6月8日，由海南省工業(yè)和信息化廳作為指導單位，上海報業(yè)集團|界面新聞主辦，?？趪腋咝聟^(qū)、?？诮瓥|新區(qū)管理局作為支持單位，Tribune看臺、華宸資本作為支持企業(yè)的第六屆【資本論壇】在海口觀瀾湖度假酒店圓滿落幕。九方智投副總經(jīng)理兼九方金融研究所所長程偉出席本次論壇，并發(fā)表題為《全面注冊制時代的投資之道》的主旨演講。
以下為程偉演講實錄：
尊敬的各位領導，各位貴賓，各位朋友們，大家上午好。接下來我來分享一下全面注冊制時代的投資之道。
講到投資之道，大家應該非常感興趣，我在其他地方演講的時候，一般會先調研一下：在場的朋友們炒股的有多少？盈利的有多少？進入市場的時機大概是什么時候？今天在座的都是各位企業(yè)家朋友，我就不做這個調研了，但是，我可以憑我之前多年的經(jīng)驗斗膽猜測一下，在投資里真正獲得成功的個人投資者并不是很多。
這么多年我一直跟個人投資者打交道，跟他們接觸，有一些很有意思的現(xiàn)象，特別值得思考和分享。比如說，跟他們聊天的時候，他們說我投資的時候，基本面分析不太會，行業(yè)分析不太會，技術分析也不太會。我說你平時工作忙嗎？他說挺忙的；投資里面花多少時間？他說不是很多，就偶爾看看。這種情況下我再問他們一下基本的問題，他們不知道是什么，也不知道為什么。當今天市場走完，或者一段時間漲完以后，他們不知道為什么漲，但是他們特別希望知道市場明天會怎么樣。當很多投資者不知道是什么，也不知道為什么，但是卻希望知道明天會怎么樣的時候，投資就變得非常艱難。
所以在最近這段時間，包括去年以及近幾年，很多個人投資者、專業(yè)投資機構，投資收益都不是太理想。
今天感謝界面新聞提供這個機會，分享一下二級市場的股票投資和基金投資的投資之道，希望對各位的投資有所啟發(fā)和思考。
注冊制改革在2018年啟動以后，在短短四五年的時間里，節(jié)奏推動得非?？?。2019年7月份，首批科創(chuàng)板上市，2020年創(chuàng)業(yè)板改革注冊制試點，北交所2011年上市，今年2月17日全面注冊制開始落地，至此多層次的資本市場體系全部形成了。這個體系的形成，對企業(yè)家朋友、準上市公司應該是特別有利的，不同發(fā)展階段，不同發(fā)展狀況，不同行業(yè)屬性的企業(yè)，在市場里都可能會找到一個適合自己上市的機會。
在注冊制推進以后，我們發(fā)現(xiàn)上市效率是大幅提升的。過去三年時間，我們整個A股新增上市數(shù)量1386家，占A股總數(shù)的25%。在上市公司分布上，接近80%的企業(yè)，是在北交所、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板完成上市的，市值會稍微小一點，50億以下居多。
另外，我們發(fā)現(xiàn)更重要的一點，上市排隊的時間是大幅縮短的，這一點對提高直接融資比例是極為有利的。2016年、2017年的時候，從IPO申報、披露、上市首發(fā)，需要兩年左右的時間，到后來逐年下降，到2020年、2021年、2022年、2023年的時候只需要200多天時間，效率提升了50%，這個提升依賴于注冊制提出與逐步落地。
上市入口大了以后，意味著出口也會變得更大，這就是淘汰機制。在十幾年以前的時候，我們很少聽說A股有一家上市公司退市了，所以投資者養(yǎng)成了一個投資習慣：買小、炒績差、炒題材、炒概念。因為不管怎么樣，即便是短期的虧損，用時間總會有機會消化，即便消化不了也大概率不會退市，財富也不會全部消失，所以會喜歡炒題材和小盤股。
但是過去兩三年時間，退市的比例逐漸上升，從之前的0.2%，到去年1.1%。但這個比例還是不高?？梢詫Ρ纫幌鲁墒斓?、全面注冊制的美股市場以及倫交所，他們基本上是7.6%、6.6%、9.5%的比例。也就是投資者每買10次股票長期持有，很有可能有一家公司會退市，這種風險極大的。
這是全面注冊制時代交易策略的重大變化。在注冊制之前，我們發(fā)現(xiàn)上市前五個交易日漲跌幅比較高的，2022年、2023年以后，前五個交易日收益為負了。上市首日破發(fā)率在之前是非常低的，前幾年有一個打新的策略，只要投資打新股，幾乎穩(wěn)賺不賠的。很多基金專門做打新策略，投資者也是每一次打新的機會都不放過。這個策略當時還不錯，但在未來全面注冊制時代將可能面臨失效。截至2023年6月1日，上市的首日破發(fā)率已經(jīng)非常高，未來依靠打新的策略，收益可能會逐漸下降。
跟美國相比，我們A股是沒有頭部效應的，除了茅臺。過去十年時間，美股大盤股收益率高于平均值，A股中證100指數(shù)是低于萬得全A的。中國和美國股市差異比較顯著，特別在去年12月份到5月底，美股多次加息，但是我們發(fā)現(xiàn)美股走勢依舊是非常強勁的。強勁的背后是標普500漲了10%，7家巨頭漲了44%，就是我們耳熟能詳?shù)奶O果、特斯拉、臉書、亞馬遜、英偉達這些，但剩余的493家公司的指數(shù)只漲了1%。
成交額的對比方面，美國藍籌股成交占比是非常高的，A股藍籌股成交相比是不足的。我們判斷在未來全面注冊制時代交易的趨勢，也很有可能走向藍籌績優(yōu)股的交易逐步集中。當以上情況發(fā)生的時候，投資者將面臨極大的挑戰(zhàn)。投資本來很難，在過去核準制、審批制的時候，公司上市是經(jīng)過審批核準的，信息的披露稍微弱一點點，這種情況之下，我們默認上市公司都是優(yōu)秀的，都是成長性特別好的。但在注冊制的時候，把選擇權交給市場，由投資者自己判別、自己識別是否值得投資和投資機會。這種情況下需要對市場有更加清晰、更加精準認知，需要每一位投資者深刻地知道，在投資的時候，面臨什么樣的機會和風險。
當前的宏觀趨勢，客觀地說是有一些壓力的。從長期趨勢看，全球目前處于康波的蕭條周期，康波的復蘇周期要等幾年才能到來，可能在2027年至2035年的時間段，康波蕭條周期帶來了技術的停滯。這個地方可以多講一句，當前AI技術是很有可能實現(xiàn)技術前進的，但是在AI之前，其實整個全球的技術相對是處于停滯的，新能源、光伏這些，嚴格意義上來說，不足以推動整個時代的技術進步，AI技術可能是比較重要的技術，但有待于驗證。這種情況之下，導致了全球總需求的不足，總需求不足導致零和博弈，最終導致地緣博弈和地緣沖突。這是我們過去幾年時間，能夠明顯感受到的。中期的經(jīng)濟趨勢，體現(xiàn)在中美兩大經(jīng)濟體周期的錯位。我們在去年放開之后處于弱復蘇+慢復蘇的階段，復蘇的預期比我們市場預期略微有一點點差異。短期的經(jīng)濟的特征是長期的問題短期化。長期的問題，需要我們5年10年化解。但是，我們往往用短期、極致的情緒演繹了未來若干年的基本面，讓我們感受到股市不是那么容易投資。
我們也要去客觀認識市場的機遇與風險，我們市場真的那么差嗎？可能不是。我們統(tǒng)計了股市指數(shù)和成分股漲幅統(tǒng)計，表面上最新半年數(shù)據(jù)顯示美股很好，A股投資很難，但實際上成分股中位數(shù)漲幅A股遠遠高于美股。這個現(xiàn)象非常奇怪，是因為美股的上漲主要是由7家權重公司貢獻的。究竟A股投資更容易，還是美股投資更容易，在于各位的選擇。如果今年投資拋硬幣投資，隨便選一家投資，平均A股帶給我們收益3%，美股帶給我們收益0.1%。但是落到每一個個人投資者投資的時候，在于自己的選擇，也在于認知和能力。
在市場通常的認知中，大家以為A股波動很大，風險很高，總覺得前幾年美股好，其實不然，這是A股日均換手率過高導致的誤判。我們日內換手高，導致日內波動特別高，但是全年下來，A股成分股的表現(xiàn)，跟振幅的中位數(shù)，也處在全球主流市場中間。充分說明我們A股市場相對來說還是比較健康的，沒有我們想的投資那么艱難。
這幾年，我們觀察到了幾個現(xiàn)象，并引發(fā)了一些思考。第一，賽道投資方面，各位企業(yè)家肯定希望我們這個賽道走得久一點，但是實際上在資本市場、在證券市場不是這樣子的。往往我們在前半段投資躺贏的，后半段投資卻非常艱難，陷入籌碼困境。結果導致我們股價和市值沒有辦法真實反映經(jīng)營狀況。
第二，市場的風險輿情沒有抵抗力。這半年時間，市場每天傳一兩篇小作文，依靠小作文炒股非常艱難。以前是早上出小作文，下午辟謠，晚上落空；現(xiàn)在發(fā)展到上午小作文，下午收盤之前就落空沒有了。比如前天的市場就是這樣子的，房地產(chǎn)政策上午一片大好預期，下午兩點鐘、三點鐘的時候感覺沒有這么回事，市場立刻開始反映。這就是風險抵抗力太弱，根源在于我們對風險的認知和回避。實際上風險不可怕，能夠看得見的風險，能夠知道明天發(fā)生什么，這都不是真正的風險，真正的風險是無法預料的、掌握不了的，這樣的風險才是重大的風險。我們做投資者教育的時候會和客戶講清楚，這個市場難就難，有風險就是有風險，有壓力就是有壓力，但是機會也擺在那里。
第三，整個學習曲線越來越陡峭，對投資者越來越不友好。比如我們超長期的賽道趨勢性的機會，本來要走十年，二十年行情的，我們A股一年時間走完了。新能源2020年3月份開始，提出雙碳目標開始，新能源暴拉、暴漲，漲了一年時間，2022年發(fā)現(xiàn)非常艱難，陷入籌碼的困境。AI本來也是一個相對的長期趨勢，GPT的4到5，再到后來的應用，再到兌現(xiàn)，這其實也是一個三五年甚至十年的周期。但是我們這個地方漲了一個月，先漲完再說，先干為敬。中期的趨勢一周走完，比如說中國銀行漲了一周的時間，準確地說漲了三天時間就走完了。你持有3年5年時間都不動一下，三天時間走完，那非常艱難，少有人能忍耐3年不上漲，享受3天的上漲。
我們做投教，就是要把機會說到位，將風險講透徹。很多投資者避諱談風險，市場對風險有時候也會避而不談。我認為，首先，投資前要想清楚，風險是什么？我如果投資失敗了對我的影響是什么？我們需要從財務質量、行業(yè)趨勢、估值水平這三個方面來衡量風險。其次，要分散投資。很多投資者看到一支股票好就重倉買進去，或者重倉買入一只基金，這是我們投資陷入虧損或失敗的重要因素。全面注冊制時代以后，退市比例大幅增長，現(xiàn)在是1.1%，未來這個數(shù)字會不會到2%，3%，4%，甚至更高？或者是說在某一天時間，進出相等？我覺得這種概率是很大的。如果只進不出，就會形成堰塞湖，投資就會更加艱難。所以到終極形態(tài)上市和退市略微相等時，這種情況下踩到退市股的概率是非常高的，我們要分散倉位嚴格控制風險。
最后，培養(yǎng)一定的交易能力。交易能力有兩個要點，第一選出好公司，第二做一定程度的擇時。什么是好公司，怎么選擇？我覺得今天的論壇非常好，多找一些董秘，多找一些高管講講你們企業(yè)的主營業(yè)務是什么，你們企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略是什么，未來的生態(tài)環(huán)境是怎樣的，投資你的企業(yè)未來可能會有哪些機會風險。通過充分的信息披露，加上金融中介機構服務，讓投資者最終識別出那些好的公司。
好公司也不等于好股票，好公司到好股票也需要一點點機遇和擇時。講到擇時，我分享一點點小小的看法，為什么散戶投資者多數(shù)是虧錢的？虧錢不完全是水平不行，也不是市場不好，最根源一點是生不逢時。原因是什么呢？我們很難看到身邊的投資者說，怎么都虧錢了，市場這么難做，我去做吧。我們往往聽到的是，我身邊朋友都賺錢了，市場都在賺錢，媒體都在報道，各個股價都在瘋狂上漲，往往人們在這種情況之下會入市。所以我認為對于絕大部分未入市的投資者而言，入市的時機特別重要，當你在市場好的時候入市，當你看到身邊每一個人都賺錢的時候去入市，失敗的概率是極其大的，市場走勢是一個周期性的。因為當所有的投資者看好要漲時，說明他都買完了，沒有錢買了，等你接就好了，出現(xiàn)高點的概率較大，顯然這個時間進去是非常難賺錢的。
有人反駁我說，為什么我剛剛入市賺錢的，后來虧錢，會怪市場不好。其實也不是，因為當你剛剛入市的時候，市場處在最亢奮的階段，它處在慣性地上漲階段，并沒有結束。在你入市的時候，第一天開好戶，拿點錢去買，隨便買一個明天漲兩個點，明天賣掉后天再買，又漲兩個點，這個市場延續(xù)一段時間，就會加深自信變得自負，會覺得原來市場如此簡單，投機就可以了，不勞而獲就可以了，以為自己非常厲害。殊不知在這個時間進入市場，往往是牛市的頂點和尾聲，后續(xù)就會特別困難。于是，后面就是一路漫長的等待和煎熬。這就是很多個人投資者覺得，我剛開始炒股還能賺錢，為什么后來越成熟，懂的越多越不賺錢的原因，不是你懂得越多害了你，而是入場時機不好，生不逢時。
我真正建議未入場投資者，在市場低迷的時候、在別人虧損的時候、在基金不好發(fā)行的時候買入。這就是巴菲特講過一句話：別人恐懼的時候我貪婪，別人貪婪的時候我恐懼。這句話非常簡單，但往往少有人能做到。
再來看一下什么是好的？適合自己的最好，賺得多少、跌了、漲了都不重要，你適合什么風格，適合什么特點。2020年大家說巴菲特不行了，木頭姐賺的更多，但是兩年過去了，發(fā)生了反轉。巴菲特每年股東大會都告訴你，我持有多少股票，持有多少倉位。巴菲特投資長年來是高收益的，可能某一年不好，或者某兩年時間不好，但是過去幾十年時間是高收益的。為什么？因為他知道，在什么時間節(jié)點應該干什么，什么時間節(jié)點應該忍耐，絕大部分投資者并不知道這個邏輯。巴菲特把投資的成功歸結于，偉大的祖國造就了偉大的公司，長期持有這些偉大的公司。此時此刻，A股也是一樣的，全面注冊制的落地，會讓我們更多優(yōu)秀的創(chuàng)新型、科技型的企業(yè)，便捷融資，給他們獲得更大的發(fā)展機遇。我們的國家有了這些科技創(chuàng)新，有了硬科技以后，企業(yè)強大起來，造就偉大的公司，也會給到資本市場更加豐厚的回報。
最后，重視投資的工具和產(chǎn)品。如果好公司選不出來，擇時能力也沒有的，可以去買一些主動管理型的公募私募、ETF或者保險產(chǎn)品，這樣人生財富才會更加行穩(wěn)致遠一點。有人問怎么買？我認為還是買在無人問津的時候，當基金都要配售的時候可以不要買，當發(fā)不出去的時候可以買。大家很難看到基金連虧三年我來買，很多人做不到，所以如果我們能做到這一點，或許投資的結果更好一點點，這個就是周期思維。不管人生、市場、股市還是經(jīng)濟周期，還是我們整個世界的發(fā)展，都是波折向上的，不是線性的，我們應該用周期的思維看待市場，看待投資，看待人生。這樣我們人生可能會坦然一點，會淡定一點，會稍微幸福一點。
全球都在跨周期調節(jié)，逆周期調節(jié)，跨周期、逆周期是非常難做到的。但是把周期熨平一點，讓周期小一點、短一點，讓我們煎熬也短一點，這個是可以做到的。
最后講一下全面注冊制時代期待實現(xiàn)上市公司與投資者的共贏，這個里面有共贏的成分，也有機遇和挑戰(zhàn)的地方。融資端，簡化了上市流程，快速高效地實現(xiàn)了融資，相應的也有退出機制，如果經(jīng)營不好、信息披露出現(xiàn)問題，也面臨被淘汰。對于投資端來講，面臨選擇，獲得強信息披露，面對更加公正公平的市場、更加透明的估值邏輯和交易邏輯，但是當你能力不足的時候，也會被市場淘汰出去。
綜上，價值成長的、優(yōu)秀的、信息披露完整的、有發(fā)展前景的、高速增長的上市公司，遇上一批優(yōu)秀的、進化的投資者，組合在一起的時候，就形成了我們完善而成熟的資本市場。這個完善而成熟的資本市場，希望最終能夠助力上市公司與投資者的共贏。謝謝！
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