文 | 財(cái)經(jīng)故事薈 老謝
編輯 | 萬天南???
3月21日晚，蔚來發(fā)布2024年財(cái)報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)汽車銷量22.19萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)38.7%，銷量增速在一眾新勢(shì)力中并不遜色。
2024年?duì)I業(yè)收入657.31億，同比增長(zhǎng)18%。從單季度來看，Q1、Q2、Q3、Q4營(yíng)業(yè)收入分別為99億、174.5億、186.7億、197億，從Q2起營(yíng)業(yè)收入連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)，Q4營(yíng)收更是接近200億關(guān)口。
營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，蔚來毛利率也在改善，2024年毛利率9.88%，同比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)。從單季度來看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分別為4.9%、9.7%、10.7%、11.7%，環(huán)比略有改善。但由于成本和費(fèi)用支出過高，蔚來仍未擺脫巨額虧損。
2024年，蔚來凈虧損232億，虧損額相比2023年擴(kuò)大了10%，從2021年以來，虧損額連續(xù)4年擴(kuò)大，從2020年的56億增至232億，屢創(chuàng)新高。
作為車主，用戶對(duì)蔚來評(píng)價(jià)很高，無論是汽車的顏值還是用戶服務(wù)，蔚來都能討得用戶的歡心。但作為投資者，面對(duì)蔚來的連年虧損，股價(jià)一路創(chuàng)出新低，投資者對(duì)蔚來的表現(xiàn)并不滿意。蔚來的股價(jià)從2022年上市最高點(diǎn)的近200元一路下跌到30多元，僅為最高點(diǎn)的五分之一。
作為同一時(shí)期成長(zhǎng)起來的蔚小理三家新勢(shì)力，理想率先在銷量和收入上甩開蔚來和小鵬，于2023年實(shí)現(xiàn)百億級(jí)盈利。
小鵬依靠穩(wěn)扎穩(wěn)打，雖然銷量上離理想仍有一定差距，但財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅改善，2024年已大幅減虧，并有望在今年實(shí)現(xiàn)盈利。在港股市場(chǎng)上，小鵬更是憑借在機(jī)器人和AI領(lǐng)域的投入優(yōu)勢(shì)，被資本市場(chǎng)一路看漲，市值已經(jīng)大幅甩開蔚來。
車子越賣越多，虧損卻越來越大，蔚來的問題究竟出在哪里？我們通過對(duì)比小鵬和理想，試圖通過收入和成本、費(fèi)用支出的兩個(gè)環(huán)節(jié)，從2024的財(cái)報(bào)中來找尋答案。
不過對(duì)于虧損，李斌早已警覺。他在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表態(tài)，今年會(huì)繼續(xù)降本，爭(zhēng)取Q4實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，“從今年第一季度開始，蔚來推進(jìn)了研發(fā)、供應(yīng)鏈、銷售服務(wù)方面的全面降本，公司大規(guī)模推行基本經(jīng)營(yíng)單元，提升全員經(jīng)營(yíng)意識(shí)，提高投資回報(bào)率?！?/p>
一、銷量和收入表現(xiàn)出色，創(chuàng)收能力強(qiáng)
2024年，蔚來月銷量在1~2萬臺(tái)之間，除2月份因春節(jié)原因跌到8132臺(tái)，其余月份都在1萬臺(tái)以上，隨著年底樂道品牌的發(fā)布，12月單月銷量達(dá)到3.1萬臺(tái)，全年累計(jì)銷量22.19萬臺(tái)。
這個(gè)銷量在一眾新勢(shì)力中表現(xiàn)不差，雖然比不上理想的50萬臺(tái)銷量，但相比小鵬19萬臺(tái)的年銷量，還多出了3萬臺(tái)。
從銷量的主力車型來看，蔚來的ET5、ES6、ET7等幾款主流車型定價(jià)都在30萬附近，處于中高端陣列，2024年蔚來平均每臺(tái)車的售價(jià)26.24萬元（扣除增值稅的稅后收入）。
相比之下，小鵬銷量的主力車型是M03、P7、G6等，定價(jià)在20萬附近，相比蔚來的定價(jià)要低，2024年小鵬平均每臺(tái)車的售價(jià)只有18.85萬元（扣除增值稅的稅后收入）。
理想的主力車型L6、L7、L9定價(jià)也在30萬附近，和蔚來差不多，理想2024年平臺(tái)每臺(tái)車的售價(jià)27.68萬元，比蔚來的單車均售價(jià)稍微高一點(diǎn)。
2024年，蔚來、小鵬、理想分別實(shí)現(xiàn)657.3億、408.7億、1445億的收入，蔚來的收入雖然離理想還有一定差距，但卻比小鵬高出60%。
此外，蔚來在本品牌外還開拓了第二品牌樂道，從2024年底才開始交付，對(duì)2024年銷量影響不大，但有助于2025年的銷量再上一個(gè)臺(tái)階。
此次發(fā)布會(huì)上透露，樂道在全國(guó)的門店布局從上市初期的105家增加到400多家，經(jīng)歷一段時(shí)間管理磨合成熟后，將在今年貢獻(xiàn)一定的銷量。
蔚來在春節(jié)期間加大了樂道品牌的廣告投入，在高鐵站、居民樓梯、社交媒體上進(jìn)行了積極的營(yíng)銷，樂道的品牌知名度在上升。
隨著蔚來和樂道雙品牌推進(jìn)，今年1~2月份，蔚來實(shí)現(xiàn)2.7萬臺(tái)的銷量，相比2024年同期銷量增長(zhǎng)38%。
從收入端拆解來看，無論是銷量還是單車銷售價(jià)格，蔚來都表現(xiàn)出色，凈利潤(rùn)的大額虧損顯然不是創(chuàng)收能力不行。
從銷售收入到利潤(rùn)，還需經(jīng)過成本和費(fèi)用的雙重過濾，最終留存下來的才是凈利潤(rùn)。對(duì)于汽車制造企業(yè)，成本和費(fèi)用管控也十分重要，否則大進(jìn)大出后財(cái)報(bào)上仍留不下利潤(rùn)。
二、成本管控需改善，花錢大手大腳
汽車企業(yè)的成本管控可以用毛利率來衡量，對(duì)于汽車制造企業(yè)，零部件自供比例越高、成本控制越好，毛利率就越高。
以行業(yè)標(biāo)桿比亞迪為例，零部件自供比例高、產(chǎn)銷量大、成本管控好。2024年上半年比亞迪平均每臺(tái)車售價(jià)只有13.5萬元，遠(yuǎn)低于特斯拉和理想，但比亞迪2024年上半年的毛利率高達(dá)24%，超過了特斯拉的15%和理想19%的毛利率，體現(xiàn)了高超的成本管控能力，這就是為什么比亞迪汽車車價(jià)格不高，還每年能賺三四百億的凈利潤(rùn)。
成本管控方面，蔚來表現(xiàn)不佳。2024年，蔚來、小鵬、理想的毛利率分別9.8%、14.3%、20.5%。蔚來的單車售價(jià)和理想差不多，毛利率卻只有理想的一半；蔚來單車售價(jià)比小鵬高，毛利率卻比小鵬還低。
蔚來的成本管控能力不佳，與其堅(jiān)持換電的商業(yè)模式密切相關(guān)。蔚來在換電上投入了大量的資產(chǎn)，這些換電站每年產(chǎn)生的折舊和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用都計(jì)入了營(yíng)業(yè)成本，拉低了蔚來的毛利率。
從蔚來、小鵬、理想三家的固定資產(chǎn)可以看出，2024年，蔚來、小鵬、理想的固定資產(chǎn)分別259億、115億、211億，蔚來的固定資產(chǎn)甚至高過理想，主要原因就是投建了大量的換電站資產(chǎn)。
此次發(fā)布會(huì)上，蔚來透露，已累計(jì)建成3185座換電站，密集廣泛的換電網(wǎng)絡(luò)，確實(shí)方便了用戶，據(jù)悉，目前超八成的蔚來用戶在住宅或辦公場(chǎng)所3公里內(nèi)就有至少一座換電站，無論出游還是上班，都能隨時(shí)換電。但這些換電站的高額投入，也侵蝕了公司利潤(rùn)。
除了成本管控外，蔚來還有一大詬病是花錢大手大腳，體現(xiàn)在遠(yuǎn)高于同行的銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用上。蔚來在全國(guó)城市地標(biāo)建設(shè)的NIO中心對(duì)銷量和品牌形象起到了積極作用，為用戶提供了舒適的體驗(yàn)，但背后卻是高昂的銷售費(fèi)用。
2024年蔚來的銷售及行政費(fèi)用是157.4億，折算到每臺(tái)車上的銷售行政費(fèi)用是7.1萬元，而同期小鵬每臺(tái)車的銷售費(fèi)用只有3.6萬元，理想每臺(tái)車的銷售費(fèi)用只有2.4萬元。
除了銷售費(fèi)用，蔚來研發(fā)的攤子也鋪的太大，在自研的神璣芯片、智駕世界大模型上持續(xù)投入巨資。2024年蔚來、小鵬、理想的研發(fā)投入分別是130.37億、56億、110億。蔚來的收入只有理想的一半，研發(fā)投入上卻超過理想，比小鵬高出1倍多。
折算到單臺(tái)車上，蔚來每臺(tái)車年承擔(dān)的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)5.87萬元，而小鵬、理想分別是3.4萬元和2.2萬元。
可以粗略的算一筆賬，2024年蔚來每賣一臺(tái)車的平均售價(jià)是26.2萬，而每臺(tái)車的毛利潤(rùn)只有2.9萬元，卻花掉了7.1萬元的營(yíng)銷費(fèi)用和5.8萬元的研發(fā)費(fèi)用，因此每賣一臺(tái)車就要虧損超10萬。
2024年，蔚來凈利潤(rùn)累計(jì)虧損226.57億，折算到單臺(tái)車上，每銷售一臺(tái)車虧損10.2萬元，成為新勢(shì)力中虧損最嚴(yán)重的車企。
三、蔚來聽勸，Q4能否盈利？
李斌樂觀預(yù)測(cè)，將在2025年4季度實(shí)現(xiàn)單季度盈利。實(shí)現(xiàn)盈利的主要手段是全面降本增效，將各部門團(tuán)隊(duì)從過去鋪張的慣性拉出來，從“燒錢擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“效率優(yōu)先”， “每一分錢投入都要聽到回響“。
樂觀估計(jì)，蔚來旗下三個(gè)品牌2025年的合計(jì)銷量有望翻倍，以此通過規(guī)模效應(yīng)，全面壓縮供應(yīng)鏈成本。此外，2025年也被蔚來界定為國(guó)際化大年，計(jì)劃進(jìn)入全球25個(gè)國(guó)家和地區(qū)，國(guó)際化也有望幫助蔚來打開銷量天花板。
盡管如此，汽車上游供應(yīng)鏈在連續(xù)幾年壓榨下利潤(rùn)空間已經(jīng)很薄，且還要承擔(dān)半年以上的壓款周期，供應(yīng)鏈本就苦不堪言，蔚來進(jìn)一步降本的空間有限。
目前，蔚來的銷售和研發(fā)費(fèi)用上存在較大的降本空間，但銷售渠道擴(kuò)張和銷售人員的薪資都和銷量直接相關(guān)，要降銷售費(fèi)用會(huì)影響銷量目標(biāo)的達(dá)成。因此短期來看，停掉一些長(zhǎng)遠(yuǎn)布局的研發(fā)項(xiàng)目，確實(shí)能起到立桿見效的降本效果。
不過相對(duì)于壓縮費(fèi)用開支，蔚來亟需面對(duì)的仍是拖累最大的換電資產(chǎn)。李斌目前仍堅(jiān)持?jǐn)U大換電投入，計(jì)劃在2025年底前累計(jì)完成27個(gè)省級(jí)行政區(qū)、超2300個(gè)縣級(jí)行政區(qū)的換電站全覆蓋。
3月17日，蔚來與寧德時(shí)代簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方基于全球汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)，發(fā)揮雙方在相關(guān)領(lǐng)域所擁有的技術(shù)、管理、平臺(tái)、品牌資源等優(yōu)勢(shì)，旨在打造全球規(guī)模最大、技術(shù)最領(lǐng)先的乘用車換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
不過，就在同一日，比亞迪發(fā)布兆瓦級(jí)閃充系統(tǒng)，在10C電池和兆瓦功率閃充下，5分鐘充電可行駛400公里。
蔚來從2019年開始押注換電路線，彼時(shí)快充功率在千瓦級(jí)別，商業(yè)快充站充滿80%需要2個(gè)小時(shí)，換電相比充電的效率優(yōu)勢(shì)明顯。
6年后，遍地的商業(yè)快充站充電時(shí)間已縮短至15分鐘，2分鐘的換電效率，對(duì)比充電效率的優(yōu)勢(shì)，有所縮減，但且充電站的投資規(guī)模卻是換電站的N倍。
因此，蔚來的未來前景，其實(shí)很大程度上依賴于如何繼續(xù)保持換電模式的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
在寧德時(shí)代董事長(zhǎng)、CEO曾毓群看來，到2030年，在電車補(bǔ)能模式上，換電、家充、公共充電樁有望三分天下，以滿足車主差異化補(bǔ)能的需求。
看好換電模式的蔚來，也在試圖降低其換電站建設(shè)的資本性開支。從去年開始，在換電站網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上，蔚來開始盡量協(xié)同合作伙伴資源，推出了加電合伙人計(jì)劃，預(yù)計(jì)2025年大部分換電站的建設(shè)，將借助合作伙伴資源投資建設(shè)。
盡管虧損壓力仍然懸頂，但不妨給已經(jīng)聽勸的蔚來更多時(shí)間答卷。