東吳證券：分階段修復(fù)，乳制品三季度盈利拐點(diǎn)先行

11月4日，東吳證券研報(bào)指出，分階段修復(fù)，乳制品三季度盈利拐點(diǎn)先行。乳業(yè)分階段修復(fù)，第一階段為盈利改善，在原奶成本持續(xù)下行情況下，毛銷差改善為第一階段，第二階段為需求修復(fù)，需求確認(rèn)修復(fù)通道，則助力原奶周期重拾向上，即便溫和上漲，乳業(yè)格局也將改善。1）收入端：受需求疲軟、原奶供大于求等因素影響，三季度乳制品板塊收入承壓，主要乳企收入均同比下滑。2）行業(yè)供需：供給端，上游牧場經(jīng)營壓力較大加速淘汰產(chǎn)能，截止到2024年9月末，我國奶牛存欄量624萬頭，較二季度末減少5.7萬頭；需求端，2024年9月乳業(yè)振興政策推出，2024年8-9月乳制品產(chǎn)量同比分別增長，逆轉(zhuǎn)年內(nèi)下降態(tài)勢，行業(yè)需求邊際改善。3）毛銷差：三季度主產(chǎn)區(qū)生鮮乳均價(jià)同比下降15%，降幅較二季度擴(kuò)大，成本紅利推動毛利率提升；行業(yè)供需邊際改善后競爭趨緩，乳企銷售費(fèi)用率提升幅度好于預(yù)期，原奶周期向上致板塊毛銷差提振超預(yù)期。4）凈利率：供需矛盾邊際緩和進(jìn)一步推動乳企減值損失邊際改善，疊加毛銷差提振，三季度板塊迎來盈利拐點(diǎn)。