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大眾50億雪中送炭,小鵬實質(zhì)收益幾何?

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大眾50億雪中送炭,小鵬實質(zhì)收益幾何?

不夠解渴。

圖片來源:界面新聞 范劍磊

文|雪豹財經(jīng)社 閆學功

“大小”(大眾、小鵬)官宣牽手36小時后,資本市場仍未徹底消化這支興奮劑。截至美股周四收盤,小鵬汽車美股兩天累漲31.6%,股價再創(chuàng)一年來的新高。

7月26日,年銷量超過800萬輛的世界汽車巨頭大眾集團發(fā)布一紙公告:向小鵬增資約7億美元(約合50億元人民幣),持有后者4.99%的股份,雙方約定將于2026年在中國市場共同開發(fā)大眾品牌電動車。

這次合作稱得上雙贏。銷量不振、備受質(zhì)疑的小鵬,被賦予了新鮮的資本血液和“大廠”光環(huán);難以叩開中國電動汽車大門的大眾,則進一步補強了智能化的短板。

但與巨頭共舞,對一家年輕的新勢力而言,迷人又值得警惕。

50億的現(xiàn)金能解當下的渴,卻無法補足小鵬最欠缺的持續(xù)造血能力。車企之間合作的前車之鑒歷歷在目,小鵬是否會親手培養(yǎng)出未來的潛在對手,尚未可知。

鮮花與掌聲余韻未散,小鵬從大眾手中接過了略顯炙熱的雪中炭。

何小鵬與大眾集團負責中國區(qū)業(yè)務的管理董事貝瑞德(Ralf Brandst tter)

50億,不夠解渴

一場前所未有的“聯(lián)姻”,讓小鵬賺足了面子和流量。

數(shù)十年前,中國車企與外企合作,用市場換技術(shù)。如今,這一幕重演,但雙方角色悄然互換。這無疑會讓一心想要換道超車的中國汽車行業(yè)興奮,甚至有人將這一事件視為里程碑。

多家證券公司對小鵬青眼相加。東吳證券稱,小鵬和大眾開啟了合作新模式,打開了長期空間。華泰證券則在最新研報中將小鵬的目標股價由72.19港元上調(diào)至92.46港元,提升了28%。

在市場給出的強烈反響之外,小鵬獲得的實質(zhì)收益幾何?

面對大眾50億元的增資,小鵬付出了相應籌碼——4.99%的股份。按照上市公司規(guī)定,持股5%以上便是大股東,擁有表決權(quán)。

50億元對小鵬而言意味著什么?

2022年,小鵬全年虧損超過91億元,今年Q1虧損超過23億元,50億元算不上一個特別大的數(shù)字。據(jù)2023年Q1財報,小鵬賬上儲備現(xiàn)金流超過340億元,短期內(nèi)支持公司經(jīng)營不成問題。

事實上,小鵬當下最缺的不是錢,而是打持久戰(zhàn)和持續(xù)盈利的能力。

換句話說,小鵬必須邁過銷量這道坎。今年1-6月,小鵬交付41435輛新車,同比減少40%。受成本邊際效應影響,銷量下滑也大幅拉低了小鵬的毛利率,Q1財報顯示,小鵬整車毛利率為-2.5%。雖然小鵬認為能借助這次合作利用大眾的供應鏈能力來降低成本,但真正實現(xiàn)盈利,還需要小鵬自身銷量加持。

此外,2024-2025年,小鵬還會獲得一筆持續(xù)的技術(shù)服務費用。

據(jù)多家媒體報道,小鵬方面在最近的一次電話會中表示,小鵬將向大眾提供高階智能輔助駕駛技術(shù)和G9車型平臺,以此實現(xiàn)技術(shù)變現(xiàn)。小鵬聯(lián)席總裁顧宏地稱,預計將從交易中獲得可觀的經(jīng)常性收入,可能比預期更早實現(xiàn)盈利。

但小鵬汽車并未透露技術(shù)服務費的具體金額和支付方式。雪豹財經(jīng)社就此向小鵬汽車進行詢問,截至發(fā)稿未收到回應。

若按照雙方約定的單車配備解決方案的價格來付費,銷量將直接影響到小鵬的收入,且這一合作周期會持續(xù)3年,或?qū)⒊蔀樾※i盈利路上的不確定因素。

交銀國際分析師陳慶認為,未來小鵬的盈利方式或為技術(shù)授權(quán)費,和大眾的合作在短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為利潤,而供應鏈才是此次合作的最大受益者,股價或過度反應。因此,交銀國際仍對小鵬維持沽出評級。

前車之鑒,后事之師

承載著上萬個零部件、制造流程復雜的汽車背后,有著復雜的利益關(guān)系網(wǎng)。

一名總監(jiān)級別的小鵬員工告訴雪豹財經(jīng)社,小鵬與大眾的合作短期來看肯定是利好,但放眼長期,要看雙方的合作能保持多久、開展多深。他擔憂的點在于,雖然小鵬在此次合作中更多地以解決方案提供商的身份介入,但它本身仍是整車制造廠,“大小”雙方既是合作伙伴,也是競爭對手。

在汽車公司商業(yè)史上,多家車企合作的最終結(jié)局,往往不盡如人意。

1979年,握有先進家用車技術(shù)的馬自達遭遇石油危機,公司一度頻臨破產(chǎn)。手握巨資的美國福特公司拋出橄欖枝,收購了馬自達7%的股份,后又多次增資持股逾33%,成為大股東。

雙方共同研發(fā)了福特嘉年華、馬自達3等數(shù)款暢銷車,馬自達也在福特的幫助下扭虧為盈。福特派往日本的高管亨利·華萊士,是第一個管理日本大企業(yè)的外國人。

但在2008年,福特自身遭遇危機,馬自達開始頻繁回購股份。2010年,福特放棄了在馬自達的利益相關(guān)者成分。2015年,兩家車企正式分手。

更令人扼腕的故事,發(fā)生在全球最大的汽車聯(lián)盟——雷諾-日產(chǎn)-三菱聯(lián)盟。

1998年,日產(chǎn)瀕臨破產(chǎn),法國雷諾施以援手并成為大股東,雙方密切合作,交叉持股。但由于CEO理念不合、技術(shù)路線之爭等原因,兩家公司關(guān)系持續(xù)惡化,甚至發(fā)生內(nèi)斗,導致日產(chǎn)前CEO戈恩在2018年一度鋃鐺入獄。直至今年初,雙方才迎來和解。

技術(shù)路線的不同、話語權(quán)的落差、利益分配的分歧,都可能導致合作破裂。

從企業(yè)規(guī)???,小鵬無疑是弱勢的一方。從合作模式看,小鵬需要提供自己“壓箱底”的核心武器,包括旗艦車型G9的平臺、智能座艙及高階輔助駕駛系統(tǒng)軟件。

在與強勢巨頭的合作中,小鵬在話語權(quán)和技術(shù)主導權(quán)方面,已經(jīng)給自己設(shè)置了安全緩沖帶:一是大眾以0.01%的持股差距止步于大股東席位,不享有投票權(quán);二是小鵬在電話會上表示,雙方在智能駕駛上的合作由小鵬主導,并且以輕資產(chǎn)投入的方式進行。

平衡的藝術(shù)

作為整車廠商,小鵬與大眾合作的隱患在于,可能親手培養(yǎng)自己的潛在對手。

依據(jù)協(xié)議,小鵬與大眾要在2026年推出共同研發(fā)的大眾品牌汽車。這將是一款B級車,主要基于小鵬G9平臺改造,并搭載小鵬的輔助駕駛技術(shù)。

B級SUV正落在小鵬重要的銷售區(qū)間,G9是旗艦車型,目前月銷量不足1000輛,G6是主打走量車型?!皫煶鐾T”的合作車型加上大眾的品牌影響力,難免對小鵬的銷量造成沖擊。2022年,入華近40年的大眾在中國市場銷量超過300萬輛,小鵬不足10萬輛。

此外,得益于大眾多年來建立的供應鏈能力,合作車型在定價空間和交付速度上也可能超越小鵬。小鵬G6因供應鏈能力不足導致交付緩慢,最新的車主下單后至少要等12周才能提車。

小鵬在電話會上承認,雙方合作的車型會對自身產(chǎn)品線造成一定影響,“潛在競爭是有的,但是競爭的影響遠遠不如合作的長期價值”。

更何況,作為大眾的智能駕駛解決方案提供商,小鵬還需要面對其他競爭對手。

首先是大眾自己的智能駕駛團隊。早在2018年,大眾就宣布投資數(shù)百億歐元在電動汽車和自動駕駛方向上。今年4月,大眾在中國斥資10億歐元,成立新合資公司“100%TechCo”,主要任務是將中國本土先進的技術(shù)引入產(chǎn)品開發(fā),團隊規(guī)模超過2000人。

大眾的“外援”也不只小鵬一家。2022年末,大眾斥資24億歐元,與智能駕駛解決方案明星公司地平線組建合資公司。同為智能駕駛解決方案提供商,小鵬不得不考慮未來與地平線的潛在競爭。

50億元的雪中送炭和中國汽車里程碑的聚光燈,為小鵬注入了一支興奮劑。但長遠來看,小鵬還需要保持謹慎,加固護城河。

小鵬的掌舵者何小鵬曾說,“造車就是平衡的藝術(shù)?!苯窈?,這門藝術(shù)還將被他運用在與龐然大物的競合之中。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

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大眾50億雪中送炭,小鵬實質(zhì)收益幾何?

不夠解渴。

圖片來源:界面新聞 范劍磊

文|雪豹財經(jīng)社 閆學功

“大小”(大眾、小鵬)官宣牽手36小時后,資本市場仍未徹底消化這支興奮劑。截至美股周四收盤,小鵬汽車美股兩天累漲31.6%,股價再創(chuàng)一年來的新高。

7月26日,年銷量超過800萬輛的世界汽車巨頭大眾集團發(fā)布一紙公告:向小鵬增資約7億美元(約合50億元人民幣),持有后者4.99%的股份,雙方約定將于2026年在中國市場共同開發(fā)大眾品牌電動車。

這次合作稱得上雙贏。銷量不振、備受質(zhì)疑的小鵬,被賦予了新鮮的資本血液和“大廠”光環(huán);難以叩開中國電動汽車大門的大眾,則進一步補強了智能化的短板。

但與巨頭共舞,對一家年輕的新勢力而言,迷人又值得警惕。

50億的現(xiàn)金能解當下的渴,卻無法補足小鵬最欠缺的持續(xù)造血能力。車企之間合作的前車之鑒歷歷在目,小鵬是否會親手培養(yǎng)出未來的潛在對手,尚未可知。

鮮花與掌聲余韻未散,小鵬從大眾手中接過了略顯炙熱的雪中炭。

何小鵬與大眾集團負責中國區(qū)業(yè)務的管理董事貝瑞德(Ralf Brandst tter)

50億,不夠解渴

一場前所未有的“聯(lián)姻”,讓小鵬賺足了面子和流量。

數(shù)十年前,中國車企與外企合作,用市場換技術(shù)。如今,這一幕重演,但雙方角色悄然互換。這無疑會讓一心想要換道超車的中國汽車行業(yè)興奮,甚至有人將這一事件視為里程碑。

多家證券公司對小鵬青眼相加。東吳證券稱,小鵬和大眾開啟了合作新模式,打開了長期空間。華泰證券則在最新研報中將小鵬的目標股價由72.19港元上調(diào)至92.46港元,提升了28%。

在市場給出的強烈反響之外,小鵬獲得的實質(zhì)收益幾何?

面對大眾50億元的增資,小鵬付出了相應籌碼——4.99%的股份。按照上市公司規(guī)定,持股5%以上便是大股東,擁有表決權(quán)。

50億元對小鵬而言意味著什么?

2022年,小鵬全年虧損超過91億元,今年Q1虧損超過23億元,50億元算不上一個特別大的數(shù)字。據(jù)2023年Q1財報,小鵬賬上儲備現(xiàn)金流超過340億元,短期內(nèi)支持公司經(jīng)營不成問題。

事實上,小鵬當下最缺的不是錢,而是打持久戰(zhàn)和持續(xù)盈利的能力。

換句話說,小鵬必須邁過銷量這道坎。今年1-6月,小鵬交付41435輛新車,同比減少40%。受成本邊際效應影響,銷量下滑也大幅拉低了小鵬的毛利率,Q1財報顯示,小鵬整車毛利率為-2.5%。雖然小鵬認為能借助這次合作利用大眾的供應鏈能力來降低成本,但真正實現(xiàn)盈利,還需要小鵬自身銷量加持。

此外,2024-2025年,小鵬還會獲得一筆持續(xù)的技術(shù)服務費用。

據(jù)多家媒體報道,小鵬方面在最近的一次電話會中表示,小鵬將向大眾提供高階智能輔助駕駛技術(shù)和G9車型平臺,以此實現(xiàn)技術(shù)變現(xiàn)。小鵬聯(lián)席總裁顧宏地稱,預計將從交易中獲得可觀的經(jīng)常性收入,可能比預期更早實現(xiàn)盈利。

但小鵬汽車并未透露技術(shù)服務費的具體金額和支付方式。雪豹財經(jīng)社就此向小鵬汽車進行詢問,截至發(fā)稿未收到回應。

若按照雙方約定的單車配備解決方案的價格來付費,銷量將直接影響到小鵬的收入,且這一合作周期會持續(xù)3年,或?qū)⒊蔀樾※i盈利路上的不確定因素。

交銀國際分析師陳慶認為,未來小鵬的盈利方式或為技術(shù)授權(quán)費,和大眾的合作在短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為利潤,而供應鏈才是此次合作的最大受益者,股價或過度反應。因此,交銀國際仍對小鵬維持沽出評級。

前車之鑒,后事之師

承載著上萬個零部件、制造流程復雜的汽車背后,有著復雜的利益關(guān)系網(wǎng)。

一名總監(jiān)級別的小鵬員工告訴雪豹財經(jīng)社,小鵬與大眾的合作短期來看肯定是利好,但放眼長期,要看雙方的合作能保持多久、開展多深。他擔憂的點在于,雖然小鵬在此次合作中更多地以解決方案提供商的身份介入,但它本身仍是整車制造廠,“大小”雙方既是合作伙伴,也是競爭對手。

在汽車公司商業(yè)史上,多家車企合作的最終結(jié)局,往往不盡如人意。

1979年,握有先進家用車技術(shù)的馬自達遭遇石油危機,公司一度頻臨破產(chǎn)。手握巨資的美國福特公司拋出橄欖枝,收購了馬自達7%的股份,后又多次增資持股逾33%,成為大股東。

雙方共同研發(fā)了福特嘉年華、馬自達3等數(shù)款暢銷車,馬自達也在福特的幫助下扭虧為盈。福特派往日本的高管亨利·華萊士,是第一個管理日本大企業(yè)的外國人。

但在2008年,福特自身遭遇危機,馬自達開始頻繁回購股份。2010年,福特放棄了在馬自達的利益相關(guān)者成分。2015年,兩家車企正式分手。

更令人扼腕的故事,發(fā)生在全球最大的汽車聯(lián)盟——雷諾-日產(chǎn)-三菱聯(lián)盟。

1998年,日產(chǎn)瀕臨破產(chǎn),法國雷諾施以援手并成為大股東,雙方密切合作,交叉持股。但由于CEO理念不合、技術(shù)路線之爭等原因,兩家公司關(guān)系持續(xù)惡化,甚至發(fā)生內(nèi)斗,導致日產(chǎn)前CEO戈恩在2018年一度鋃鐺入獄。直至今年初,雙方才迎來和解。

技術(shù)路線的不同、話語權(quán)的落差、利益分配的分歧,都可能導致合作破裂。

從企業(yè)規(guī)???,小鵬無疑是弱勢的一方。從合作模式看,小鵬需要提供自己“壓箱底”的核心武器,包括旗艦車型G9的平臺、智能座艙及高階輔助駕駛系統(tǒng)軟件。

在與強勢巨頭的合作中,小鵬在話語權(quán)和技術(shù)主導權(quán)方面,已經(jīng)給自己設(shè)置了安全緩沖帶:一是大眾以0.01%的持股差距止步于大股東席位,不享有投票權(quán);二是小鵬在電話會上表示,雙方在智能駕駛上的合作由小鵬主導,并且以輕資產(chǎn)投入的方式進行。

平衡的藝術(shù)

作為整車廠商,小鵬與大眾合作的隱患在于,可能親手培養(yǎng)自己的潛在對手。

依據(jù)協(xié)議,小鵬與大眾要在2026年推出共同研發(fā)的大眾品牌汽車。這將是一款B級車,主要基于小鵬G9平臺改造,并搭載小鵬的輔助駕駛技術(shù)。

B級SUV正落在小鵬重要的銷售區(qū)間,G9是旗艦車型,目前月銷量不足1000輛,G6是主打走量車型?!皫煶鐾T”的合作車型加上大眾的品牌影響力,難免對小鵬的銷量造成沖擊。2022年,入華近40年的大眾在中國市場銷量超過300萬輛,小鵬不足10萬輛。

此外,得益于大眾多年來建立的供應鏈能力,合作車型在定價空間和交付速度上也可能超越小鵬。小鵬G6因供應鏈能力不足導致交付緩慢,最新的車主下單后至少要等12周才能提車。

小鵬在電話會上承認,雙方合作的車型會對自身產(chǎn)品線造成一定影響,“潛在競爭是有的,但是競爭的影響遠遠不如合作的長期價值”。

更何況,作為大眾的智能駕駛解決方案提供商,小鵬還需要面對其他競爭對手。

首先是大眾自己的智能駕駛團隊。早在2018年,大眾就宣布投資數(shù)百億歐元在電動汽車和自動駕駛方向上。今年4月,大眾在中國斥資10億歐元,成立新合資公司“100%TechCo”,主要任務是將中國本土先進的技術(shù)引入產(chǎn)品開發(fā),團隊規(guī)模超過2000人。

大眾的“外援”也不只小鵬一家。2022年末,大眾斥資24億歐元,與智能駕駛解決方案明星公司地平線組建合資公司。同為智能駕駛解決方案提供商,小鵬不得不考慮未來與地平線的潛在競爭。

50億元的雪中送炭和中國汽車里程碑的聚光燈,為小鵬注入了一支興奮劑。但長遠來看,小鵬還需要保持謹慎,加固護城河。

小鵬的掌舵者何小鵬曾說,“造車就是平衡的藝術(shù)?!苯窈?,這門藝術(shù)還將被他運用在與龐然大物的競合之中。

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