文丨國(guó)泰君安

數(shù)據(jù)概況：3月人民幣貸款新增3.89萬(wàn)億元，同比多增7600億元，貸款余額同比+11.8%（增速環(huán)比+0.2pc）；社融新增5.38萬(wàn)億元，同比多增7238億元，社融存量同比+10%（增速環(huán)比-0.5pc）。

1. 3月社融和信貸超出市場(chǎng)預(yù)期。社融方面，3月規(guī)模達(dá)5.38萬(wàn)億元，同比多增7235億元，增量上基本全部由人民幣貸款貢獻(xiàn)。除此之外，表外融資（委托+信托+未貼票）同比也多增1784億元，顯示整體的融資需求回暖。

2. 信貸方面，3月規(guī)模達(dá)3.89萬(wàn)億元，同比多增7600億元。結(jié)構(gòu)方面也呈現(xiàn)全面向好的特征：①對(duì)公延續(xù)此前表現(xiàn)，中長(zhǎng)貸同比多增7252億元，短貸同比多增2762億元。而銀行由于投放意愿強(qiáng)+壓降低收益資產(chǎn)，使得票據(jù)資產(chǎn)同比少增7874億元；②零售繼續(xù)改善，短貸、中長(zhǎng)貸同比分別多增2246億元、2613億元。零售信貸的恢復(fù)更依賴(lài)需求端而非供給端，不是銀行主動(dòng)投放就能明顯上量。如果2月的零售貸款多增尚有一定基數(shù)效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)，那么3月繼續(xù)多增則驗(yàn)證了零售信貸需求回暖。

3. 3月M2增速為12.7%，環(huán)比下行0.2pc。M1增速為5.1%，環(huán)比下行0.7pc，顯示貨幣增速處于高位，但活化水平仍有不足。從結(jié)構(gòu)上看，非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比多增9370億元，顯示市場(chǎng)投資意愿有所提升，而居民存款同比增加2051億元，增量是2022年7月以來(lái)的低點(diǎn)。居民儲(chǔ)蓄意愿邊際減弱、而貸款意愿提升，因此無(wú)需過(guò)慮居民資產(chǎn)負(fù)債表縮表問(wèn)題。

4. 展望下一階段，我們認(rèn)為：①1-3月社融和信貸數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期，一方面是供給端驅(qū)動(dòng)特征明顯，另一方面，從3月數(shù)據(jù)也能看出需求端呈現(xiàn)了一定復(fù)蘇跡象。社融信貸正從總量多增逐步過(guò)渡到結(jié)構(gòu)改善，寬信用質(zhì)量正在提高；②居民信貸的回暖是值得關(guān)注的信號(hào)，后續(xù)有望對(duì)寬信用形成持續(xù)的支撐；③社融和信貸數(shù)據(jù)總量、結(jié)構(gòu)均超預(yù)期，有望催化銀行板塊行情。

投資建議

當(dāng)前銀行板塊具備顯著的正向期權(quán)價(jià)值，近期出現(xiàn)一定幅度回調(diào)后，性?xún)r(jià)比更加凸顯，繼續(xù)看多。繼續(xù)重點(diǎn)推薦“江邊成外”（江蘇銀行、成都銀行）、“蘇寧”（蘇州銀行、寧波銀行）和平安銀行、招商銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策落地效果低于預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期。