文丨中信證券
▍經(jīng)營(yíng)概況:“錯(cuò)位”下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)低點(diǎn)。
1)盈利增速回落至近年最低位置:4Q22與1Q23,A股上市銀行營(yíng)業(yè)收入增速分別為0.7%/1.4%,歸母凈利潤(rùn)增速分別為7.6%/2.3%,為2020年中以來(lái)的最低水平。
2)基本面要素景氣低位:其一上年度LPR降息帶來(lái)貸款重定價(jià)的滯后影響,1Q23利息凈收入同比-1.8%;其二銀行信貸投放提速帶來(lái)當(dāng)期減值準(zhǔn)備的計(jì)提增加,一季度資產(chǎn)減值同比增速較上年全年提高5.9pcts;其三資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)中間業(yè)務(wù)仍有擾動(dòng),當(dāng)季手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-4.2%;
3)銀行個(gè)體分化再走擴(kuò):近兩個(gè)季度上市銀行盈利增速區(qū)間分布分別為[-24.9%,29.4%]和[-18.3%,28.1%],為2020年以來(lái)的最大水平,優(yōu)質(zhì)區(qū)域+特色經(jīng)營(yíng)的銀行個(gè)體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)更優(yōu)。
▍資產(chǎn)負(fù)債:存貸兩旺,擴(kuò)表積極。
1)資產(chǎn)端:擴(kuò)張積極,信貸投放高景氣,一季度上市銀行總資產(chǎn)環(huán)比+5.6%,較過(guò)去兩年同期提升明顯。結(jié)構(gòu)來(lái)看,一季度銀行各類(lèi)生息資產(chǎn)均有增長(zhǎng),其中信貸投放貢獻(xiàn)主要增量,一季度信貸資產(chǎn)增加7.8萬(wàn)億元,同比高增近1.7萬(wàn)億元,政策面積極、需求回暖、信用債替換等,共同推動(dòng)信貸高景氣投放。
2)負(fù)債端:存款高增,主動(dòng)負(fù)債分化,一季度上市銀行總負(fù)債環(huán)比+5.9%,增速與資產(chǎn)端匹配。結(jié)構(gòu)來(lái)看,一季度負(fù)債增長(zhǎng)以存款為主,一季度上市銀行存款高增12.7萬(wàn)億元,一方面居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好降低存在慣性,財(cái)富管理配置延續(xù)回流存款,另一方面亦受益于信貸積極投放派生,而當(dāng)季資金市場(chǎng)利率有所抬升,高成本主動(dòng)負(fù)債增速有所回落。
▍息差定價(jià):定價(jià)承壓,息差觸底。
1)息差延續(xù)拖累凈利息收入,1Q23上市銀行生息資產(chǎn)規(guī)模同比+12.5%,利息凈收入同比-1.8%,息差表現(xiàn)延續(xù)拖累。
2)因素分析:資產(chǎn)端與負(fù)債端均有拉低,期初期末平均法測(cè)算,資產(chǎn)端,1Q23生息資產(chǎn)收益率為3.66%,較上年全年走低12bps,主要受年初重定價(jià)和市場(chǎng)定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)影響;負(fù)債端,1Q23計(jì)息負(fù)債成本率為2.03%,較上年全年抬升6bps,一方面居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低存在慣性,存款定期化趨勢(shì)延續(xù);另一方面企業(yè)資金活化不足,結(jié)算資金等低成本對(duì)公存款增長(zhǎng)受限。
3)各家對(duì)比:息差普遍承壓,以2023年一季度披露凈息差的上市銀行為樣本,平均凈息差較2022年全年下行11bps,其中披露公布凈息差的大銀行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別平均下降14bps / 12bps / 5bps / 12bps。
▍非息業(yè)務(wù):中收回穩(wěn),投資強(qiáng)勢(shì)。
1)總體情況:“先抑后揚(yáng)”。4Q22在疫情達(dá)峰、理財(cái)贖回等多維影響下,上市銀行非息收入同比大幅多減(單季同比-21.0%);1Q23伴隨疫情影響逐漸消退與經(jīng)濟(jì)不斷回暖,非息收入觸底反彈(同比+10.6%)。
2)中間業(yè)務(wù):仍處修復(fù)進(jìn)程。2022年與1Q23上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速為-2.9%/-4.2%,資本市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)后居民風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低,當(dāng)前零售收入、資管收入、財(cái)富收入仍處修復(fù)進(jìn)程。
3)其他非息收入:大幅觸底,強(qiáng)勢(shì)反彈。4Q22與1Q23其他非息收入單季同比-37.3%/+44.0%,主要由于四季度債市波動(dòng)下公允價(jià)值變動(dòng)損益的大幅銳減,而伴隨市場(chǎng)回穩(wěn)與投資策略?xún)?yōu)化,一季度相關(guān)收入顯著回升;此外,當(dāng)季保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)亦有較好表現(xiàn)。
▍資產(chǎn)質(zhì)量:趨勢(shì)穩(wěn)定,抵補(bǔ)增強(qiáng)。
1)賬面指標(biāo):賬面不良向好,廣義質(zhì)量穩(wěn)健。4Q22以來(lái)疫情影響逐步消退以及1Q23以來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)與地產(chǎn)企穩(wěn),近兩個(gè)季度上市銀行加權(quán)平均不良貸款率為1.29%/1.26%,環(huán)比分別-1bp/-3bps;去年下半年關(guān)注率環(huán)、逾期率分別0.02pct/持平。
2)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn):總體穩(wěn)健,制造業(yè)回暖,零售信貸靜待修復(fù)。12家全國(guó)性上市銀行中,下半年對(duì)公不良率均有下降,其中制造業(yè)貸款質(zhì)量修復(fù)顯著;零售不良率僅2家下降,映射居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍然偏緩,靜待后續(xù)修復(fù)。
3)抵補(bǔ)能力:計(jì)提回落,風(fēng)險(xiǎn)回穩(wěn)。2022年下半年上市銀行信用成本環(huán)比-0.34pct至0.66%,1Q23資產(chǎn)減值環(huán)比少計(jì)6.8%,撥備覆蓋率則環(huán)比+0.4pct至314.1%;22年下半年“撥貸比-不良率-關(guān)注率”較年初小幅下行5bps至0.53%,部分行有所承壓但安全墊整體夯實(shí)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素:
宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行;銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化;監(jiān)管與行業(yè)政策的不利變化。
▍投資策略:板塊配置當(dāng)時(shí)。
我們預(yù)計(jì),2季度開(kāi)始銀行業(yè)息差二階導(dǎo)改善、下半年開(kāi)始一階導(dǎo)改善,資本市場(chǎng)與財(cái)富市場(chǎng)穩(wěn)步回暖,預(yù)計(jì)年內(nèi)后續(xù)季度營(yíng)收與盈利增速出現(xiàn)修復(fù),板塊步入可積極配置階段。個(gè)股兩條主線(xiàn):一是估值修復(fù)邏輯,即優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績(jī)修復(fù)驅(qū)動(dòng)估值修復(fù);二是估值提升邏輯,對(duì)應(yīng)個(gè)體銀行資產(chǎn)質(zhì)量周期向好帶來(lái)的估值空間;另可關(guān)注中特估概念催化行情的可持續(xù)性,尤其是超預(yù)期自上而下政策推進(jìn)對(duì)估值提升的作用。