文丨財通證券

我們或已正站在新一輪牛市起點之上，短期的迷霧掩蓋不了長期的坦途，把握“上證50高股息央國企+科創(chuàng)50賽道大切換”。

5月的迷霧在增加：回落的PMI和長端利率、反復的美聯(lián)儲、激烈的中美摩擦、偏弱的一季報業(yè)績；但中期的坦途較為明確：經(jīng)濟溫和復蘇、美聯(lián)儲年內結束加息、A股市場估值極低、產(chǎn)業(yè)趨勢明確、機構賽道大切換向TMT。

看長做短，如何應對短期迷霧？5月建議重點關注上證50高股息央國企，央國企指數(shù)和ETF后續(xù)將發(fā)行、迎來增量資金行情，高股息組合在經(jīng)濟偏弱、利率下行環(huán)境下獲取超額收益（13只被指數(shù)集中覆蓋的高股息央國企見正文）。此外Q1基金持倉呈現(xiàn)機構賽道的第五次大切換（切向TMT方向），如果TMT方向在5月有明顯調整，是進一步加配的良機，其中以科創(chuàng)50方向最為關鍵。若美聯(lián)儲能夠在5月完成最后一次加息，中美摩擦有所緩和，將極大地利于新興市場（A股和港股）、尤其成長股表現(xiàn)。

結構性牛市未變，市場再迎布局良機。過去5年“五窮六絕七翻身”的觸發(fā)因素是“經(jīng)濟走弱+內外流動性收緊”，體現(xiàn)在“長端利率下行”和“北向資金流入暫緩”，而展望未來1-2個月，經(jīng)濟溫和復蘇、流動性中性偏松、美聯(lián)儲邊際轉松，依然是主要宏觀環(huán)境，當前多數(shù)指數(shù)的PE分位數(shù)約30%，估值性價比凸顯。4-6月是成長中繼行情，重點在于業(yè)績兌現(xiàn)，全A/全A非金融的2023Q1單季度利潤增速為2.5%、-5.0%，基本面修復偏弱；結構上，下游消費和TMT盈利改善顯著。科創(chuàng)方面，23Q1營收、盈利同比為-5、-46%相對承壓，結構上計算機和通信趨勢向上，電子和醫(yī)藥相對趨弱。

ETF后續(xù)將發(fā)行，高股息、央國企新機遇。圍繞著央企指數(shù)將發(fā)行數(shù)只ETF基金，形成增量資金行情。十大央國企指數(shù)行業(yè)集中于建筑裝飾、公用事業(yè)、國防軍工。10支指數(shù)中建筑裝飾行業(yè)成分股數(shù)量最多，共62支，其次為公用事業(yè)、國防軍工。此外10支指數(shù)均覆蓋機械設備行業(yè)，成分股共39支。長江電力、中材國際等13支個股被十大指數(shù)集中覆蓋，關注后續(xù)或有的相關產(chǎn)品發(fā)行帶來的增量資金。重視高股息央企機會，高股息在熊市更抗跌。熊市中高股息策略的防御性是其超額收益最主要的原因。高股息公司往往估值低、波動性低、業(yè)績增速相對也低。當熊市流動性收縮或風險偏好回落壓制市場估值時，因高股息估值對貼現(xiàn)率和風險溢價相對不敏感，所以股價受損相對較弱。

重視第五次機構持倉“賽道大切換”。

1）基金重倉歷史4輪切換：大金融→(09Q3-10Q4)大消費→(12Q4-15Q1)TMT→(16Q1-17Q4)大消費→(20Q3-22Q2)新能源鏈?！按笄袚Q”進程約8季度，超配調整幅度約15%，切換兩側行業(yè)的相對表現(xiàn)差近100%。

2）23Q1基金重倉變化：科創(chuàng)板超配比例環(huán)比上升0.7%（1.9→2.6%）；行業(yè)看，計算機、食飲、通信超配比例提升前3（+1.8、1.2、0.4%）。同時創(chuàng)業(yè)板/電新超配下降1.4/2.2%，接近科創(chuàng)板/TMT增配比例。基金重倉的第五次“大切換”或在進行時。

3）科技基金買了什么？23Q1，行業(yè)主要增配計算機、通信、電子、傳媒（合計8.4%→18.4%），細分主要增配云計算、安防、信創(chuàng)、PCB、光器件，個股金山辦公、愛爾眼科新進前10。

4）科創(chuàng)板增配了什么？行業(yè)主要增配電子、計算機（+7.5、6.3%），細分主要增配半導體、云服務，個股寒武紀-U、芯原股份新進前10。

配置推薦繼續(xù)關注：存在需求邏輯之外的上證50方向、當下有業(yè)績支撐的科創(chuàng)50方向。上證50價值方向，需求企穩(wěn)，關注“國企改革” 、“一帶一路”、“人民幣國際化”。石油石化、建筑可能將受益于對外合作，同時龍頭國企兼具國企改革、中國特色估值體系。黃金關注5.3聯(lián)儲能否結束加息，銅受益于金價提升、中國溫和復蘇、龍頭自身alpha屬性，鋁龍頭受益于國企改革。

另外地區(qū)層面，新疆作為一帶一路沿途核心區(qū)域，相關標的值得重視。科創(chuàng)50成長方向，各行業(yè)5月-9月的市場表現(xiàn)與其Q1凈利潤增速呈現(xiàn)高度正向關系。電子關注庫存周期見底的庫存芯片、AI革命下的算力服務器、國產(chǎn)替代加速的半導體設備。傳媒關注版號常態(tài)化和AI+的游戲、復蘇的廣告。通信關注AI+的光模塊、國企改革的運營商。計算機關注AI+的工業(yè)軟件、商秘獲批后的網(wǎng)絡安全。醫(yī)藥關注國內政策回暖+海外產(chǎn)業(yè)映射（各類創(chuàng)新藥會議）的創(chuàng)新藥。

行業(yè)模型組合跟蹤：周期方向推薦輪胎、工程機械；大金融方向推薦保險、白色家電；大消費推薦黃金珠寶；高端制造推薦鐵路設備；電新推薦電網(wǎng)一次硬件、火電發(fā)電運營、水電發(fā)電運營；數(shù)字經(jīng)濟推薦運營商。

外資跟蹤：1）近3個月外資主要流向機械（134億）、電新（127億）、電子（85億）、食品飲料（69億）、傳媒（68億）等方向；2）二級行業(yè)方面，近3個月外資主要流向電氣設備（90億）、酒類（77億）、專用機械（63億），建議關注外資流入方向。

風險提示：聯(lián)儲加息超預期、海外金融風險超預期、中美博弈超預期、歷史經(jīng)驗失效等。