澐譃楣强?、口腔、神?jīng)外科等領(lǐng)域。鍵嘉醫(yī)療則立足于骨科、口腔等手術(shù)領(lǐng)域的臨床需求，自主研發(fā)涵蓋關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷、種植牙等領(lǐng)域的手術(shù)機(jī)器人。

目前，鍵嘉醫(yī)療兩大關(guān)節(jié)置換機(jī)器人產(chǎn)品已經(jīng)獲批，但后續(xù)能否成功實(shí)現(xiàn)規(guī)模商業(yè)化還有待考證。另外，高瓴、百度、軟銀等明星資本為鍵嘉醫(yī)療站臺，但公司若不能成功上市，實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人和上海鍵加、杭州鍵加需要承擔(dān)相應(yīng)的投資人特殊權(quán)利條款。

商業(yè)化待解

2018年12月12日，許靖、喬天、彭晴晴（代宋亦旭持有）、梁芳果（代王健持有）分別認(rèn)繳出資105萬元、15萬元、15萬元、15萬元設(shè)立鍵嘉醫(yī)療，而公司早期部分技術(shù)基于與清華大學(xué)合作研發(fā)獲取的技術(shù)轉(zhuǎn)化成果。

2018年12月，公司與清華大學(xué)簽署《技術(shù)開發(fā)合同書》，委托清華大學(xué)開展骨科手術(shù)機(jī)器人導(dǎo)航系統(tǒng)研發(fā)工作，并約定基于合同履行過程中新產(chǎn)生的技術(shù)成果及相對應(yīng)的知識產(chǎn)權(quán)由雙方共有。清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)系副研究員宋亦旭參與公司早期研發(fā)活動(dòng)，并在公司“關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人末端器械與外觀”相關(guān)研發(fā)工作領(lǐng)域提供了技術(shù)指導(dǎo)，且作為發(fā)明人之一形成了9項(xiàng)授權(quán)專利及2項(xiàng)專利申請。

基于上述技術(shù)合作，鍵嘉醫(yī)療與清華大學(xué)于2023年1月簽署了《技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同書》，就過往技術(shù)合作形成的科技成果進(jìn)行轉(zhuǎn)化，公司通過專利權(quán)益轉(zhuǎn)讓的形式購買清華大學(xué)享有的9項(xiàng)授權(quán)專利及2項(xiàng)專利申請的50%權(quán)益，交易對價(jià)確定為2943.50萬元。

目前，鍵嘉醫(yī)療包括多個(gè)產(chǎn)品管線，其中ARTHROBOT 髖關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人于2022年4月成為首個(gè)獲得第三類醫(yī)療器械注冊證的國產(chǎn)髖關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人，ARTHROBOT 膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人于2023 年1月獲得第三類醫(yī)療器械注冊證。

招股書顯示，ARTHROBOT 髖關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人已經(jīng)中標(biāo)6家醫(yī)院的招標(biāo)采購項(xiàng)目，是國內(nèi)首款中標(biāo)的國產(chǎn)關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人，也是遼寧、山東、吉林、廣西、河北、新疆六個(gè)省份首款中標(biāo)的國產(chǎn)關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人。

由于產(chǎn)品還沒上市銷售，報(bào)告期內(nèi)（2019年-2021年以及2022年1-9月）鍵嘉醫(yī)療并未產(chǎn)生主營業(yè)務(wù)收入，同期公司還在持續(xù)虧損，凈利潤分別為-3228.09萬元、-4991.92萬元、-9918.21萬元和-2.77億元，合計(jì)4.58億元。截至 2022年9月30日，公司未分配利潤為-4089.19萬元。

而鍵嘉醫(yī)療虧損的原因主要在于一方面未實(shí)現(xiàn)規(guī)模商業(yè)化，同時(shí)研發(fā)周期長導(dǎo)致資金投入較大，以及對核心員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2911.48萬元、3619.65萬元、5555.44萬元及5270.78萬元，合計(jì)1.74億元，另外2021年及2022年1-9月，股份支付費(fèi)用分別為2486.99萬元及1.98億元。 

需要說明的是，其中2022年大筆股份支付費(fèi)用主要系對實(shí)控人許靖的股權(quán)激勵(lì)，金額達(dá)到1億元以上。

2022年8月，公司注冊資本由370.5372萬元增加至387.5629萬元，其中上海鍵加以人民幣10.0689萬元認(rèn)繳新增注冊資本10.0689萬元，系對許靖進(jìn)行的股權(quán)激勵(lì)，上海鍵佳以6.9568萬元認(rèn)繳6.9568萬元新增注冊資本，其中許靖持有持有合伙份額比例為94.6926%。

關(guān)鍵在于這與外部資本的增資價(jià)格的溢價(jià)差，2022年1月，外部資方Tiger GLOBAL和LYFE對鍵嘉醫(yī)療的增資價(jià)格約148.97美元/注冊資本，以2023年4月7日匯率1美元=6.87人民幣計(jì)算，148.97美元約合1023元，差距超過1000倍。

事實(shí)上，不止鍵嘉醫(yī)療一家，如何實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地是手術(shù)機(jī)器人行業(yè)面臨的共同難題。目前業(yè)界的共識是直覺外科公司采用的“設(shè)備+耗材+服務(wù)”商業(yè)模式，通過早期設(shè)備系統(tǒng)銷售來保證后期來自器械耗材和服務(wù)的持續(xù)性收入。 

浙商證券研報(bào)指出，一臺達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的售價(jià)為50-250萬美元，通過計(jì)算2019-2021年均值，系統(tǒng)(即整機(jī))約為167萬美元每臺；手術(shù)耗材費(fèi)用隨手術(shù)量增長而增長，平均600-3500美元/臺手術(shù)；服務(wù)費(fèi)主要為維修、培訓(xùn)等，8-19萬美元/年。2019-2021年，耗材收入占比分別為54%、56%、54%，占比較高，且隨手術(shù)量的增加而持續(xù)增長，公司整機(jī)鋪設(shè)后仍有持久的盈利模式。

一位醫(yī)療器械的銷售代表告訴界面新聞?dòng)浾?，從商業(yè)邏輯來看，復(fù)制達(dá)芬奇的設(shè)備+耗材+服務(wù)模式是可取的，但前提是要保證手術(shù)機(jī)器人的一定放量，由于手術(shù)機(jī)器人設(shè)備價(jià)格較昂貴，最容易的方法就是走“性價(jià)比”路線。

翻開思哲睿的兩輪審核問詢函，交易所關(guān)注的重點(diǎn)一是在于市場競爭力，例如與同行產(chǎn)品的研發(fā)實(shí)力、技術(shù)優(yōu)劣勢，二是商業(yè)化安排，例如產(chǎn)品商業(yè)化的具體安排，進(jìn)度預(yù)期等。相應(yīng)的，鍵嘉醫(yī)療的招股書對于前述事項(xiàng)并未做出細(xì)化說明。

多家明星資本站臺

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2021年中國手術(shù)機(jī)器人市場規(guī)模約51億人民幣，預(yù)計(jì)未來五年將以42.61%的年復(fù)合增長率增長，在2026年市場規(guī)模達(dá)到約300億人民幣。

手術(shù)機(jī)器人的光環(huán)也受到國內(nèi)資本熱捧，據(jù)健康界報(bào)道引用“醫(yī)械數(shù)據(jù)云”的資料，2021年國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人行業(yè)投融資明顯加快，投融資數(shù)量從2013年的1件上升到全年27件，整個(gè)賽道總?cè)谫Y金額超過30億元。

經(jīng)界面新聞?dòng)浾哒碇茍D發(fā)現(xiàn)，從2019年-2022年這4年時(shí)間，鍵嘉醫(yī)療共迎來5輪融資，包括百度風(fēng)投、高瓴、軟銀、Tiger Global等明星資本，一輪一輪融資后，公司身價(jià)水漲船高，期間估值漲幅接近68倍（D輪以4月7日1美元=6.87元人民幣計(jì)算）。

IPO前，鍵嘉醫(yī)療的控股股東、實(shí)際控制人為許靖。許靖直接持有公司22.5022%的股份，同時(shí)通過員工持股平臺上海鍵加、上海鍵佳、杭州鍵加分別控制公司7.8540%、1.7950%、7.7940%的股份。另外，喬天、宋亦旭為許靖的一致行動(dòng)人，因此許靖合計(jì)控制公司47.8335%的股份。

但“站臺”并不是沒有代價(jià)的，鍵嘉醫(yī)療需要成功發(fā)行上市，否則實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人和上海鍵加、杭州鍵加需要承擔(dān)投資人特殊權(quán)利條款。