文丨財(cái)聯(lián)社

招商證券研報(bào)指出，近期券商板塊大漲，從6月末的底部至今累計(jì)漲幅已經(jīng)超過24%。驅(qū)動(dòng)因素主要包括，一是宏觀環(huán)境邊際向好，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)；二是繼政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào) “要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”后，相關(guān)政策陸續(xù)發(fā)布，資本市場(chǎng)再度迎來政策支持的發(fā)力周期，政策預(yù)期帶動(dòng)券商板塊交易活躍。

從歷史上來看，2010年以來主要有8次券商大漲行情，在歷次券商板塊大漲期間，萬得全A指數(shù)漲幅可觀，且各寬基指數(shù)基本都上漲， A股往往迎來階段性的指數(shù)行情；但券商行情結(jié)束后的短期，萬得全A往往階段性休整。從市場(chǎng)風(fēng)格來看，券商板塊大漲期間、以及券商板塊快速上漲結(jié)束后的1-3個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)均以成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)為主，不同的是，券商大漲期間多表現(xiàn)為大盤成長(zhǎng)占優(yōu)；而券商快速上漲結(jié)束后，則轉(zhuǎn)為中小成長(zhǎng)占優(yōu)。行業(yè)表現(xiàn)方面，在券商快速上漲期間，金融板塊和TMT板塊平均漲幅居前，且跑贏萬得全A的概率最高，達(dá)到75%。但在券商行情結(jié)束后的1-3個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)行業(yè)則開始向消費(fèi)行業(yè)擴(kuò)散，轉(zhuǎn)為消費(fèi)+成長(zhǎng)。

總體而言，隨著政治局會(huì)議召開定調(diào)“加大宏觀政策調(diào)控力度”，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸企穩(wěn)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率大幅反彈，助推企業(yè)盈利明顯，盈利進(jìn)入上行通道。美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，預(yù)計(jì)后續(xù)不加息的概率更大，加上國內(nèi)政策轉(zhuǎn)暖，預(yù)計(jì)外資將會(huì)保持流入。多因素共振助推A股進(jìn)入上行周期。

行業(yè)配置方面，目前經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)，政治局明確定調(diào)加大政策發(fā)力的力度，從政策表述來看，擴(kuò)大消費(fèi)尤其是以家電、家居用品、電子產(chǎn)品和汽車代表的耐用消費(fèi)品是強(qiáng)調(diào)的方向，除此之外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)仍然是政策反復(fù)強(qiáng)調(diào)支持的方向。8月是半年報(bào)集中披露，此前擔(dān)心的業(yè)績(jī)不及預(yù)期情況將在8月利空落地，投資者可以開始重新尋找三季度乃至明年業(yè)績(jī)大幅改善的方向。綜合基本面、事件和政策，目前從經(jīng)濟(jì)的情況、政策力度和數(shù)據(jù)趨勢(shì)來看，圍繞業(yè)績(jī)邊際改善明顯的TMT【計(jì)算機(jī)設(shè)備及應(yīng)用】【半導(dǎo)體】【消費(fèi)電子】【元器件】、耐用消費(fèi)品【家電】【家居用品】【汽車及零部件】仍是市場(chǎng)主要思路。

以下為其具體觀點(diǎn)：

近期券商板塊大漲的原因

自7月24日政治局會(huì)議首提“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”以來，券商指數(shù)大漲，7月25日至今已累計(jì)上漲18.7%；如果從底部的6月末計(jì)算，至今累計(jì)漲幅已經(jīng)超過24%。究其原因，一是宏觀環(huán)境邊際向好，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)制造業(yè)部門的利潤(rùn)增速出現(xiàn)了明顯拐點(diǎn)，1-6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比降幅繼續(xù)收窄，7月制造業(yè)PMI連續(xù)2個(gè)月環(huán)比改善，中央政治局會(huì)議明確表示“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心”，經(jīng)濟(jì)基本面邊際向好提振市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的預(yù)期。二是資本市場(chǎng)再度迎來政策支持的發(fā)力周期。繼政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào) “要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，近期資本市場(chǎng)支持政策及表態(tài)密集發(fā)布。多家官媒發(fā)聲助力“活躍資本市場(chǎng)”，中國結(jié)算發(fā)布公告擬自10月起將股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例由16%進(jìn)一步調(diào)降至平均接近13%，從而活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心。在各方面的利好刺激因素下，市場(chǎng)對(duì)A股后市預(yù)期明顯回暖，近期A股周均成交額明顯回暖，上周日均成交額回升至9569億元，連續(xù)三周放量并于7月31日、8月4日兩度突破萬億。

歷史上券商板塊大漲后A股如何演繹？

2010年以來，券商板塊多次出現(xiàn)單日漲幅較高以及階段性連續(xù)上漲，累計(jì)漲幅超過20%的情況，主要有8次這樣的大漲行情，具體包括2010年10月、2012年底-2013年2月初、2013年7月-2013年9月、2014年11月-2015年1月初、2018年10月-2018年11月、2019年初-2019年3月初、2020年6月-2020年7月初。

從歷史來看，在歷次券商板塊大漲期間，萬得全A指數(shù)漲幅可觀，且各寬基指數(shù)基本都上漲，這就意味著在券商大漲階段，A股往往迎來階段性的指數(shù)行情。究其原因，一方面，券商板塊是A股市場(chǎng)情緒的風(fēng)向標(biāo)，券商板塊大漲往往對(duì)應(yīng)著A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善；另一方面，券商板塊是A股市場(chǎng)各二級(jí)行業(yè)權(quán)重板塊，所以其大漲對(duì)指數(shù)會(huì)產(chǎn)生一定的拉動(dòng)作用。

但是在券商階段性快速上漲的行情結(jié)束后，萬得全A在未來的一周多表現(xiàn)為階段性休整。意味著在券商行情結(jié)束后，A股的指數(shù)性行情可能暫告一個(gè)段落，但緊隨其后的是中證1000指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指等偏成長(zhǎng)風(fēng)格的指數(shù)大概率跑贏萬得全A。

從市場(chǎng)風(fēng)格來看，券商板塊大漲期間、以及券商板塊快速上漲結(jié)束后的1-3個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)均以成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)為主，不同的是，券商大漲期間多表現(xiàn)為大盤成長(zhǎng)占優(yōu)；而券商快速上漲結(jié)束后，則轉(zhuǎn)為中小成長(zhǎng)占優(yōu)。具體來看，在8次券商大漲期間，A股大盤成長(zhǎng)占優(yōu)的概率為75%，相對(duì)萬得全A的平均超額收益為2.11%；券商快漲結(jié)束后的5個(gè)交易日，小盤成長(zhǎng)占優(yōu)概率75%，相對(duì)萬得全A的平均超額收益1.47%；結(jié)束后的1個(gè)月，小盤成長(zhǎng)占優(yōu)概率87.5%，平均超額收益2.81%。

從大類行業(yè)表現(xiàn)來看，在券商板塊快速上漲期間，各大類行業(yè)普遍上漲，其中大金融板塊和TMT板塊平均漲幅居前，且在八次券商大漲行情中跑贏萬得全A的概率最高，達(dá)到75%。也就是說，在市場(chǎng)情緒快速修復(fù)的階段，券商+TMT獲得超額收益的確定性更高。具體到一級(jí)行業(yè)而言，這個(gè)階段表現(xiàn)較好的行業(yè)主要包括非銀金融、計(jì)算機(jī)，主要是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)較為敏感的行業(yè)。

在券商快速上漲行情結(jié)束后，市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)行業(yè)則開始向消費(fèi)行業(yè)擴(kuò)散，轉(zhuǎn)為消費(fèi)+成長(zhǎng)。具體而言，在券商行情結(jié)束后必選消費(fèi)獲得超額收益的概率較高，后5日、1個(gè)月的超額收益概率均為100%；且超額收益的幅度也相對(duì)可觀。另外，可選消費(fèi)在券商行情結(jié)束后的1個(gè)月獲得超額收益的概率也比較高；醫(yī)藥生物在之后的5個(gè)交易日、1個(gè)月獲得超額收益的概率和獲得超額收益的幅度均比較高。對(duì)應(yīng)到一級(jí)行業(yè)來看，在券商行情告一段落后，社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)、食品飲料等消費(fèi)類行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)獲得超額收益的概率和平均漲幅居前。與此同時(shí)，電力設(shè)備、電子、軍工等偏成長(zhǎng)性的行業(yè)表現(xiàn)也相對(duì)較好。