文丨中信證券

中信證券研報指出，8月15日央行超預(yù)期降低MLF和逆回購利率。一是時間超預(yù)期，前兩次降息分別間隔10個月和8個月，而本次只有2個月。二是幅度超預(yù)期，前三次MLF降息幅度均為10bp，而本次為15bp。

中信證券認(rèn)為，降息的可能原因包括7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)走弱，以及推動銀行降低存量房貸利率。后續(xù)LPR利率、存款利率也有望下調(diào)。降息可能給人民幣匯率帶來一定貶值壓力，不過央行的匯率政策工具箱充足，預(yù)計人民幣不會大幅貶值。

▍事項：

2023年8月15日人民銀行開展2040億元公開市場逆回購操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作，利率分別比上次降低10bp和15bp。對此，我們點(diǎn)評如下：

▍央行時隔2個月后再次降息，超市場預(yù)期，而且MLF降息幅度為15bp，超過此前10bp的降幅。

“貨幣政策有必要適時降準(zhǔn)、降息，增加對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持?！痹诒据喗迪⒅芷谥?，2022年1月、2022年8月和2023年6月，央行曾進(jìn)行MLF和逆回購降息，間隔時間分別為10個月和8個月。因此在今年6月降息后，市場預(yù)期下次降息會間隔較長時間。央行時隔2個月便再次降息明顯超出市場預(yù)期。幅度方面，前三次降息都是MLF和逆回購各下調(diào)10bp，而本次MLF下調(diào)15bp。這也是2019年MLF常態(tài)化操作以來首次MLF和逆回購非對稱降息。非對稱降息可能是為了加強(qiáng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，減少金融套利。因為MLF利率聯(lián)動LPR，更能直接影響實(shí)體企業(yè)融資成本。而逆回購利率是DR007的中樞，對金融市場影響更為直接。

▍央行降息的背景可能是7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)走弱。

今年4、5月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度放緩，6月出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，但7月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次放緩。7月工業(yè)增加值同比增長3.7%，比上月放緩0.7個百分點(diǎn)；7月社零增速2.5%，比上月放緩0.6個百分點(diǎn)；7月我們推算的固定資產(chǎn)投資單月同比增長1.2%，比上月放緩2.1個百分點(diǎn)。金融數(shù)據(jù)方面，7月人民幣貸款同比少增3498億元，居民貸款出現(xiàn)負(fù)增長，企業(yè)中長期貸款也同比少增。

▍另外，央行降息或許也是為推動銀行降低存量房貸利率做準(zhǔn)備。

8月4日，四部門新聞發(fā)布會上央行表示將“指導(dǎo)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率”。央行降低MLF和逆回購利率有利于降低銀行的負(fù)債成本，銀行可以進(jìn)一步向存量房貸的貸款人讓利，降低存量房貸利率。這有利于穩(wěn)定居民房貸，減少提前還貸行為。

▍預(yù)計8月21日LPR報價也會進(jìn)行下調(diào)，重點(diǎn)關(guān)注5年期LPR下調(diào)幅度是否會超過15bp，另外存款利率可能也會在近期進(jìn)行下調(diào)。

LPR在MLF利率的基礎(chǔ)上加成報價，MLF下調(diào)后LPR大概率也會跟隨下調(diào)。當(dāng)前，房地產(chǎn)部門是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中的薄弱環(huán)節(jié)，1-7月份，商品房銷售面積同比下降6.5%。與房貸利率掛鉤的5年期LPR下調(diào)幅度有可能會超過15bp。（注：房貸利率由5年期LPR和“加成”組成，降存量房貸利率一般指降低“加成”，當(dāng)然降低5年期LPR也可以降低簽訂浮動利率合同的存量房貸利率）。目前，存款利率市場化調(diào)整機(jī)制參考LPR和10年期國債利率調(diào)整存款利率水平。如果LPR下調(diào)的話，存款利率可能也會進(jìn)行下調(diào)。

▍降息可能給人民幣匯率帶來一定貶值壓力，不過央行的匯率政策工具箱充足，預(yù)計人民幣不會大幅貶值。

降息可能導(dǎo)致中美利差倒掛程度加深，進(jìn)而引發(fā)部分外資流出，增加人民幣貶值壓力。不過央行的匯率政策工具箱充足，8月15日央行宣布將發(fā)行350億元離岸央票，可以回收離岸人民幣流動性，支撐人民幣匯率。另外，經(jīng)濟(jì)基本面是當(dāng)前匯率的重要決定因素，如果降息等政策能推動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，則匯率自然會企穩(wěn)回升。