文丨財(cái)通證券

我們或已正站在新一輪牛市起點(diǎn)之上，短期的迷霧掩蓋不了長(zhǎng)期的坦途，把握“上證50高股息央國(guó)企+科創(chuàng)50賽道大切換”。

5月的迷霧在增加：回落的PMI和長(zhǎng)端利率、反復(fù)的美聯(lián)儲(chǔ)、激烈的中美摩擦、偏弱的一季報(bào)業(yè)績(jī)；但中期的坦途較為明確：經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)結(jié)束加息、A股市場(chǎng)估值極低、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確、機(jī)構(gòu)賽道大切換向TMT。

看長(zhǎng)做短，如何應(yīng)對(duì)短期迷霧？5月建議重點(diǎn)關(guān)注上證50高股息央國(guó)企，央國(guó)企指數(shù)和ETF后續(xù)將發(fā)行、迎來(lái)增量資金行情，高股息組合在經(jīng)濟(jì)偏弱、利率下行環(huán)境下獲取超額收益（13只被指數(shù)集中覆蓋的高股息央國(guó)企見正文）。此外Q1基金持倉(cāng)呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)賽道的第五次大切換（切向TMT方向），如果TMT方向在5月有明顯調(diào)整，是進(jìn)一步加配的良機(jī)，其中以科創(chuàng)50方向最為關(guān)鍵。若美聯(lián)儲(chǔ)能夠在5月完成最后一次加息，中美摩擦有所緩和，將極大地利于新興市場(chǎng)（A股和港股）、尤其成長(zhǎng)股表現(xiàn)。

結(jié)構(gòu)性牛市未變，市場(chǎng)再迎布局良機(jī)。過(guò)去5年“五窮六絕七翻身”的觸發(fā)因素是“經(jīng)濟(jì)走弱+內(nèi)外流動(dòng)性收緊”，體現(xiàn)在“長(zhǎng)端利率下行”和“北向資金流入暫緩”，而展望未來(lái)1-2個(gè)月，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、流動(dòng)性中性偏松、美聯(lián)儲(chǔ)邊際轉(zhuǎn)松，依然是主要宏觀環(huán)境，當(dāng)前多數(shù)指數(shù)的PE分位數(shù)約30%，估值性價(jià)比凸顯。4-6月是成長(zhǎng)中繼行情，重點(diǎn)在于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，全A/全A非金融的2023Q1單季度利潤(rùn)增速為2.5%、-5.0%，基本面修復(fù)偏弱；結(jié)構(gòu)上，下游消費(fèi)和TMT盈利改善顯著?？苿?chuàng)方面，23Q1營(yíng)收、盈利同比為-5、-46%相對(duì)承壓，結(jié)構(gòu)上計(jì)算機(jī)和通信趨勢(shì)向上，電子和醫(yī)藥相對(duì)趨弱。

ETF后續(xù)將發(fā)行，高股息、央國(guó)企新機(jī)遇。圍繞著央企指數(shù)將發(fā)行數(shù)只ETF基金，形成增量資金行情。十大央國(guó)企指數(shù)行業(yè)集中于建筑裝飾、公用事業(yè)、國(guó)防軍工。10支指數(shù)中建筑裝飾行業(yè)成分股數(shù)量最多，共62支，其次為公用事業(yè)、國(guó)防軍工。此外10支指數(shù)均覆蓋機(jī)械設(shè)備行業(yè)，成分股共39支。長(zhǎng)江電力、中材國(guó)際等13支個(gè)股被十大指數(shù)集中覆蓋，關(guān)注后續(xù)或有的相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行帶來(lái)的增量資金。重視高股息央企機(jī)會(huì)，高股息在熊市更抗跌。熊市中高股息策略的防御性是其超額收益最主要的原因。高股息公司往往估值低、波動(dòng)性低、業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)也低。當(dāng)熊市流動(dòng)性收縮或風(fēng)險(xiǎn)偏好回落壓制市場(chǎng)估值時(shí)，因高股息估值對(duì)貼現(xiàn)率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)不敏感，所以股價(jià)受損相對(duì)較弱。

重視第五次機(jī)構(gòu)持倉(cāng)“賽道大切換”。

1）基金重倉(cāng)歷史4輪切換：大金融→(09Q3-10Q4)大消費(fèi)→(12Q4-15Q1)TMT→(16Q1-17Q4)大消費(fèi)→(20Q3-22Q2)新能源鏈。“大切換”進(jìn)程約8季度，超配調(diào)整幅度約15%，切換兩側(cè)行業(yè)的相對(duì)表現(xiàn)差近100%。

2）23Q1基金重倉(cāng)變化：科創(chuàng)板超配比例環(huán)比上升0.7%（1.9→2.6%）；行業(yè)看，計(jì)算機(jī)、食飲、通信超配比例提升前3（+1.8、1.2、0.4%）。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板/電新超配下降1.4/2.2%，接近科創(chuàng)板/TMT增配比例。基金重倉(cāng)的第五次“大切換”或在進(jìn)行時(shí)。

3）科技基金買了什么？23Q1，行業(yè)主要增配計(jì)算機(jī)、通信、電子、傳媒（合計(jì)8.4%→18.4%），細(xì)分主要增配云計(jì)算、安防、信創(chuàng)、PCB、光器件，個(gè)股金山辦公、愛爾眼科新進(jìn)前10。

4）科創(chuàng)板增配了什么？行業(yè)主要增配電子、計(jì)算機(jī)（+7.5、6.3%），細(xì)分主要增配半導(dǎo)體、云服務(wù)，個(gè)股寒武紀(jì)-U、芯原股份新進(jìn)前10。

配置推薦繼續(xù)關(guān)注：存在需求邏輯之外的上證50方向、當(dāng)下有業(yè)績(jī)支撐的科創(chuàng)50方向。上證50價(jià)值方向，需求企穩(wěn)，關(guān)注“國(guó)企改革” 、“一帶一路”、“人民幣國(guó)際化”。石油石化、建筑可能將受益于對(duì)外合作，同時(shí)龍頭國(guó)企兼具國(guó)企改革、中國(guó)特色估值體系。黃金關(guān)注5.3聯(lián)儲(chǔ)能否結(jié)束加息，銅受益于金價(jià)提升、中國(guó)溫和復(fù)蘇、龍頭自身alpha屬性，鋁龍頭受益于國(guó)企改革。

另外地區(qū)層面，新疆作為一帶一路沿途核心區(qū)域，相關(guān)標(biāo)的值得重視。科創(chuàng)50成長(zhǎng)方向，各行業(yè)5月-9月的市場(chǎng)表現(xiàn)與其Q1凈利潤(rùn)增速呈現(xiàn)高度正向關(guān)系。電子關(guān)注庫(kù)存周期見底的庫(kù)存芯片、AI革命下的算力服務(wù)器、國(guó)產(chǎn)替代加速的半導(dǎo)體設(shè)備。傳媒關(guān)注版號(hào)常態(tài)化和AI+的游戲、復(fù)蘇的廣告。通信關(guān)注AI+的光模塊、國(guó)企改革的運(yùn)營(yíng)商。計(jì)算機(jī)關(guān)注AI+的工業(yè)軟件、商秘獲批后的網(wǎng)絡(luò)安全。醫(yī)藥關(guān)注國(guó)內(nèi)政策回暖+海外產(chǎn)業(yè)映射（各類創(chuàng)新藥會(huì)議）的創(chuàng)新藥。

行業(yè)模型組合跟蹤：周期方向推薦輪胎、工程機(jī)械；大金融方向推薦保險(xiǎn)、白色家電；大消費(fèi)推薦黃金珠寶；高端制造推薦鐵路設(shè)備；電新推薦電網(wǎng)一次硬件、火電發(fā)電運(yùn)營(yíng)、水電發(fā)電運(yùn)營(yíng)；數(shù)字經(jīng)濟(jì)推薦運(yùn)營(yíng)商。

外資跟蹤：1）近3個(gè)月外資主要流向機(jī)械（134億）、電新（127億）、電子（85億）、食品飲料（69億）、傳媒（68億）等方向；2）二級(jí)行業(yè)方面，近3個(gè)月外資主要流向電氣設(shè)備（90億）、酒類（77億）、專用機(jī)械（63億），建議關(guān)注外資流入方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、中美博弈超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。