文丨國泰君安

數據概況：3月人民幣貸款新增3.89萬億元，同比多增7600億元，貸款余額同比+11.8%（增速環(huán)比+0.2pc）；社融新增5.38萬億元，同比多增7238億元，社融存量同比+10%（增速環(huán)比-0.5pc）。

1. 3月社融和信貸超出市場預期。社融方面，3月規(guī)模達5.38萬億元，同比多增7235億元，增量上基本全部由人民幣貸款貢獻。除此之外，表外融資（委托+信托+未貼票）同比也多增1784億元，顯示整體的融資需求回暖。

2. 信貸方面，3月規(guī)模達3.89萬億元，同比多增7600億元。結構方面也呈現全面向好的特征：①對公延續(xù)此前表現，中長貸同比多增7252億元，短貸同比多增2762億元。而銀行由于投放意愿強+壓降低收益資產，使得票據資產同比少增7874億元；②零售繼續(xù)改善，短貸、中長貸同比分別多增2246億元、2613億元。零售信貸的恢復更依賴需求端而非供給端，不是銀行主動投放就能明顯上量。如果2月的零售貸款多增尚有一定基數效應的驅動，那么3月繼續(xù)多增則驗證了零售信貸需求回暖。

3. 3月M2增速為12.7%，環(huán)比下行0.2pc。M1增速為5.1%，環(huán)比下行0.7pc，顯示貨幣增速處于高位，但活化水平仍有不足。從結構上看，非銀金融機構存款同比多增9370億元，顯示市場投資意愿有所提升，而居民存款同比增加2051億元，增量是2022年7月以來的低點。居民儲蓄意愿邊際減弱、而貸款意愿提升，因此無需過慮居民資產負債表縮表問題。

4. 展望下一階段，我們認為：①1-3月社融和信貸數據連續(xù)超預期，一方面是供給端驅動特征明顯，另一方面，從3月數據也能看出需求端呈現了一定復蘇跡象。社融信貸正從總量多增逐步過渡到結構改善，寬信用質量正在提高；②居民信貸的回暖是值得關注的信號，后續(xù)有望對寬信用形成持續(xù)的支撐；③社融和信貸數據總量、結構均超預期，有望催化銀行板塊行情。

投資建議

當前銀行板塊具備顯著的正向期權價值，近期出現一定幅度回調后，性價比更加凸顯，繼續(xù)看多。繼續(xù)重點推薦“江邊成外”（江蘇銀行、成都銀行）、“蘇寧”（蘇州銀行、寧波銀行）和平安銀行、招商銀行。

風險提示

政策落地效果低于預期；經濟復蘇進度低于預期。