文|深潛atom
1月12日，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了2021年全年汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，2021年結(jié)束了2018年以來(lái)連續(xù)三年的下降局面，同比呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，新能源汽車成為最大亮點(diǎn)，全年銷量超過(guò)350萬(wàn)輛，市場(chǎng)占有率提升至13.4%。得益于此，自主品牌汽車市場(chǎng)份額已超過(guò)44%，接近歷史最好水平。
在自主汽車品牌里，長(zhǎng)城汽車的表現(xiàn)尤為亮眼：2021年，長(zhǎng)城汽車銷售新車1,280,993輛，同比增長(zhǎng)15.2%，創(chuàng)歷史新高。
但與銷售端增長(zhǎng)不同步的是，長(zhǎng)城汽車在資本市場(chǎng)波動(dòng)明顯，且近期遭遇了股價(jià)下挫。過(guò)去一年多里，長(zhǎng)城汽車股價(jià)從2020年6月的低點(diǎn)7.52元快速上漲至2021年10月的最高點(diǎn)69.80元，幾乎成就了彼得·林奇的“十倍股”壯舉。但近期經(jīng)歷了一波回調(diào)，截止最新收盤44.99元，股價(jià)回撤超3成。
長(zhǎng)城汽車股票
2021年，是長(zhǎng)城汽車在發(fā)出“長(zhǎng)城汽車還能挺得過(guò)明年嗎”的時(shí)代拷問(wèn)的第二年。進(jìn)入2022年，長(zhǎng)城汽車能否在市場(chǎng)銷量和資本市場(chǎng)取得更大的“雙豐收”呢？
01 汽車行業(yè)本是周期性行業(yè)，新能源汽車另當(dāng)別論
長(zhǎng)城汽車發(fā)布2021 年12 月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，公司12 月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量162960 輛，同比增長(zhǎng)8.5%；實(shí)現(xiàn)銷量162369 輛，同比增長(zhǎng)8.2%。其中歐拉品牌銷售20926 輛，同比增長(zhǎng)64.2%，歐拉品牌占總銷量的12.84%。2021 年全年公司累計(jì)銷量1280993 輛，同比增長(zhǎng)15.2%，超預(yù)期完成121 萬(wàn)輛的全年銷量目標(biāo)。毫無(wú)疑問(wèn)，這是一份滿意的答卷：銷量不僅完成目標(biāo)，而且受芯片供應(yīng)等因素影響，渠道庫(kù)存處于低位，未來(lái)一段時(shí)間，銷量仍然有保證。
但這份銷量單的背后存也存在兩點(diǎn)隱憂，一是2021年，汽車行在低基數(shù)情況下產(chǎn)生了一定的增幅，全年行業(yè)銷售乘用汽車2014.6萬(wàn)輛，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去三年的負(fù)增長(zhǎng)頹勢(shì)，同比增長(zhǎng)4.4%，二是新能源汽車新能源車?yán)塾?jì)銷售136953輛，在總體銷量中占比10.7%。整體看，長(zhǎng)城汽車高增長(zhǎng)不僅受到行業(yè)復(fù)蘇的影響，同時(shí)新能源車的占比偏低。
中國(guó)汽車市場(chǎng)在2017年達(dá)到高點(diǎn)后，逐步由增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)，中國(guó)盡管作為世界上最大的汽車消費(fèi)市場(chǎng)，但玩家眾多，影響因素復(fù)雜。整體看，自主品牌的乘用車銷量份額在2021年繼續(xù)上升到44%，但參照美國(guó)這一成熟的汽車市場(chǎng)，汽車行業(yè)受到經(jīng)濟(jì)景氣周期、上游供應(yīng)、下游需求等多方面的影響，是一個(gè)偏周期型的行業(yè)。因此，可以判斷，目前中國(guó)汽車行業(yè)中傳統(tǒng)燃油車行業(yè)是周期型行業(yè)，但新能源汽車受益于碳中和的時(shí)代大背景，屬于成長(zhǎng)型行業(yè)。
02 過(guò)去的業(yè)績(jī)證明，這并不是一家快速成長(zhǎng)型企業(yè)
從盈利端看，長(zhǎng)城汽車過(guò)去六年波動(dòng)明顯。2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)分別為105.51億元、50.27億元、52.07億元、44.97億元、53.62億元、49.45億元，增速分別為為30.92%、-52.35%、3.58%、-13.64%、19.25%、91.13%。
凈利潤(rùn)
從營(yíng)收端看，長(zhǎng)城汽車過(guò)去六年?duì)I收基本無(wú)增長(zhǎng)。2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入分別為986.16億元、1011.69億元、992.30億元、962.11億元、1033.08億元、907.97億元、，增速分別為為29.70%、2.59%、-1.92%、-3.04%、7.38%、46.11%。
營(yíng)收
從毛利率看，長(zhǎng)城汽車過(guò)去六年下降明顯。2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度，公司毛利率分別為24.46%、18.43%、16.69%、16.22%、17.21%、16.58%，下降的毛利率的原因無(wú)他，正是中國(guó)汽車市場(chǎng)過(guò)去經(jīng)歷了較為激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
毛利率
拉成時(shí)間周期，可以發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)城汽車并不像消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)大白馬公司，收入和利潤(rùn)呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而是有一定的波動(dòng)。盡管在國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)，尤其是國(guó)內(nèi)品牌車企在過(guò)去幾年收入利潤(rùn)全面承壓的情況下，能夠有較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)實(shí)屬不易，但正是汽車行業(yè)的特點(diǎn)決定了車企很難線性增長(zhǎng)。
03 爆款車型并非新能源，轉(zhuǎn)型難以一蹴而就
長(zhǎng)城汽車有著較為完整的產(chǎn)品矩陣，爆款車型也是層出不窮。近兩年，長(zhǎng)城汽車打造了諸多網(wǎng)紅車型，像哈弗大狗、坦克300等系列車型都受到了消費(fèi)者的一致好評(píng)。在汽車之家上可以看到，坦克300車型不僅評(píng)分達(dá)到4.53分，居于同類車型前列，話題量、曝光度等更是顯示了其超高的人氣。
與之形成鮮明對(duì)比的是，新能源品牌歐拉以及WEY品牌車型，無(wú)論是對(duì)標(biāo)比亞迪，還是造車新勢(shì)力，其存在感都并不強(qiáng)。公司在2021年半年報(bào)中提到，2021年上半年推出的主要新車包括WEY摩卡、哈弗赤兔、哈弗初戀、第三代哈弗H6 2.0T，均為燃油車型，僅哈弗赤兔后期會(huì)推出混動(dòng)DHT版本?？梢灶A(yù)見，短期內(nèi)長(zhǎng)城汽車孵化出新的爆款新能源汽車的概率并不大，那么市場(chǎng)能否以比亞迪和造車新勢(shì)力的估值邏輯來(lái)給長(zhǎng)城汽車估值呢？或許答案是否定的。
在電動(dòng)車開始起步階段，長(zhǎng)城汽車對(duì)其發(fā)展前景一直持保留態(tài)度，魏建軍認(rèn)為，地方主義盛行的時(shí)候并不是上電動(dòng)汽車的好時(shí)機(jī)，長(zhǎng)城只做新能源行業(yè)的追隨者。追隨者的定調(diào)，讓長(zhǎng)城汽車錯(cuò)失大好機(jī)會(huì)。
雖然后續(xù)靠著主打女性市場(chǎng)的歐拉各式各樣“貓”殺進(jìn)新能源車市場(chǎng)，并取得不錯(cuò)成績(jī)，但年底一場(chǎng)“換芯門”事件讓消費(fèi)者和歐拉好貓之間不可避免地出現(xiàn)信任裂痕。自11月開始，長(zhǎng)城汽車歐拉好貓車主發(fā)現(xiàn)所買車輛芯片不是官方宣稱的高通八核芯片，而是非常老舊的2016年的因特爾四核芯片。在12月，歐拉好貓因?yàn)椤芭c宣傳不符”、車載互聯(lián)故障及續(xù)航里程不準(zhǔn)等問(wèn)題，用戶投訴案例達(dá)到1361例，位居當(dāng)月車型投訴榜第1名。
更令人詫異的，自詡為自主品牌汽車代表的長(zhǎng)城汽車，出口英國(guó)使用的芯片型號(hào)是高通8155，只有國(guó)內(nèi)車型采用因特爾四核芯片，“中外市場(chǎng)，區(qū)別對(duì)待”讓通過(guò)營(yíng)銷站起來(lái)的歐拉“翻車”了。用“吃喝玩樂(lè)”的宣傳捧著女性用戶，在產(chǎn)品上卻輕蔑用戶，正如網(wǎng)友評(píng)價(jià)的一樣：看上去歐拉好像真的很懂女人，他們知道女人不懂車。
拋開營(yíng)銷上的翻車，長(zhǎng)城新能源的銷量也不是如海報(bào)上的歡天喜地，定位于 A00 級(jí)的歐拉，銷量上難以匹敵宏光MINI EV，品牌上則很難向上拓展，低不成高不就是其很現(xiàn)實(shí)的寫照。廣州車展期間推出的高端品牌“沙龍”也未能引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，而長(zhǎng)城汽車的基石——哈弗H6雖然已連續(xù)101個(gè)月占據(jù)中國(guó)SUV月度冠軍，但銷量已不足巔峰期的60%，無(wú)力將長(zhǎng)城汽車推向新高。伴隨著股價(jià)的提前兌現(xiàn)，僅依靠燃油車的成功并不能撐起其4000多億的市值。未來(lái)，長(zhǎng)城汽車的投資價(jià)值關(guān)鍵在于其新能源轉(zhuǎn)型是否能夠取得全面成功，畢竟比亞迪銷售已經(jīng)實(shí)行了全面新能源化。
在長(zhǎng)城汽車2025戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，長(zhǎng)城汽車創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)魏建軍正式發(fā)布了“2025戰(zhàn)略”，宣布要在2025年實(shí)現(xiàn)全球銷量400萬(wàn)輛，其中80%為新能源汽車，營(yíng)收收入超6000億元。大部分人對(duì)這一戰(zhàn)略嗤之以鼻，但無(wú)論成功與否，這對(duì)于一家志在千里的大型車企都是一條沒(méi)有選擇余地的道路。長(zhǎng)城汽車在今年如果沒(méi)能拿出有說(shuō)服力的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，預(yù)期扭轉(zhuǎn)所帶來(lái)的劇烈震蕩恐怕在所難免。