文|讀懂財經(jīng)
上半年,特斯拉進(jìn)入至暗時刻,市場競爭惡化加上產(chǎn)品青黃不接,上半年跌幅近30%,是美股七巨頭中,唯一沒讓投資人賺到錢的大型科技股。
不過,特斯拉最近找回了狀態(tài),已連續(xù)10個交易日上漲,累計漲超38%,收復(fù)了今年的所有跌幅。這里面的核心邏輯是,二季度特斯拉銷量超預(yù)期,以及國內(nèi)監(jiān)管釋放了好信號:首次允許特斯拉進(jìn)入了公車采購名單。
不過,這兩個利好都有點(diǎn)治標(biāo)不治本,汽車銷量超預(yù)期是降價帶來的,公務(wù)車給特斯拉帶來的銷售增量也有限。在汽車業(yè)務(wù)難言大反轉(zhuǎn)的時候,特斯拉迫切需要FSD出成績。
本文持有以下觀點(diǎn):
1、特斯拉銷量不能再靠降價救了。降價依然能帶來銷量,但威力大不如前,今年4月降價后兩周,特斯拉中國的周交付量剛回到萬輛以上,相比之下,去年年初特斯拉降價三天就換來了三萬個訂單。
2、汽車業(yè)務(wù)仍在等待反轉(zhuǎn)。特斯拉已經(jīng)連續(xù)兩季度銷量同比下滑,在Cybertruck量產(chǎn)遇瓶頸,短期難撐銷量,以及主力車型Model 3/Y從“遙遙領(lǐng)先”變成“局部落后”的情況下,特斯拉汽車業(yè)務(wù)短期難反轉(zhuǎn)。
3、特斯拉迫切需要FSD出成績。FSD能使特斯拉重新拉開了產(chǎn)品優(yōu)勢,同時也能成特斯拉新利潤來源,目前FSD技術(shù)上也確實(shí)突飛猛進(jìn),但在商業(yè)化上始終存在瑕疵。特斯拉迫切需要FSD做出好成績。
/ 01 / 十天抹去半年跌幅
特斯拉已連續(xù)10個交易日上漲,累計漲超38%,收復(fù)了上半年的所有跌幅。資本市場信心何以重燃?
由業(yè)績超預(yù)期和事件刺激共同驅(qū)動。
二季度,特斯拉全球交付約44.4萬輛,雖然也是同比下跌了4.8%,但也超出了市場預(yù)期的43.93萬輛,是特斯拉過去四個季度以來首次銷量超預(yù)期。
不過銷量超預(yù)期并不是產(chǎn)品競爭力增強(qiáng),而是降價驅(qū)動。4月,特斯拉全系降價1.4萬元,Model Y已降至史低。
且從現(xiàn)狀來看,特斯拉仍在“變相降價”。月初,特斯拉中國推出的全新購車金融政策顯示,購買Model 3/Y標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版和長續(xù)航全輪驅(qū)動版車型,可享受“5年0息”等優(yōu)惠活動,這項優(yōu)惠或可為消費(fèi)者省下超過2萬元利息。
可以說,特斯拉雖然交付超預(yù)期刺激了股價,但超預(yù)期的邏輯并不完美,顯然難以支撐特斯拉連續(xù)10個交易日上漲。
刺激特斯拉連續(xù)上漲的另一個因素是國內(nèi)給特斯拉釋放了綠燈信號。
月初,特斯拉進(jìn)入到了江蘇省政府采購目錄,這是特斯拉汽車首次進(jìn)入政府采購目錄。同時,特斯拉還成為了上海市臨港新片區(qū)多家國企采購車輛,包括上海城投興港投資建設(shè)(集團(tuán))有限公司、上海臨港新片區(qū)投資控股(集團(tuán))有限公司等多家國企采購了一批特斯拉Model Y車輛作為企業(yè)功能用車。
雖然公務(wù)車銷量占乘用車比重小,給特斯拉帶來的銷售增量相對有限。但首次入選公車采購的意義是打消了市場對特斯拉數(shù)據(jù)安全的擔(dān)憂。
此前,有投資人認(rèn)為作為國外品牌,特斯拉在數(shù)據(jù)安全性方面可能存在潛在風(fēng)險,需要政府和相關(guān)部門加強(qiáng)監(jiān)管,特斯特在敏感地區(qū)禁行禁停也加劇了這種擔(dān)憂。但入選公車采購基本打消了類似擔(dān)憂。中國汽車工業(yè)協(xié)也已發(fā)聲,明確表示特斯拉符合數(shù)據(jù)安全要求。
雖然利好頻發(fā),但特斯拉仍難言走出低谷。
/ 02 / 汽車業(yè)務(wù)等待反轉(zhuǎn)
雖然特斯拉近日漲勢強(qiáng)勁,但全年來看,特斯拉遠(yuǎn)遠(yuǎn)拖了美股七巨頭的后腿。年初至今,特斯拉只漲了1.7%,而七巨頭中的其他公司,股價漲幅在18%-158%之間。
原因無它,特斯拉是美股7巨頭中,主業(yè)唯一遇到挑戰(zhàn)的公司。
雖然,特斯拉二季度銷量超預(yù)期,但銷量下滑的趨勢沒有變。而且近兩年特斯拉最管用的降價打法,威力大不如前,今年4月降價后兩周,特斯拉中國的周交付量剛回到萬輛以上,相比之下,去年年初特斯拉降價三天就換來了三萬個訂單。
究其原因,特斯拉是在全球純電需求放緩、行業(yè)加劇內(nèi)卷的當(dāng)口遇到了產(chǎn)品青黃不接的問題。二季度,特斯拉交付量44.4萬輛,其中Model 3/Y共交付42.24萬輛,意味著包含新車Cybertruck在內(nèi)的所有其它車型加起來銷量只有2.16萬輛。
新車Cybertruck難以撐起銷量是因?yàn)橛龅搅耸煜さ漠a(chǎn)能危機(jī)。
Cybertruck與Model 3/Y的技術(shù)路線有諸多不同。以車身為例,Cybertruck使用不銹鋼車身比全鋁車身版本重300公斤,增加單位能耗的同時也提高了壓鑄成型的難度,在 Model 3 和 Model Y 上已經(jīng)成熟運(yùn)用的一體壓鑄工藝很難直接復(fù)用。
工藝難點(diǎn)演化成了產(chǎn)能瓶頸,業(yè)內(nèi)預(yù)測24年Cybertruck產(chǎn)量只有3.75萬輛,不到23年特斯拉銷量的2%。
新車遇到工藝難點(diǎn)又制約了Model 3/Y的迭代,由于特斯拉奉行極高的人效比,這導(dǎo)致過去四年陷入Cybertruck創(chuàng)新泥潭中的特斯拉,幾乎沒有多余的人力開發(fā)新的或者是大幅改進(jìn)已有的全球車型,這也是為什么2016年推出的Model 3時隔7年才換代的根本原因。
迭代緩慢,又造成了Model 3/Y不在吃香,已經(jīng)從“遙遙領(lǐng)先”變成了“局部領(lǐng)先”,甚至出現(xiàn)了“局部落后”的尷尬。
今年小米SU7、蔚來的小號樂道,都在新車發(fā)布會上,直接拿Model 3/ Y對標(biāo)。雷軍還凡爾賽地說道,SU7標(biāo)準(zhǔn)版只有能耗和算力還落后于Model 3。
事實(shí)上,國內(nèi)新勢力如今正用著比特斯拉更新的技術(shù)、更卷的配置、更低的價格與分別已經(jīng)上市8年和5年的Model 3/Y,進(jìn)行著一場“時空錯位”的戰(zhàn)爭。
比如,核心的三電方面,改款Model 3依然采用400V方案,反觀國內(nèi),20萬以上的純電車幾乎都在采用800V架構(gòu),10分鐘充電300公里,15分鐘充電500公里也已是家常便飯。
在產(chǎn)品青黃不接時,特斯拉比任何時候都更需要兌現(xiàn)FSD的大餅。
/ 03 / FSD需要出成績了
豐田,福特等傳統(tǒng)汽車巨頭長期只有10倍PE,特斯拉PE在60倍左右。
高估值,難以量化,一直是市場對特斯拉最有爭議的地方。這個爭議源自一個核心問題:特斯拉到底是科技股還是汽車股?漲的時候怎么看都是亞馬遜,跌的時候怎么看都是豐田。
出現(xiàn)爭議正是因?yàn)镕SD,因?yàn)镕SD的存在,華爾街稱特斯拉目前是全球估值最低的AI股。
特斯拉稱的上AI股,F(xiàn)SD V12正是用的AI方法論和技術(shù):搭建一張神經(jīng)網(wǎng)絡(luò),讓它大量觀看人類司機(jī)的駕駛視頻,要求它輸出正確的行駛軌跡。在反復(fù)訓(xùn)練中,這張神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)可能會習(xí)得與人類相仿的駕駛知識。
AI賦能下,F(xiàn)SD也在自動駕駛上甩開了和競對的差距。
傳統(tǒng)的自動駕駛的方法論是“窮舉法”,就是針對顯示中所有可能出現(xiàn)的路況場景寫出相應(yīng)的架勢代碼,但再多的代碼數(shù)量也敵不過現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜度,“窮舉法”使智駕一遇到復(fù)雜路況,就出現(xiàn)宕機(jī)情況。
而FSD V12在訓(xùn)練后,就像和一個老司機(jī)學(xué)到了精湛的駕駛技藝,在復(fù)雜路況中可應(yīng)對自如。代碼數(shù)量也從30萬+行銳減到2000余行。目前,國內(nèi)新勢力已經(jīng)把特斯拉的新技術(shù)當(dāng)作智駕高地。
至此FSD成了特斯拉走出困境的底牌:FSD使特斯拉重新拉開了產(chǎn)品優(yōu)勢,增強(qiáng)了汽車競爭力,同時也成了特斯拉新的利潤來源,大摩預(yù)測,特斯拉網(wǎng)絡(luò)服務(wù)收入(主要是自動駕駛和車載娛樂服務(wù))將在2040年達(dá)到EBITDA的60%以上。
理想很美好,現(xiàn)實(shí)仍要慢慢實(shí)現(xiàn)。技術(shù)上的突飛猛進(jìn),并沒有轉(zhuǎn)化為商業(yè)上的勢如破竹。
紐約一家市場研究公司YipitData訪問了約3500名參與FSD試用的特斯拉車主的信用卡數(shù)據(jù)后,發(fā)現(xiàn)只有50人在試用后購買或訂閱了FSD,即通過試用FSD然后決定購買的特斯拉用戶不到2%。
雖然馬斯克馬上否認(rèn)了2%,但也沒有具體公布數(shù)據(jù),一定程度也說明特斯拉FSD訂閱存在轉(zhuǎn)化低的弊端。
FSD訂閱轉(zhuǎn)化低,部分來源于消費(fèi)者的“恐懼感”,用戶已經(jīng)對駕駛員駕駛形成了肌肉記憶,突然用智駕還是缺乏安全感,更不用說還要花錢買了,產(chǎn)品需要市場教育。
再者FSD也確實(shí)沒有進(jìn)化到全無瑕疵。FSD V12.4.2更新被推遲,原因是該版本投喂了大量需要接管的復(fù)雜場景數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練優(yōu)化,但模型訓(xùn)練中出現(xiàn)了災(zāi)難性遺忘,使其在簡單場景的駕駛平順性反而倒退了。
前不久,馬斯克畫餅道:“一旦特斯拉完全解決了自動駕駛問題并實(shí)現(xiàn)了 Optimus的量產(chǎn),任何仍持有空頭頭寸的人都將被消滅。即使是蓋茨?!钡愃频脑?,馬斯克已經(jīng)講了很多年。如今,內(nèi)憂外患下,F(xiàn)SD比以往任何時候都需要快點(diǎn)做出成績。