文丨張濤、路思遠(yuǎn)（中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部，文章僅代表作者觀點(diǎn)）
經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的喧囂，昨日美國(guó)大選落子，共和黨以全面掌控白宮與參、眾兩院的“紅潮”局面輕松擊敗民主黨，相應(yīng)未來(lái)四年美國(guó)將被“特朗普2.0”所主導(dǎo)，而全球也再次承受特朗普倡導(dǎo)的MAGA（Make America Great Again）沖擊。不過(guò)，與2016年的“意外”不同，這一次市場(chǎng)對(duì)特朗普勝選的預(yù)期一直不低，并且持續(xù)定價(jià)。例如，截至11月6日大選結(jié)果出爐后，在過(guò)去的近2個(gè)月間，美債收益率曲線大幅上移，2年期美債收益率從美聯(lián)儲(chǔ)9月降息前的3.6%升至4.3%，上升了70BPs以上；10年期美債收益率則由3.6%升至4.4%上方，上升了80BPs，但市場(chǎng)對(duì)“特朗普2.0”的定價(jià)是否充分還要觀察，我們傾向認(rèn)為市場(chǎng)已充分定價(jià)了。
北京時(shí)間11月8日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)將公布最新的政策決定，伴隨大選的落定，“紅潮”下美聯(lián)儲(chǔ)的最新動(dòng)向與鮑威爾記者會(huì)的措辭自然就成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)，尤其是特朗普歷來(lái)主張美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)服從白宮（實(shí)際上因?yàn)檎叻治觯乩势赵?019年曾公開指責(zé)鮑威爾“沒(méi)膽，沒(méi)常識(shí)，沒(méi)遠(yuǎn)見”），本次競(jìng)選時(shí)更是提出將成立“影子聯(lián)儲(chǔ)”，而鮑威爾是受到“獨(dú)立性不夠”質(zhì)疑最多的聯(lián)儲(chǔ)主席。另外，特朗普主張“對(duì)內(nèi)減稅、放松監(jiān)管、對(duì)外加征關(guān)稅”，此政策影響的線性外推結(jié)果就是二次通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，這也是大選后，部分機(jī)構(gòu)上調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息周期終點(diǎn)水平的主因。那么，對(duì)于鮑威爾而言，大選后的首次公開表態(tài)，首要任務(wù)就是要在“維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性”與“對(duì)沖特朗普效應(yīng)”之間尋求平衡。因此，預(yù)計(jì)鮑威爾將按“既定”路線表達(dá)中性立場(chǎng)——降息25BPs，并再次釋放“政策路徑將依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”的信號(hào)，仍然強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持在“軟著陸”的基本情景。
基于上述邏輯，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，美債收益率將有一次明顯的下行調(diào)整，理由有二：
1.與2016年特朗普意外勝出不同，這次市場(chǎng)預(yù)期打得很滿，而當(dāng)選情結(jié)果落定后，市場(chǎng)反而會(huì)Buy the rumor, sell the news（fact）。因此，美債收益率將對(duì)前期的大幅上行做出調(diào)整。
2.不出意外，明早美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)降息25BPs，相應(yīng)有效聯(lián)邦基金利率將由目前的4.8%進(jìn)一步降至4.6%，政策利率的下調(diào)勢(shì)必會(huì)限制美債收益率，除非市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)要轉(zhuǎn)向加息，否則在目前政策利率處于高位的階段，美債收益率不會(huì)持續(xù)高于有效聯(lián)邦基金利率的水平。
與市場(chǎng)擔(dān)憂的“特朗普2.0”后的二次通脹風(fēng)險(xiǎn)不同，大選對(duì)我們預(yù)測(cè)的最大影響是：經(jīng)濟(jì)衰退概率的上升。如果特朗普真的大幅提高關(guān)稅，由此引發(fā)的全球貿(mào)易摩擦必將削弱增長(zhǎng)動(dòng)能，加之美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的高利率政策已對(duì)勞動(dòng)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的抑制——美國(guó)新增非農(nóng)數(shù)據(jù)的3個(gè)月移動(dòng)平均值和12個(gè)月的累計(jì)值均較前期峰值大幅下降。目前，美國(guó)失業(yè)率之所以還保持在4%左右的低水平，主要得益于服務(wù)業(yè)就業(yè)市場(chǎng)的韌性，但對(duì)于此韌性能否免受“特朗普2.0”沖擊，我們信心不足。因此，除了前文所述的鮑威爾如何釋放“平衡”措辭之外，我們會(huì)格外關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的最新判斷。
參考：
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