文 | 經(jīng)緯創(chuàng)投

最近，馬斯克有點忙。他不僅在美國大撒幣——每天隨機(jī)向一位簽署了他的請愿書的民眾，獎勵100萬美元。另一邊還親自演講，積極拉票。

不過，馬斯克的基本盤——特斯拉，取得了非常好的成績。上周四，特斯拉在發(fā)布三季度財報后，股價大漲了近 22%，一舉創(chuàng)下11年來單日股價的最大漲幅；緊接著次日，特斯拉股價又上漲了 3%。

這兩天的漲幅，令特斯拉抹掉了今年的所有跌幅，并且市值增加了1500億美元，這個數(shù)字超過了福特汽車、通用汽車和斯特蘭蒂斯的市值總和。

而僅僅是在兩周前，因為Robotaxi的發(fā)布會令人失望，特斯拉股價暴跌了大約10%。當(dāng)時，投資者都非常失望，因為馬斯克在Robotaxi Day上，沒有透露其展示車的定價或是商業(yè)模式的任何細(xì)節(jié)，整個演講只持續(xù)了19分鐘，而自動駕駛戰(zhàn)略原本是特斯拉高估值的核心。

那么，究竟發(fā)生了什么呢？

01 特斯拉三季度的業(yè)績表現(xiàn)，好得出乎意料

在經(jīng)歷了年初的動蕩之后，包括今年春季裁減了逾10%的全球員工，并暫停了一些項目（例如Roadster跑車），一度被人調(diào)侃稱之為“裁員裁到大動脈”，但特斯拉在三季度重獲動力。

在7-9月的第三季度，特斯拉實現(xiàn)了22億美元的凈利潤，同比增長17%，F(xiàn)actSet的數(shù)據(jù)顯示，該結(jié)果比華爾街平均預(yù)期高出37%。這在很大程度上得益于成本改善、向其他汽車制造商出售碳排放積分，以及特斯拉能源業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，結(jié)束了今年連續(xù)兩個季度的利潤下滑。特斯拉的自由現(xiàn)金流則達(dá)到27.4億，為兩年來的最高。

毛利率這一指標(biāo)尤其牛逼，整體達(dá)到19.8%，電動車業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到了20.1%，超出市場預(yù)期2個百分點。如果剔除掉賣碳積分的收入，特斯拉的汽車銷售毛利率仍然提升了2.4%，達(dá)到了17.1%，這是2022年第四季度以來的高點，也即價格戰(zhàn)以來的最高點。

在競爭最激烈的中國市場，特斯拉Model 3在7月的交付量竟然創(chuàng)歷史新高，9月銷量同比增長66%，Model Y則成為豪華車市場銷量第一。

在歐洲，去年Model Y有7個月都是銷量冠軍，隨后Model Y失去了這個寶座，但在9月Model Y又重回第一。似乎還沒有車企，能成功推出足以狙擊Model Y這款“全球車”的車型。特斯拉也向市場證明了，即使依靠多少年不換的Model Y和3，依然可以取得強(qiáng)勁表現(xiàn)。

要想成為“全球車”，首要條件是高性價比，其次是產(chǎn)品可靠，維修頻率低，第三是品牌力足夠強(qiáng)，車型審美與功能符合全球主流，這是燃油車時代成為全球銷冠的特點。而進(jìn)入了智能電動車時代，還需要便利的充電網(wǎng)絡(luò)，和全球領(lǐng)先的智能水平。

在2021年，全球銷冠是豐田RAV4，第二第三分別是豐田卡羅拉和本田CR-V，銷量分別為113.2萬輛、110.4萬輛和90.3萬輛。到了2022年，全球銷冠的前兩名沒有變化，但Model Y沖到了第三名。而到了2023年，Model Y以122萬輛沖到全球第一，豐田的RAV4和卡羅拉被擠到了第二和第三。

Model Y在上市5年后，依然是百公里電耗最低的SUV。因為馬斯克舍棄了很多他認(rèn)為無用的內(nèi)飾，或是諸多不重要的顯示屏或花哨的電子功能。這使得Model Y比競爭對手更輕，也耗電更少，只裝60度電池的續(xù)航里程，等同甚至超過裝80度的競爭對手。Model Y由此在制造成本和使用成本上，都能比同級別車型更便宜。

另一個利潤方面的好消息，是Cybertruck車型終于實現(xiàn)了盈利。Cybertruck從去年底開始出貨，隨著產(chǎn)量的增加，目前已實現(xiàn)正毛利率。Cybertruck的收入也與FSD功能有關(guān)，因為在本季度結(jié)束時，特斯拉向部分Cybertruck車主推出了FSD。

如今，在熱愛皮卡的美國市場，Cybertruck已經(jīng)是第三暢銷的電動車（前兩名當(dāng)然是Model Y和Model 3），Cybertruck在三季度賣出了1.6萬臺，比過去兩個季度之和還要多。

隨著Cybertruck也加入“規(guī)模效應(yīng)”的勢能中，這攤薄了邊際成本，減少了這個特斯拉業(yè)績“拖油瓶”所帶來的負(fù)面壓力。對于Cybertruck的未來，馬斯克預(yù)計將于2026年實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，目標(biāo)每年至少200萬臺，未來可能擴(kuò)大至400萬臺。

馬斯克在財報電話會中表示，特斯拉在2025年的“汽車增長”可能在20%至30%，不過他還沒有設(shè)定今年的銷售增長目標(biāo)。不過這個目標(biāo)還不太好設(shè)定，因為在2024年前三個季度，特斯拉全球交付量下降了近6%。所以馬斯克又補(bǔ)了一句：“這只是我猜測的最好的情況?！?/p>

特斯拉首席財務(wù)官Vaibhav Taneja則說了一些“降溫”的話：“考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在第四財季維持這樣的利潤率將具有挑戰(zhàn)性。”

William Blair的分析師杰德·多爾謝默，看到了許多財務(wù)改善的跡象——能源業(yè)務(wù)的利潤率創(chuàng)下歷史新高，汽車業(yè)務(wù)毛利率（不含積分租賃）也有所上升，17.1%的汽車業(yè)務(wù)毛利率超出了市場普遍預(yù)期。多爾海默在研報中寫道：“這主要得益于迄今為止每輛車的最低銷售成本為35106美元，以及Cybertruck在首次交付一年后毛利率轉(zhuǎn)為正值，我們預(yù)計特斯拉將能夠?qū)⒚时３衷?5%以上，不會出現(xiàn)進(jìn)一步的實質(zhì)性惡化?！?/p>

02 特斯拉的下一步：放棄Model 2，下一款車型將是沒有方向盤和踏板的Robotaxi

馬斯克還在這次財報電話會上說：“推出一款售價2.5萬美元的普通車型沒有意義，這樣有點傻?！?/p>

所以，特斯拉已經(jīng)放棄了市場期待已久的2.5萬美元電動車計劃，也就是被大家猜測的“Model 2”。轉(zhuǎn)而將推出現(xiàn)有車型的低價版本，補(bǔ)貼后的售價將低于3萬美元，這些車型將于明年上半年上市。

而在那之后，特斯拉的下一款車型，將是沒有方向盤和踏板，專門為Robotaxi設(shè)計的新車型?！拔覀兒芸鞎诘轮菖c加州提供拼車服務(wù)計劃?！瘪R斯克說。

據(jù)外媒報道，特斯拉最初希望通過在墨西哥，開發(fā)新一代裝配平臺以降低成本，但由于產(chǎn)能過剩和宏觀變化，特斯拉只能使用現(xiàn)有平臺推出更平價車型，因此售價將超出2.5萬美元。

當(dāng)然，自動駕駛才是支撐特斯拉“市夢率”的核心之一。特斯拉AI軟件副總裁阿肖克在財報會議上表示，伴隨著FSD V13的發(fā)布，F(xiàn)SD軟件性能，將在明年1月開始提高1000倍。受益于此，特斯拉將在明年直接在Model 3和Model Y上測試Robotaxi，雖然仍然需要配備安全員。

FSD的進(jìn)步是市場有目共睹的。FSD累計行駛里程，已經(jīng)突破20億英里，而FSD V13相比V12.5間隔監(jiān)管里程數(shù)提高了5-6倍。特斯拉內(nèi)部還預(yù)計，到明年二季度或者三季度，F(xiàn)SD的平均干預(yù)里程就能夠超過人類。

當(dāng)然，背后也少不了芯片的投入，僅今年一年，特斯拉就計劃在AI相關(guān)花費(fèi)上支出約100億美元。這一數(shù)字是特斯拉2023年全年產(chǎn)生的43.6億美元自由現(xiàn)金流的兩倍多。在得州超級工廠，特斯拉也將提前實現(xiàn)部署2.9萬套H100，預(yù)計到10月底將部署5萬套H100。馬斯克下一步的GPU采購計劃可能是——“每季度10萬張Blackwell，一共40萬張，量級堪比微軟”。

雖然經(jīng)歷了一場失敗的發(fā)布會，但馬斯克給了最新的預(yù)測（畫餅），特斯拉將年產(chǎn)200萬臺Cybercab無人駕駛出租車——至少200萬，很可能增長至400萬。無論是200萬還是400萬，都已經(jīng)超過了特斯拉2023年的汽車銷量，也超過了2023年國內(nèi)網(wǎng)約車司機(jī)的增加量。

而對于Optimus人形機(jī)器人，馬斯克沒有談?wù)撎?，他說特斯拉計劃在2026年開始銷售Optimus，“我認(rèn)為它很有可能成為有史以來最有價值的產(chǎn)品?！?/p>

最終，華爾街還是上調(diào)了利潤預(yù)期，并讓特斯拉又開始享受硅谷的高估值：預(yù)期市盈率高達(dá)約83倍。這是蘋果、微軟和亞馬遜等大型科技巨頭市盈率的兩倍多。投資者也基本上接受了這一愿景，特斯拉8000多億美元的市值，更是硅谷創(chuàng)新者，而不是壓鑄金屬的汽車制造商。

雖然特斯拉在瘋狂搶購英偉達(dá)芯片，以助其在AI、自動駕駛和機(jī)器人領(lǐng)域的雄心，但離AI雄心還很遙遠(yuǎn)，絕非一蹴而就之事。馬斯克已催促投資者，把特斯拉視為一家AI和機(jī)器人公司，重新強(qiáng)調(diào)了在2026年會開始生產(chǎn)Robotaxi，但這項業(yè)務(wù)的最終命運(yùn)，也取決于能否在加州等地，為自動駕駛汽車掃清必要的監(jiān)管障礙。

馬斯克說：“我們已經(jīng)明確表示，汽車的未來是自動駕駛?！?特斯拉需要的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是全球電動車市場復(fù)蘇。

References：

1、WSJ：Tesla Surprises Wall Street With Strong Third-Quarter Results

2、WSJ：Tesla Had a Good Quarter. Musk Needs More of Them to Fund His AI Future

3、WSJ：A More Profitable Tesla Is Still a Pricey Ride

4、車tech：財報一出，特斯拉漲出兩個蔚小理

5、UBS：One for the bulls Spak

6、JPMorgan：Expect Strong Positive Reaction to Rare Tesla Earnings Beat

7、Morgan Stanley：Key Thoughts Post Call