文|深潛atom
1月12日，中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布了2021年全年汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，2021年結束了2018年以來連續(xù)三年的下降局面，同比呈現(xiàn)增長態(tài)勢。其中，新能源汽車成為最大亮點，全年銷量超過350萬輛，市場占有率提升至13.4%。得益于此，自主品牌汽車市場份額已超過44%，接近歷史最好水平。
在自主汽車品牌里，長城汽車的表現(xiàn)尤為亮眼：2021年，長城汽車銷售新車1,280,993輛，同比增長15.2%，創(chuàng)歷史新高。
但與銷售端增長不同步的是，長城汽車在資本市場波動明顯，且近期遭遇了股價下挫。過去一年多里，長城汽車股價從2020年6月的低點7.52元快速上漲至2021年10月的最高點69.80元，幾乎成就了彼得·林奇的“十倍股”壯舉。但近期經(jīng)歷了一波回調(diào)，截止最新收盤44.99元，股價回撤超3成。
長城汽車股票
2021年，是長城汽車在發(fā)出“長城汽車還能挺得過明年嗎”的時代拷問的第二年。進入2022年，長城汽車能否在市場銷量和資本市場取得更大的“雙豐收”呢？
01 汽車行業(yè)本是周期性行業(yè)，新能源汽車另當別論
長城汽車發(fā)布2021 年12 月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，公司12 月實現(xiàn)產(chǎn)量162960 輛，同比增長8.5%；實現(xiàn)銷量162369 輛，同比增長8.2%。其中歐拉品牌銷售20926 輛，同比增長64.2%，歐拉品牌占總銷量的12.84%。2021 年全年公司累計銷量1280993 輛，同比增長15.2%，超預期完成121 萬輛的全年銷量目標。毫無疑問，這是一份滿意的答卷：銷量不僅完成目標，而且受芯片供應等因素影響，渠道庫存處于低位，未來一段時間，銷量仍然有保證。
但這份銷量單的背后存也存在兩點隱憂，一是2021年，汽車行在低基數(shù)情況下產(chǎn)生了一定的增幅，全年行業(yè)銷售乘用汽車2014.6萬輛，扭轉了過去三年的負增長頹勢，同比增長4.4%，二是新能源汽車新能源車累計銷售136953輛，在總體銷量中占比10.7%。整體看，長城汽車高增長不僅受到行業(yè)復蘇的影響，同時新能源車的占比偏低。
中國汽車市場在2017年達到高點后，逐步由增量市場轉變?yōu)榇媪渴袌?，中國盡管作為世界上最大的汽車消費市場，但玩家眾多，影響因素復雜。整體看，自主品牌的乘用車銷量份額在2021年繼續(xù)上升到44%，但參照美國這一成熟的汽車市場，汽車行業(yè)受到經(jīng)濟景氣周期、上游供應、下游需求等多方面的影響，是一個偏周期型的行業(yè)。因此，可以判斷，目前中國汽車行業(yè)中傳統(tǒng)燃油車行業(yè)是周期型行業(yè)，但新能源汽車受益于碳中和的時代大背景，屬于成長型行業(yè)。
02 過去的業(yè)績證明，這并不是一家快速成長型企業(yè)
從盈利端看，長城汽車過去六年波動明顯。2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度，公司歸母凈利潤分別為105.51億元、50.27億元、52.07億元、44.97億元、53.62億元、49.45億元，增速分別為為30.92%、-52.35%、3.58%、-13.64%、19.25%、91.13%。
凈利潤
從營收端看，長城汽車過去六年營收基本無增長。2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度，公司營業(yè)收入分別為986.16億元、1011.69億元、992.30億元、962.11億元、1033.08億元、907.97億元、，增速分別為為29.70%、2.59%、-1.92%、-3.04%、7.38%、46.11%。
營收
從毛利率看，長城汽車過去六年下降明顯。2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度，公司毛利率分別為24.46%、18.43%、16.69%、16.22%、17.21%、16.58%，下降的毛利率的原因無他，正是中國汽車市場過去經(jīng)歷了較為激烈的行業(yè)競爭。
毛利率
拉成時間周期，可以發(fā)現(xiàn)長城汽車并不像消費、醫(yī)藥行業(yè)大白馬公司，收入和利潤呈穩(wěn)定增長的態(tài)勢，而是有一定的波動。盡管在國內(nèi)汽車行業(yè)，尤其是國內(nèi)品牌車企在過去幾年收入利潤全面承壓的情況下，能夠有較為穩(wěn)定的業(yè)績實屬不易，但正是汽車行業(yè)的特點決定了車企很難線性增長。
03 爆款車型并非新能源，轉型難以一蹴而就
長城汽車有著較為完整的產(chǎn)品矩陣，爆款車型也是層出不窮。近兩年，長城汽車打造了諸多網(wǎng)紅車型，像哈弗大狗、坦克300等系列車型都受到了消費者的一致好評。在汽車之家上可以看到，坦克300車型不僅評分達到4.53分，居于同類車型前列，話題量、曝光度等更是顯示了其超高的人氣。
與之形成鮮明對比的是，新能源品牌歐拉以及WEY品牌車型，無論是對標比亞迪，還是造車新勢力，其存在感都并不強。公司在2021年半年報中提到，2021年上半年推出的主要新車包括WEY摩卡、哈弗赤兔、哈弗初戀、第三代哈弗H6 2.0T，均為燃油車型，僅哈弗赤兔后期會推出混動DHT版本?？梢灶A見，短期內(nèi)長城汽車孵化出新的爆款新能源汽車的概率并不大，那么市場能否以比亞迪和造車新勢力的估值邏輯來給長城汽車估值呢？或許答案是否定的。
在電動車開始起步階段，長城汽車對其發(fā)展前景一直持保留態(tài)度，魏建軍認為，地方主義盛行的時候并不是上電動汽車的好時機，長城只做新能源行業(yè)的追隨者。追隨者的定調(diào)，讓長城汽車錯失大好機會。
雖然后續(xù)靠著主打女性市場的歐拉各式各樣“貓”殺進新能源車市場，并取得不錯成績，但年底一場“換芯門”事件讓消費者和歐拉好貓之間不可避免地出現(xiàn)信任裂痕。自11月開始，長城汽車歐拉好貓車主發(fā)現(xiàn)所買車輛芯片不是官方宣稱的高通八核芯片，而是非常老舊的2016年的因特爾四核芯片。在12月，歐拉好貓因為“與宣傳不符”、車載互聯(lián)故障及續(xù)航里程不準等問題，用戶投訴案例達到1361例，位居當月車型投訴榜第1名。
更令人詫異的，自詡為自主品牌汽車代表的長城汽車，出口英國使用的芯片型號是高通8155，只有國內(nèi)車型采用因特爾四核芯片，“中外市場，區(qū)別對待”讓通過營銷站起來的歐拉“翻車”了。用“吃喝玩樂”的宣傳捧著女性用戶，在產(chǎn)品上卻輕蔑用戶，正如網(wǎng)友評價的一樣：看上去歐拉好像真的很懂女人，他們知道女人不懂車。
拋開營銷上的翻車，長城新能源的銷量也不是如海報上的歡天喜地，定位于 A00 級的歐拉，銷量上難以匹敵宏光MINI EV，品牌上則很難向上拓展，低不成高不就是其很現(xiàn)實的寫照。廣州車展期間推出的高端品牌“沙龍”也未能引起市場的廣泛關注，而長城汽車的基石——哈弗H6雖然已連續(xù)101個月占據(jù)中國SUV月度冠軍，但銷量已不足巔峰期的60%，無力將長城汽車推向新高。伴隨著股價的提前兌現(xiàn)，僅依靠燃油車的成功并不能撐起其4000多億的市值。未來，長城汽車的投資價值關鍵在于其新能源轉型是否能夠取得全面成功，畢竟比亞迪銷售已經(jīng)實行了全面新能源化。
在長城汽車2025戰(zhàn)略發(fā)布會上，長城汽車創(chuàng)始人、董事長魏建軍正式發(fā)布了“2025戰(zhàn)略”，宣布要在2025年實現(xiàn)全球銷量400萬輛，其中80%為新能源汽車，營收收入超6000億元。大部分人對這一戰(zhàn)略嗤之以鼻，但無論成功與否，這對于一家志在千里的大型車企都是一條沒有選擇余地的道路。長城汽車在今年如果沒能拿出有說服力的業(yè)績表現(xiàn)，預期扭轉所帶來的劇烈震蕩恐怕在所難免。