文|時(shí)代周報(bào)   鄧宇晨

編輯|邱月燁

7月10日，山航B退（200152.SZ）公告稱(chēng)，公司股票已被深交所決定終止上市，7月7日是最后一個(gè)交易日，于7月10日被摘牌。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司將在被終止上市后及時(shí)做好相關(guān)工作，以確保公司股份在摘牌后45個(gè)交易日內(nèi)可以進(jìn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司代為管理的退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓。

2000年8月，經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，山東航空股份有限公司（下稱(chēng)“山東航空”）向境外發(fā)行1.4億股境內(nèi)上市外資股（即B股），發(fā)行價(jià)為1.58港元，并于2000年9月上市，股票簡(jiǎn)稱(chēng)“山航B”，發(fā)行所得款項(xiàng)計(jì)劃用于引進(jìn)5架CRJ200支線飛機(jī)拓展其支線業(yè)務(wù)。

作為唯一在B股上市的航司，山東航空可謂含著金湯匙出生。1994年3月，山東航空集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“山航集團(tuán)”）前身山東航空有限責(zé)任公司（下稱(chēng)“山航有限”）經(jīng)中國(guó)民用航空局和山東省委、省政府批準(zhǔn)成立，山東省經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)投資公司（山東省財(cái)金投資集團(tuán)有限公司前身，實(shí)際控制人為山東省財(cái)政廳，下稱(chēng)“山東財(cái)金”）持股90%。

1999年12月13日，山航有限變更為山航集團(tuán)，并聯(lián)合浪潮集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“浪潮集團(tuán)”）、山東華魯集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“山東華魯”）、山東省水產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)總公司（下稱(chēng)“山東水產(chǎn)”）和魯銀投資集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“魯銀投資”）發(fā)起設(shè)立了山東航空。此次改制中，山航集團(tuán)持有山東航空99.68%的股權(quán)，為第一大股東。山東航空在山航集團(tuán)內(nèi)最為核心，主要從事國(guó)際、國(guó)內(nèi)航空客貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)。

山東航空上市時(shí)，山航集團(tuán)持股42%，為第一大股東；中國(guó)國(guó)航持股22.8%，為第二大股東；青島振遠(yuǎn)船舶修造有限公司、山東華魯、浪潮集團(tuán)、魯銀投資（600784.SH）四家山東本地企業(yè)各持股0.0498%，是山東航空的發(fā)起人；B股流動(dòng)股占35%，主要是散戶(hù)、個(gè)人股東。

23年后，面對(duì)融資乏力、被邊緣化已久的B股市場(chǎng)，退市似乎是唯一途徑。2022年6月，中國(guó)國(guó)航（601111.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，擬收購(gòu)山航B的上市主體山東航空及其控股股東。按照中國(guó)國(guó)航的計(jì)劃，中國(guó)國(guó)航將全面收購(gòu)山東航空，并使其私有化退市，進(jìn)而注資輸血。

隨著山東航空的退市，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期保持的八大上市航司格局也發(fā)生變化。剩余七大上市航司中三家為國(guó)有航司，四家為民營(yíng)航司。

中國(guó)國(guó)航在7月5日回復(fù)投資者提問(wèn)稱(chēng)，公司控股山航集團(tuán)和山東航空后，正在進(jìn)一步研究通過(guò)多方面協(xié)同安排促進(jìn)山東航空的發(fā)展。就后續(xù)戰(zhàn)略發(fā)展問(wèn)題，山東航空證券部工作人員回復(fù)時(shí)代周報(bào)記者表示，公司將按計(jì)劃進(jìn)入退市板塊交易，具體情況以公告為準(zhǔn)。

值得注意的是，山航在最后的14個(gè)交易日里，有12個(gè)交易日股價(jià)上漲，在7月7日的最后交易日，漲停收于2.73港元/股，總市值10.92億港元。

圖源：山航集團(tuán)官微

三年虧損111.03億元

在社交網(wǎng)絡(luò)，山東航空因航班準(zhǔn)點(diǎn)率高而被冠以“閃電航空”的名號(hào)，被網(wǎng)友稱(chēng)為“永不晚點(diǎn)的航司”。

不過(guò)，各家主流航司在準(zhǔn)點(diǎn)率數(shù)據(jù)上差異不大，山東航空并未體現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)。據(jù)飛常準(zhǔn)App發(fā)布的2022年中國(guó)大陸客運(yùn)航司準(zhǔn)點(diǎn)率情況，山東航空的到港準(zhǔn)點(diǎn)率為95.65%。這一比例要低于中國(guó)東航（600115.SH）的95.81%和中國(guó)國(guó)航的95.94%，比南方航空（600029.SH）的95.60%略高。

據(jù)山東航空官網(wǎng)，山東航空于1994年成立，是山東省第一家本土航空公司。目前，山東航空的飛機(jī)總數(shù)達(dá)132架，形成了以山東、廈門(mén)、重慶為支點(diǎn)，“東西串聯(lián)、南北貫通”的航線網(wǎng)絡(luò)布局。目前經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)、國(guó)際、地區(qū)航線共290多條，并開(kāi)通韓國(guó)、日本、泰國(guó)、印度、柬埔寨等周邊國(guó)家航線。

20世紀(jì)90年代，國(guó)內(nèi)多個(gè)發(fā)達(dá)省份分別與三大航共同組建地方航司。經(jīng)過(guò)多年激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，如今僅剩山東航空、四川航空、廈門(mén)航空和深圳航空。四大地方性航司均由地方政府和三大航共同持股：廈門(mén)航空由南方航空控股，深圳航空由中國(guó)國(guó)航控股，四川航空則是由四川省政府控股，南方航空參股。此前，山東航空的實(shí)控人始終為山東國(guó)資委，中國(guó)國(guó)航參股。

在四大地方性航司中，目前山東航空的航班量最低。2022年，山東航空的到港航班量達(dá)8.94萬(wàn)架次，同比下降44.45%，在大陸客運(yùn)航司中排名第九，低于深圳航空、四川航空和廈門(mén)航空等航司。

受疫情影響，民航業(yè)損失慘重，山東航空也未能幸免。2022年，山東航空營(yíng)收77.19億元，歸母凈利潤(rùn)為-69.07億元。截至2022年底，山東航空凈資產(chǎn)為-78.07億元。2020年-2022年，山東航空共虧損111.03億元。

山東航空的資產(chǎn)負(fù)債率始終居高不下。2022年末，山東航空資產(chǎn)負(fù)債率為124.93%，2021年底這一指標(biāo)為102.81%。

“因?yàn)橐恍v史原因，B股始終沒(méi)有發(fā)揮出融資的功能。交易量低，流動(dòng)性低，導(dǎo)致B股上市公司的市值只有A股同類(lèi)公司的40%左右?！?月10日，一位有過(guò)B股交易經(jīng)驗(yàn)的投資人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。

自2000年在B股上市后，山東航空始終未再融資，只能依靠銀行貸款和融資租賃解決資金問(wèn)題。

2014年，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展若干意見(jiàn)》中提及“穩(wěn)步探索B股市場(chǎng)改革”。近些年，資本市場(chǎng)也逐漸出現(xiàn)少量B轉(zhuǎn)A和B轉(zhuǎn)H案例?！暗綎|航空比較特殊，對(duì)國(guó)航來(lái)說(shuō)，私有化后能夠更好的跟內(nèi)部其他板塊協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，這種做法更為穩(wěn)妥?！鼻笆鐾顿Y人士表示。

中國(guó)國(guó)航出手紓困

作為重要股東，山東財(cái)金和中國(guó)國(guó)航開(kāi)始尋求辦法拯救山東航空，最終確定由中國(guó)國(guó)航接手，進(jìn)一步將山東航空納入中國(guó)國(guó)航體系內(nèi)。

2022年6月，中國(guó)國(guó)航、山航集團(tuán)及山鋼金控簽署《框架協(xié)議》。根據(jù)該協(xié)議，中國(guó)國(guó)航擬受讓山鋼金控持有的山航集團(tuán)股權(quán)并擬向山航集團(tuán)增資，中國(guó)國(guó)航擬通過(guò)該交易合計(jì)持有山航集團(tuán)不低于66%的股權(quán)，并取得山航集團(tuán)控制權(quán)。2022年底，中國(guó)國(guó)航以2006.49萬(wàn)元的價(jià)格受讓山鋼金控持有的山航集團(tuán)1.4067%股權(quán)，同時(shí)以1289.84萬(wàn)元的價(jià)格受讓青島企發(fā)持有的山航集團(tuán)0.9043%股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，中國(guó)國(guó)航將持有山航集團(tuán)51.7178%股權(quán)。

隨后，中國(guó)國(guó)航、山東高速（600350.SH）擬共同向山航集團(tuán)增資。其中，中國(guó)國(guó)航投資66億元，山東高速投資34億元。這次增資完成后，中國(guó)國(guó)航持有山航集團(tuán)66%股權(quán)并取得其控制權(quán)，山東高速持有山航集團(tuán)29.39%股權(quán)， 而山東財(cái)金的持股比例由32.47%降至4.61%。

據(jù)2023年一季報(bào)，截至2023年3月底，山航集團(tuán)對(duì)山東航空的持股為42%，中國(guó)國(guó)航持股22.8%?！皥?bào)告期內(nèi)中國(guó)國(guó)航已取得山航集團(tuán)的控制權(quán)，直接持有本公司22.8%的股份，并通過(guò)山航集團(tuán)間接持有公司42%的股份，合計(jì)控制公司64.8%的股份”。

謀取到控股股東地位后，中國(guó)國(guó)航開(kāi)始尋求私有化。2023年3月，山東航空發(fā)布了中國(guó)國(guó)航要約收購(gòu)事宜，以2.62港元/股的價(jià)格收購(gòu)除中國(guó)國(guó)航及山航集團(tuán)以外的其他股東所持有的山東航空股權(quán)。按此收購(gòu)價(jià)計(jì)算，本次要約收購(gòu)所需的最高資金總額為3.66億港元。

在5月25日中國(guó)國(guó)航的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，中國(guó)國(guó)航董事長(zhǎng)馬崇賢表示，收購(gòu)山東航空的主要目的是紓困，解決負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題。通過(guò)改善山航經(jīng)營(yíng)，提升自身造血能力，同時(shí)得到股東方的支持和其他投資人的配合。

“山東航空的未來(lái)將在國(guó)航體系內(nèi)充分發(fā)展，逐步通過(guò)協(xié)同效益顯現(xiàn)出發(fā)展的活力。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境的改善以及協(xié)同效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，2023年的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)好于2022年。”中國(guó)國(guó)航在7月5日回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)表示。