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一間水果店估值超百萬,在座每一位都有責(zé)任

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一間水果店估值超百萬,在座每一位都有責(zé)任

新消費(fèi)泡沫炸裂面前,沒有人是無辜的。

圖片來源:Unsplash-Oleksandr Gamaniuk

文|錦緞研究院  李偏偏

2023年1月19日,百果園(HK:02411)上市,“水果連鎖零售第一股”誕生了。

這個(gè)賣水果的企業(yè),目前估值為93億港元,以其擁有的5600多家水果店計(jì)算,路邊一家算不上熱鬧的百果園水果店價(jià)值145萬元,這恐怕得讓10萬元?jiǎng)?chuàng)業(yè)的夫妻水果店們暗忖許久。

事實(shí)上,在新消費(fèi)領(lǐng)域獲得超高估值融資,早已稀松平常。根據(jù)媒體報(bào)道,拉面品牌陳香貴在2021年估值就沖到了10億元,那個(gè)時(shí)候它才只有十余家面館;還有烘焙品牌墨茉,20家門店卻博得20億估值。

一間間路邊的小店,憑什么能讓資本開出如此高價(jià)?

01、百果園的估值迷霧

翻遍百果園的財(cái)報(bào),我們對(duì)高估值的依據(jù)感到不解。

圖:百果園近四年盈利情況,來源:百果園財(cái)報(bào)

盈利能力拿不出手。根據(jù)財(cái)報(bào),百果園近四年凈利率分別為2.76%、0.52%、2.2%及2.71%,近年來百果園的凈利率一直在0.5%-3%的區(qū)間內(nèi)震蕩,顯然這一盈利能力拿不出手。畢竟隔壁賣茶葉上市的八馬茶業(yè)凈利率突破10%,還在被市場(chǎng)吐槽盈利能力不佳。

圖:按水果零售額劃分的中國五大零售企業(yè),來源:百果園招股書

品牌效應(yīng)羸弱。品牌效應(yīng)強(qiáng)的企業(yè),往往能在二級(jí)市場(chǎng)博個(gè)好估值,如A股市值一哥茅臺(tái),市占率是品牌最好的體現(xiàn),2022年茅臺(tái)占白酒行業(yè)的市場(chǎng)份額為35%。

還看百果園,身上很難找到品牌效應(yīng)的影子。水果零售市場(chǎng)高度分散,百果園招股書數(shù)據(jù)顯示,2021年行業(yè)前五市占率僅為3.6%,自冠名行業(yè)第一的百果園市占率僅為1.0%。

02、水果生意并不好做

百果園在招股書中介紹,其業(yè)務(wù)由兩部分組成:加盟模式賣水果為主,由此衍生的有息放貸業(yè)務(wù)為輔。但無論怎么拆分重組的看,平平無奇的賣水果和高杠桿的放貸業(yè)務(wù)也不值90多億元估值。

1)賣水果。百果園在招股書中做業(yè)務(wù)介紹時(shí)是這樣描述的:“我們秉著通過自建的果品分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和加盟商體系,建成一個(gè)全國性的貼近社區(qū)、線上線下一體化及店倉一體化的水果零售網(wǎng)絡(luò)?!彪S后,百果園花費(fèi)大量筆墨渲染果品分類標(biāo)準(zhǔn)化之艱巨和構(gòu)建水果零售網(wǎng)絡(luò)之困難。

實(shí)際上,百果園的模式平平無奇,標(biāo)準(zhǔn)化和銷售網(wǎng)絡(luò)的故事并不性感。

圖:水果零售市場(chǎng)渠道情況,來源:百果園招股書

果品分級(jí)由來已久,標(biāo)準(zhǔn)化大可不必。我們可以隨意走進(jìn)路邊的幾家水果店,以車?yán)遄訛槔?,他們都?huì)根據(jù)其成色、新鮮程度等標(biāo)出不同的標(biāo)價(jià)。

另外,水果零售生意自古有之,市場(chǎng)高度分散且渠道多樣,農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、電商、夫妻店都可以銷售水果,可見賣水果這項(xiàng)生意門檻并不高。

百果園大鋪銷售網(wǎng)絡(luò),看上起是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)走向平臺(tái)化、數(shù)字化的供給側(cè)改革過程,但這件故事迄今最大的漏洞卻是:一番大刀闊斧下來,價(jià)值并沒有反映在效率上,消費(fèi)者買到的水果價(jià)格反而越來越高了。

按著這樣的邏輯繼續(xù)演進(jìn)下去,百果園最終的宿命或仍只是全國性水果零售市場(chǎng)微不足道的子集。

2)有息貸款業(yè)務(wù)。這項(xiàng)業(yè)務(wù)是百果園2019年為緩解資金壓力而開拓的,這種模式下百果園以3.75%的利率從商業(yè)銀行貸款,再以4.75%的利率放貸給合格加盟商,此項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占總營收的1%。

業(yè)務(wù)規(guī)模雖小,卻為百果園帶來潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)務(wù)前端,百果園需要從銀行借款,因此抬高了百果園的財(cái)務(wù)杠桿,截至2022年末百果園負(fù)債率為55.66%,顯著高于同樣從事水果零售的洪九果品(34.67%),這意味著百果園有超過同行的債務(wù)壓力。

業(yè)務(wù)后端,百果園對(duì)加盟商放貸的同時(shí),也必然需要承擔(dān)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。若大量加盟商因門店經(jīng)營不善而無力償還貸款,那么百果園也勢(shì)必會(huì)被拖進(jìn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)困境中。

看財(cái)務(wù),百果園沒有能拿得出手的品牌優(yōu)勢(shì)和盈利能力;看業(yè)務(wù),沒有突出的商業(yè)模式和穩(wěn)健的運(yùn)營模式。我們不由得好奇,是誰在為百果園的高估值買單?

03、資本市場(chǎng)寵兒

圖:百果園歷史融資情況,來源:天眼查

公開數(shù)據(jù)顯示,2015至2018三年,是百果園發(fā)展的高光時(shí)刻,這期間百果園花費(fèi)數(shù)億收購果多美,門店數(shù)量從1000家急速膨脹至3600家。

做成的這些事,離不開資本在百果園身后提供支持。據(jù)天眼查信息,這三年時(shí)間百果園密集的完成了6輪融資,估值從50億元翻倍至100億元,網(wǎng)羅了天圖資本、中金公司、招商資本和深創(chuàng)投等。

圖:百果園股東投資項(xiàng)目匯總,來源:公開信息整理

在投資百果園的同時(shí),這些基金同樣投資過不少的爆款項(xiàng)目。也正是這些投資明星的強(qiáng)背書能力,讓百果園的估值完成了三年翻倍的小目標(biāo)。

04、注意力投資

至于這些明星VC為什么選中百果園們,是因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)拿捏了注意力經(jīng)濟(jì),就等于掌握了在二級(jí)市場(chǎng)的造富訣竅。

圖:網(wǎng)紅第一股估值匯總,來源:公開信息整理

通俗來說,百果園、泡泡瑪特、飛天云動(dòng)等新消費(fèi)品牌,一旦登陸資本市場(chǎng)并被冠以“第一股”的稱號(hào),就如同在資本市場(chǎng)點(diǎn)燃了一個(gè)絢麗的煙花,能迅速吸引散戶的關(guān)注。這也意味著他們上市那一刻就估值就有了保障,這些早期投資的VC/PE一旦解禁,就可以迅速回本。

總結(jié)來看,構(gòu)成第一股的要素可以總結(jié)為:巨大市場(chǎng)+分散份額+上市后的整合故事=極高估值。因此其養(yǎng)成路徑高度統(tǒng)一:洞悉趨勢(shì)→包裝概念→資本入場(chǎng)→全國鋪開→輿論造勢(shì)→加速上市→完成退出。

以洞悉中國工業(yè)化為切口,你能看到鋪天蓋地的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化概念:中央廚房和預(yù)制菜概念一出,餐飲品牌開始大肆擴(kuò)張,比如海底撈、呷哺;以媒體造勢(shì)為切口,你能看到網(wǎng)紅品牌廣告遍布屏幕:防曬品牌蕉下每年拿出四分之一收入打廣告,強(qiáng)勢(shì)占據(jù)各大媒體平臺(tái)開屏界面;當(dāng)這些網(wǎng)紅們成功上市,VC/PE們就可以高枕無憂,坐等解禁了。

圖:熱門消費(fèi)升級(jí)失敗項(xiàng)目匯總,來源:公開信息整理

不過這個(gè)邏輯也有可能成為危險(xiǎn)推演,從而導(dǎo)致大量的資金損失。畢竟融完資盲目自信的儲(chǔ)備“第一股”不在少數(shù)。它們大肆開店,將融資揮霍一空,卻沒能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流,輕則閉店、重則破產(chǎn),最后導(dǎo)致造富運(yùn)動(dòng)流產(chǎn)。

05、中美VC投資區(qū)別

風(fēng)險(xiǎn)投資本該是科技創(chuàng)新的催化劑,中國VC/PE卻將街邊小攤盤到出漿,這同時(shí)美國VC/PE卻在堅(jiān)持瞄準(zhǔn)硅谷。

根據(jù)公開信息,我們整理了近一年中美融資項(xiàng)目并進(jìn)行對(duì)比,其中以關(guān)注程度、股東陣容、投資和估值規(guī)模等為衡量標(biāo)準(zhǔn)列舉了各月份代表案例,如下表:

圖:中美2022年投融資案例對(duì)比,來源:公開信息整理

可以看到,美國投資了大量的硬科技公司,在這種環(huán)境下,軟件公司茁壯成長(zhǎng),ChatGPT橫空出世;而中國則投資了大量的消費(fèi)升級(jí)項(xiàng)目,對(duì)應(yīng)地,中國無論消費(fèi)市場(chǎng)還是資本市場(chǎng)都處于巨大的泡沫中:一斤蘋果賣到15、20元,奶茶價(jià)格從10元升級(jí)到了25元,鳳爪價(jià)格也從論斤稱到按個(gè)賣……

06、新消費(fèi)泡沫面前,沒有人是無辜的

正如索羅斯所說:“世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富,做法就是認(rèn)清其假象,投入其中,然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲。”

身處泡沫中的每個(gè)人,并不是不知道泡沫的存在。

街邊網(wǎng)紅店饑餓營銷的拙劣手段早被消費(fèi)者識(shí)破,但并不妨礙人們?yōu)樗鼈兊匿N售額做貢獻(xiàn);VC/PE們也完全清楚消費(fèi)升級(jí)的繁榮只是一時(shí)假象,第一股的估值充滿水分。

但這并沒有澆滅人們對(duì)新消費(fèi)的熱情,這樣一場(chǎng)淺薄的賭博游戲,并不缺少參與者,因?yàn)樯狭伺谱赖拿總€(gè)人,都有信心贏走別人的籌碼。在資本看來,擊鼓傳花的游戲永遠(yuǎn)不會(huì)停止供應(yīng),只要新消費(fèi)不死,總能持續(xù)講出新的性感故事。

當(dāng)每一個(gè)人都覺得沒有責(zé)任的時(shí)候,其實(shí)每一個(gè)人都是受害者。畢竟ChatGPT的橫空出世,就意味著游戲倒計(jì)時(shí)已經(jīng)開始了。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

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一間水果店估值超百萬,在座每一位都有責(zé)任

新消費(fèi)泡沫炸裂面前,沒有人是無辜的。

圖片來源:Unsplash-Oleksandr Gamaniuk

文|錦緞研究院  李偏偏

2023年1月19日,百果園(HK:02411)上市,“水果連鎖零售第一股”誕生了。

這個(gè)賣水果的企業(yè),目前估值為93億港元,以其擁有的5600多家水果店計(jì)算,路邊一家算不上熱鬧的百果園水果店價(jià)值145萬元,這恐怕得讓10萬元?jiǎng)?chuàng)業(yè)的夫妻水果店們暗忖許久。

事實(shí)上,在新消費(fèi)領(lǐng)域獲得超高估值融資,早已稀松平常。根據(jù)媒體報(bào)道,拉面品牌陳香貴在2021年估值就沖到了10億元,那個(gè)時(shí)候它才只有十余家面館;還有烘焙品牌墨茉,20家門店卻博得20億估值。

一間間路邊的小店,憑什么能讓資本開出如此高價(jià)?

01、百果園的估值迷霧

翻遍百果園的財(cái)報(bào),我們對(duì)高估值的依據(jù)感到不解。

圖:百果園近四年盈利情況,來源:百果園財(cái)報(bào)

盈利能力拿不出手。根據(jù)財(cái)報(bào),百果園近四年凈利率分別為2.76%、0.52%、2.2%及2.71%,近年來百果園的凈利率一直在0.5%-3%的區(qū)間內(nèi)震蕩,顯然這一盈利能力拿不出手。畢竟隔壁賣茶葉上市的八馬茶業(yè)凈利率突破10%,還在被市場(chǎng)吐槽盈利能力不佳。

圖:按水果零售額劃分的中國五大零售企業(yè),來源:百果園招股書

品牌效應(yīng)羸弱。品牌效應(yīng)強(qiáng)的企業(yè),往往能在二級(jí)市場(chǎng)博個(gè)好估值,如A股市值一哥茅臺(tái),市占率是品牌最好的體現(xiàn),2022年茅臺(tái)占白酒行業(yè)的市場(chǎng)份額為35%。

還看百果園,身上很難找到品牌效應(yīng)的影子。水果零售市場(chǎng)高度分散,百果園招股書數(shù)據(jù)顯示,2021年行業(yè)前五市占率僅為3.6%,自冠名行業(yè)第一的百果園市占率僅為1.0%。

02、水果生意并不好做

百果園在招股書中介紹,其業(yè)務(wù)由兩部分組成:加盟模式賣水果為主,由此衍生的有息放貸業(yè)務(wù)為輔。但無論怎么拆分重組的看,平平無奇的賣水果和高杠桿的放貸業(yè)務(wù)也不值90多億元估值。

1)賣水果。百果園在招股書中做業(yè)務(wù)介紹時(shí)是這樣描述的:“我們秉著通過自建的果品分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和加盟商體系,建成一個(gè)全國性的貼近社區(qū)、線上線下一體化及店倉一體化的水果零售網(wǎng)絡(luò)。”隨后,百果園花費(fèi)大量筆墨渲染果品分類標(biāo)準(zhǔn)化之艱巨和構(gòu)建水果零售網(wǎng)絡(luò)之困難。

實(shí)際上,百果園的模式平平無奇,標(biāo)準(zhǔn)化和銷售網(wǎng)絡(luò)的故事并不性感。

圖:水果零售市場(chǎng)渠道情況,來源:百果園招股書

果品分級(jí)由來已久,標(biāo)準(zhǔn)化大可不必。我們可以隨意走進(jìn)路邊的幾家水果店,以車?yán)遄訛槔?,他們都?huì)根據(jù)其成色、新鮮程度等標(biāo)出不同的標(biāo)價(jià)。

另外,水果零售生意自古有之,市場(chǎng)高度分散且渠道多樣,農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、電商、夫妻店都可以銷售水果,可見賣水果這項(xiàng)生意門檻并不高。

百果園大鋪銷售網(wǎng)絡(luò),看上起是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)走向平臺(tái)化、數(shù)字化的供給側(cè)改革過程,但這件故事迄今最大的漏洞卻是:一番大刀闊斧下來,價(jià)值并沒有反映在效率上,消費(fèi)者買到的水果價(jià)格反而越來越高了。

按著這樣的邏輯繼續(xù)演進(jìn)下去,百果園最終的宿命或仍只是全國性水果零售市場(chǎng)微不足道的子集。

2)有息貸款業(yè)務(wù)。這項(xiàng)業(yè)務(wù)是百果園2019年為緩解資金壓力而開拓的,這種模式下百果園以3.75%的利率從商業(yè)銀行貸款,再以4.75%的利率放貸給合格加盟商,此項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占總營收的1%。

業(yè)務(wù)規(guī)模雖小,卻為百果園帶來潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)務(wù)前端,百果園需要從銀行借款,因此抬高了百果園的財(cái)務(wù)杠桿,截至2022年末百果園負(fù)債率為55.66%,顯著高于同樣從事水果零售的洪九果品(34.67%),這意味著百果園有超過同行的債務(wù)壓力。

業(yè)務(wù)后端,百果園對(duì)加盟商放貸的同時(shí),也必然需要承擔(dān)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。若大量加盟商因門店經(jīng)營不善而無力償還貸款,那么百果園也勢(shì)必會(huì)被拖進(jìn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)困境中。

看財(cái)務(wù),百果園沒有能拿得出手的品牌優(yōu)勢(shì)和盈利能力;看業(yè)務(wù),沒有突出的商業(yè)模式和穩(wěn)健的運(yùn)營模式。我們不由得好奇,是誰在為百果園的高估值買單?

03、資本市場(chǎng)寵兒

圖:百果園歷史融資情況,來源:天眼查

公開數(shù)據(jù)顯示,2015至2018三年,是百果園發(fā)展的高光時(shí)刻,這期間百果園花費(fèi)數(shù)億收購果多美,門店數(shù)量從1000家急速膨脹至3600家。

做成的這些事,離不開資本在百果園身后提供支持。據(jù)天眼查信息,這三年時(shí)間百果園密集的完成了6輪融資,估值從50億元翻倍至100億元,網(wǎng)羅了天圖資本、中金公司、招商資本和深創(chuàng)投等。

圖:百果園股東投資項(xiàng)目匯總,來源:公開信息整理

在投資百果園的同時(shí),這些基金同樣投資過不少的爆款項(xiàng)目。也正是這些投資明星的強(qiáng)背書能力,讓百果園的估值完成了三年翻倍的小目標(biāo)。

04、注意力投資

至于這些明星VC為什么選中百果園們,是因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)拿捏了注意力經(jīng)濟(jì),就等于掌握了在二級(jí)市場(chǎng)的造富訣竅。

圖:網(wǎng)紅第一股估值匯總,來源:公開信息整理

通俗來說,百果園、泡泡瑪特、飛天云動(dòng)等新消費(fèi)品牌,一旦登陸資本市場(chǎng)并被冠以“第一股”的稱號(hào),就如同在資本市場(chǎng)點(diǎn)燃了一個(gè)絢麗的煙花,能迅速吸引散戶的關(guān)注。這也意味著他們上市那一刻就估值就有了保障,這些早期投資的VC/PE一旦解禁,就可以迅速回本。

總結(jié)來看,構(gòu)成第一股的要素可以總結(jié)為:巨大市場(chǎng)+分散份額+上市后的整合故事=極高估值。因此其養(yǎng)成路徑高度統(tǒng)一:洞悉趨勢(shì)→包裝概念→資本入場(chǎng)→全國鋪開→輿論造勢(shì)→加速上市→完成退出。

以洞悉中國工業(yè)化為切口,你能看到鋪天蓋地的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化概念:中央廚房和預(yù)制菜概念一出,餐飲品牌開始大肆擴(kuò)張,比如海底撈、呷哺;以媒體造勢(shì)為切口,你能看到網(wǎng)紅品牌廣告遍布屏幕:防曬品牌蕉下每年拿出四分之一收入打廣告,強(qiáng)勢(shì)占據(jù)各大媒體平臺(tái)開屏界面;當(dāng)這些網(wǎng)紅們成功上市,VC/PE們就可以高枕無憂,坐等解禁了。

圖:熱門消費(fèi)升級(jí)失敗項(xiàng)目匯總,來源:公開信息整理

不過這個(gè)邏輯也有可能成為危險(xiǎn)推演,從而導(dǎo)致大量的資金損失。畢竟融完資盲目自信的儲(chǔ)備“第一股”不在少數(shù)。它們大肆開店,將融資揮霍一空,卻沒能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流,輕則閉店、重則破產(chǎn),最后導(dǎo)致造富運(yùn)動(dòng)流產(chǎn)。

05、中美VC投資區(qū)別

風(fēng)險(xiǎn)投資本該是科技創(chuàng)新的催化劑,中國VC/PE卻將街邊小攤盤到出漿,這同時(shí)美國VC/PE卻在堅(jiān)持瞄準(zhǔn)硅谷。

根據(jù)公開信息,我們整理了近一年中美融資項(xiàng)目并進(jìn)行對(duì)比,其中以關(guān)注程度、股東陣容、投資和估值規(guī)模等為衡量標(biāo)準(zhǔn)列舉了各月份代表案例,如下表:

圖:中美2022年投融資案例對(duì)比,來源:公開信息整理

可以看到,美國投資了大量的硬科技公司,在這種環(huán)境下,軟件公司茁壯成長(zhǎng),ChatGPT橫空出世;而中國則投資了大量的消費(fèi)升級(jí)項(xiàng)目,對(duì)應(yīng)地,中國無論消費(fèi)市場(chǎng)還是資本市場(chǎng)都處于巨大的泡沫中:一斤蘋果賣到15、20元,奶茶價(jià)格從10元升級(jí)到了25元,鳳爪價(jià)格也從論斤稱到按個(gè)賣……

06、新消費(fèi)泡沫面前,沒有人是無辜的

正如索羅斯所說:“世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富,做法就是認(rèn)清其假象,投入其中,然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲。”

身處泡沫中的每個(gè)人,并不是不知道泡沫的存在。

街邊網(wǎng)紅店饑餓營銷的拙劣手段早被消費(fèi)者識(shí)破,但并不妨礙人們?yōu)樗鼈兊匿N售額做貢獻(xiàn);VC/PE們也完全清楚消費(fèi)升級(jí)的繁榮只是一時(shí)假象,第一股的估值充滿水分。

但這并沒有澆滅人們對(duì)新消費(fèi)的熱情,這樣一場(chǎng)淺薄的賭博游戲,并不缺少參與者,因?yàn)樯狭伺谱赖拿總€(gè)人,都有信心贏走別人的籌碼。在資本看來,擊鼓傳花的游戲永遠(yuǎn)不會(huì)停止供應(yīng),只要新消費(fèi)不死,總能持續(xù)講出新的性感故事。

當(dāng)每一個(gè)人都覺得沒有責(zé)任的時(shí)候,其實(shí)每一個(gè)人都是受害者。畢竟ChatGPT的橫空出世,就意味著游戲倒計(jì)時(shí)已經(jīng)開始了。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。