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美聯(lián)儲(chǔ)觀察:本輪降息周期終點(diǎn)不會(huì)重返低利率

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美聯(lián)儲(chǔ)觀察:本輪降息周期終點(diǎn)不會(huì)重返低利率

根據(jù)當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出來的運(yùn)行趨勢(shì),美聯(lián)儲(chǔ)不需要將政策利率水平降至很低的水平,反而要對(duì)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)給予政策上的考慮。此點(diǎn)變化,才是本次會(huì)議釋放出的最重要的信息。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024年9月18日,美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布,將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn),降至4.75%至5.00%之間的水平。來源:視覺中國

文丨張濤、路思遠(yuǎn) (中國建設(shè)銀行金融市場部,文章僅代表作者觀點(diǎn))

美聯(lián)儲(chǔ)以首次50BPs力度啟動(dòng)本輪降息周期的舉動(dòng),基本印證了兩個(gè)事實(shí):一是實(shí)現(xiàn)“軟著陸”依然是美聯(lián)儲(chǔ)的基本情景;二是與“軟著陸”對(duì)應(yīng),本輪降息路徑將是“預(yù)防式”的。鑒于此兩點(diǎn),基本符合前期“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”預(yù)測,就不再贅述,請(qǐng)參見《美聯(lián)儲(chǔ)觀察:“預(yù)防式降息”與9月的意外》,本期觀察將側(cè)重本輪降息周期的路徑。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)本輪降息周期的預(yù)設(shè)路徑屬于歷史中位數(shù)水平

在本次會(huì)議中公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(SEP),美聯(lián)儲(chǔ)在下調(diào)通脹的同時(shí),上調(diào)了失業(yè)率——將2024年的PCE與核心PCE分別下調(diào)了0.3%、0.2%,失業(yè)率則上調(diào)0.4%至4.4%;2025年的PCE與核心PCE分別下調(diào)了0.2%、0.1%,失業(yè)率上調(diào)0.2%至4.4%;維持2026年P(guān)CE與核心PCE不變,失業(yè)率上調(diào)0.2%至4.3%,充分表明美聯(lián)儲(chǔ)的政策重心已由通脹轉(zhuǎn)向了就業(yè),相對(duì)應(yīng)聯(lián)儲(chǔ)給出的政策路徑為,2024年降至4.4%,2025年降至3.4%,2026年降至2.9%,即目前美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)本輪降息幅度為250BPs(至3%),降息時(shí)長控制在28個(gè)月以內(nèi)

數(shù)據(jù)來源:美聯(lián)儲(chǔ)

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)給出的250BPs的降息幅度與屬于28個(gè)月的最大時(shí)長,基本屬于1971年以來的歷次降息周期的中位數(shù)水平,表明美聯(lián)儲(chǔ)并未對(duì)本輪降息周期提供更多額外的信息。

數(shù)據(jù)來源:美聯(lián)儲(chǔ)

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)上調(diào)中性利率意在防止二次通脹風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)本次始發(fā)于供應(yīng)端的通脹周期,依然有不少擔(dān)憂會(huì)出現(xiàn)二次通脹,而美聯(lián)儲(chǔ)這一次以50BPs姿態(tài)開啟降息周期,無疑令這種擔(dān)憂進(jìn)一步上升。例如,被經(jīng)常使用的數(shù)據(jù)參照,就是將當(dāng)前這次通脹與上世紀(jì)80年代相類比。數(shù)據(jù)顯示,無論是CPI,還是PCE變化軌跡重合度很高,如果按照上世紀(jì)的路徑,2025年通脹就會(huì)卷土重來。

數(shù)據(jù)來源:Wind

既然存在二次通脹的風(fēng)險(xiǎn),那么利率政策上就需要有所考慮。對(duì)此,美聯(lián)儲(chǔ)過去三個(gè)季度連續(xù)上調(diào)其對(duì)中性利率的預(yù)測,目前該利率水平已經(jīng)由去年底的2.5%上調(diào)至2.9%。本次會(huì)后的記者問答時(shí),鮑威爾還明確表示,當(dāng)前美國中性利率水平不會(huì)很低,大概率美國中性利率之后將重返3%以上的水平,基本要高于目前美聯(lián)儲(chǔ)給出的本輪降息周期終點(diǎn)利率水平,即根據(jù)當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出來的運(yùn)行趨勢(shì),美聯(lián)儲(chǔ)不需要將政策利率水平降至很低的水平,即便是考慮到美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模巨大和財(cái)務(wù)成本上升等因素,反而要對(duì)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)給予政策上的考慮。此點(diǎn)變化,無疑才是本次會(huì)議釋放出的最重要的信息,換而言之,本輪降息與之前的加息周期一定是非對(duì)稱的。

數(shù)據(jù)來源:美聯(lián)儲(chǔ),注:美聯(lián)儲(chǔ)是從2015年6月才開始按季公布對(duì)中性利率的預(yù)測。

本輪降息周期的美元貨幣條件放松幅度有限

基于上述兩點(diǎn)認(rèn)識(shí),與一般意義降息周期不同,伴隨本輪降息周期,美元的貨幣條件放松的幅度可能相對(duì)有限,即美元指數(shù)、美債收益率水平分別不太可能低于100和3%的水平,換而言之,美元貨幣條件始終會(huì)比疫情前水平緊。對(duì)于非美貨幣而言,則意味著本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息順帶來的升值空間十分有限。

數(shù)據(jù)來源:Wind
來源:美聯(lián)儲(chǔ)

 

參考:

 

 

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美聯(lián)儲(chǔ)觀察:本輪降息周期終點(diǎn)不會(huì)重返低利率

根據(jù)當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出來的運(yùn)行趨勢(shì),美聯(lián)儲(chǔ)不需要將政策利率水平降至很低的水平,反而要對(duì)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)給予政策上的考慮。此點(diǎn)變化,才是本次會(huì)議釋放出的最重要的信息。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024年9月18日,美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布,將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn),降至4.75%至5.00%之間的水平。來源:視覺中國

文丨張濤、路思遠(yuǎn) (中國建設(shè)銀行金融市場部,文章僅代表作者觀點(diǎn))

美聯(lián)儲(chǔ)以首次50BPs力度啟動(dòng)本輪降息周期的舉動(dòng),基本印證了兩個(gè)事實(shí):一是實(shí)現(xiàn)“軟著陸”依然是美聯(lián)儲(chǔ)的基本情景;二是與“軟著陸”對(duì)應(yīng),本輪降息路徑將是“預(yù)防式”的。鑒于此兩點(diǎn),基本符合前期“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”預(yù)測,就不再贅述,請(qǐng)參見《美聯(lián)儲(chǔ)觀察:“預(yù)防式降息”與9月的意外》,本期觀察將側(cè)重本輪降息周期的路徑。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)本輪降息周期的預(yù)設(shè)路徑屬于歷史中位數(shù)水平

在本次會(huì)議中公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(SEP),美聯(lián)儲(chǔ)在下調(diào)通脹的同時(shí),上調(diào)了失業(yè)率——將2024年的PCE與核心PCE分別下調(diào)了0.3%、0.2%,失業(yè)率則上調(diào)0.4%至4.4%;2025年的PCE與核心PCE分別下調(diào)了0.2%、0.1%,失業(yè)率上調(diào)0.2%至4.4%;維持2026年P(guān)CE與核心PCE不變,失業(yè)率上調(diào)0.2%至4.3%,充分表明美聯(lián)儲(chǔ)的政策重心已由通脹轉(zhuǎn)向了就業(yè),相對(duì)應(yīng)聯(lián)儲(chǔ)給出的政策路徑為,2024年降至4.4%,2025年降至3.4%,2026年降至2.9%,即目前美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)本輪降息幅度為250BPs(至3%),降息時(shí)長控制在28個(gè)月以內(nèi)。

數(shù)據(jù)來源:美聯(lián)儲(chǔ)

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)給出的250BPs的降息幅度與屬于28個(gè)月的最大時(shí)長,基本屬于1971年以來的歷次降息周期的中位數(shù)水平,表明美聯(lián)儲(chǔ)并未對(duì)本輪降息周期提供更多額外的信息。

數(shù)據(jù)來源:美聯(lián)儲(chǔ)

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)上調(diào)中性利率意在防止二次通脹風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)本次始發(fā)于供應(yīng)端的通脹周期,依然有不少擔(dān)憂會(huì)出現(xiàn)二次通脹,而美聯(lián)儲(chǔ)這一次以50BPs姿態(tài)開啟降息周期,無疑令這種擔(dān)憂進(jìn)一步上升。例如,被經(jīng)常使用的數(shù)據(jù)參照,就是將當(dāng)前這次通脹與上世紀(jì)80年代相類比。數(shù)據(jù)顯示,無論是CPI,還是PCE變化軌跡重合度很高,如果按照上世紀(jì)的路徑,2025年通脹就會(huì)卷土重來。

數(shù)據(jù)來源:Wind

既然存在二次通脹的風(fēng)險(xiǎn),那么利率政策上就需要有所考慮。對(duì)此,美聯(lián)儲(chǔ)過去三個(gè)季度連續(xù)上調(diào)其對(duì)中性利率的預(yù)測,目前該利率水平已經(jīng)由去年底的2.5%上調(diào)至2.9%。本次會(huì)后的記者問答時(shí),鮑威爾還明確表示,當(dāng)前美國中性利率水平不會(huì)很低,大概率美國中性利率之后將重返3%以上的水平,基本要高于目前美聯(lián)儲(chǔ)給出的本輪降息周期終點(diǎn)利率水平,即根據(jù)當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出來的運(yùn)行趨勢(shì),美聯(lián)儲(chǔ)不需要將政策利率水平降至很低的水平,即便是考慮到美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模巨大和財(cái)務(wù)成本上升等因素,反而要對(duì)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)給予政策上的考慮。此點(diǎn)變化,無疑才是本次會(huì)議釋放出的最重要的信息,換而言之,本輪降息與之前的加息周期一定是非對(duì)稱的。

數(shù)據(jù)來源:美聯(lián)儲(chǔ),注:美聯(lián)儲(chǔ)是從2015年6月才開始按季公布對(duì)中性利率的預(yù)測。

本輪降息周期的美元貨幣條件放松幅度有限

基于上述兩點(diǎn)認(rèn)識(shí),與一般意義降息周期不同,伴隨本輪降息周期,美元的貨幣條件放松的幅度可能相對(duì)有限,即美元指數(shù)、美債收益率水平分別不太可能低于100和3%的水平,換而言之,美元貨幣條件始終會(huì)比疫情前水平緊。對(duì)于非美貨幣而言,則意味著本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息順帶來的升值空間十分有限。

數(shù)據(jù)來源:Wind
來源:美聯(lián)儲(chǔ)

 

參考:

 

 

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