文|野馬財(cái)經(jīng)
產(chǎn)銷量、保有量的快速增長(zhǎng)，以及比亞迪正式宣布停產(chǎn)燃油車等事件，無(wú)不顯示了新能源汽車的火爆。
不過(guò)，熱鬧的景象背后，風(fēng)險(xiǎn)也在漸漸積累。
特別是處于產(chǎn)業(yè)鏈中間的三元正極材料行業(yè)。一方面，上游原材料價(jià)格暴漲，且由于產(chǎn)地固定、渠道依賴性強(qiáng)，買方議價(jià)能力偏弱；另一方面，下游動(dòng)力電池行業(yè)集中度不斷提升，在價(jià)格上日趨強(qiáng)勢(shì)；除此之外，補(bǔ)貼退坡之下，三元鋰電池的市場(chǎng)占有率亦受到了一定影響。
多重壓力來(lái)襲，未來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈的打通與維護(hù)能力，將對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)天花板產(chǎn)生重要影響。
文|野馬財(cái)經(jīng)資本研究組 繆凌云
“迷人眼”的電池材料
鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、鈷酸錳酸鋰、三元、多元、高鎳三元......
提起鋰電池材料，想必很多人都見過(guò)各種各樣的“鋰”，都是鋰電池，為什么有如此錯(cuò)綜復(fù)雜的排列組合？它們之間又有什么不同？
首先，電池由正負(fù)極材料組成，鋰電池負(fù)極材料主要為石墨，正極材料一般為鋰合金金屬氧化物。
其次，電池兩大核心指標(biāo)，一是能量密度，這涉及到相同體積下的續(xù)航問(wèn)題；二是穩(wěn)定性，畢竟沒有人想自己的手機(jī)、汽車變成不定時(shí)炸彈；此外，生產(chǎn)成本也是需要考慮到的一個(gè)方面。
因此，為了找到各種應(yīng)用場(chǎng)景最適合的材料，就出現(xiàn)了不同的組合。
上圖信息整理自長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科招股書
成本方面，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，鈷目前在54萬(wàn)元/噸左右，錳約為6100元/噸，鎳價(jià)在23萬(wàn)元/噸上下。這是因?yàn)樵诟鞣N金屬材料中，全球鈷產(chǎn)量較少。
再考慮到能量密度、循環(huán)壽命、安全性等問(wèn)題，從上圖可見，鈷酸鋰電池多用于3C電子產(chǎn)品，錳酸鋰應(yīng)用在二輪車（電瓶車）、微型車及一些專用車輛上。
磷酸鐵鋰和鎳鈷錳酸鋰（屬于三元鋰）為目前兩種最主流的新能源車用鋰電池。前者在環(huán)境友好、安全性、價(jià)格方面具有優(yōu)勢(shì)，后者則擁有更高的能量密度，且穩(wěn)定性、成本適中。
至于三元鋰電池，根據(jù)含鎳量不同，又可分為低鎳、中鎳、高鎳等類型。
上圖信息整理自長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科招股書、民生證券相關(guān)研報(bào)
一般而言，鎳含量越高，三元鋰電池能量密度越高，且價(jià)格越低（鈷含量少），安全性則同步下降，工藝難度同步提升。
“333”、“523”等后綴數(shù)字，表示鎳鈷錳三種元素的大致配比，簡(jiǎn)稱為“3系”、“5系”、“8系”。NCA，則是三元鋰電池的另一種——鎳鈷鋁酸鋰，8系與NCA通常被統(tǒng)稱為“高鎳三元”。
當(dāng)然，考慮到市場(chǎng)對(duì)于新能源汽車的續(xù)航要求，再加上生產(chǎn)成本，隨著技術(shù)的不斷突破，高鎳無(wú)鈷是未來(lái)三元電池的發(fā)展趨勢(shì)。
目前，容百科技、當(dāng)升科技、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科等主要三元正極材料生產(chǎn)商，基本都具備了5系、6系、8系、NCA以及9系各類型材料的量產(chǎn)能力。值得一提的是，由于三元材料中，除了鎳鈷錳之外，還會(huì)有少量其它元素，再加上鎳鈷錳鋁酸鋰（NCMA）等四元材料開始出現(xiàn)，當(dāng)升科技采用的是“多元正極”描述自身業(yè)務(wù)，與市場(chǎng)習(xí)慣性的“三元”說(shuō)法并無(wú)沖突。
根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)三元材料總產(chǎn)量39.81萬(wàn)噸，其中容百科技（688005.SH）以14%的市占率位列第一，當(dāng)升科技（300073.SZ）與天津巴莫（華友鈷業(yè)旗下公司）以12%并列第二，第四、第五分比為長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科（688779.SH）與貴州振華新材，對(duì)應(yīng)市占率9%、8%。
五家公司市占率合計(jì)（CR5）達(dá)到55%，同比提升了5個(gè)百分點(diǎn)，但相比下游動(dòng)力電池超過(guò)90%的CR5，差距依舊明顯。
花團(tuán)錦簇下的荊棘
中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年1至2月，我國(guó)新能源汽車合計(jì)銷量82萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)158.2%，延續(xù)了2021年以來(lái)高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。另?yè)?jù)公安部數(shù)據(jù)，截至2022年3月底，我國(guó)新能源汽車保有量達(dá)到891.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)138.2%。
就在不久前，比亞迪（002594.SZ）成為了全球首個(gè)宣布停產(chǎn)燃油車，全面轉(zhuǎn)向“純電+插電”的主流車企。
新能源汽車的繁榮，同樣帶動(dòng)了三元正極材料企業(yè)業(yè)績(jī)的爆發(fā)。
上圖信息整理自各上市公司財(cái)報(bào)
過(guò)去一年，容百科技營(yíng)收突破百億，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)404.73%，達(dá)到8.08億元；當(dāng)升科技扣非凈利潤(rùn)同比增速為238.28%，并以8.23億元的數(shù)值微微領(lǐng)先；長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科勢(shì)頭更猛，240.25%的營(yíng)收增速，以及753.37%的扣非凈利潤(rùn)增速，使之與前兩者的業(yè)績(jī)差距迅速縮小；產(chǎn)量第三的“天津巴莫”并非上市公司，其控股方華友鈷業(yè)（603799.SH），在能源金屬及正極材料兩大業(yè)務(wù)的加持下，業(yè)績(jī)同樣亮眼。
然而，倘若將視角放大，可以看到一些有意思的數(shù)據(jù)。
其一，2021年，容百科技、當(dāng)升科技、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科的毛利率分別為15.31%、17.68%、16.66%，同比都有數(shù)個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)。洛陽(yáng)鉬業(yè)毛利率為44.27%，同比增加了17.78個(gè)百分點(diǎn)；其銅、鈷業(yè)務(wù)毛利率更是達(dá)到了52.96%，而2020年僅為19.91%。
贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）、天齊鋰業(yè)（002466.SZ）等雖未披露完整年報(bào)，不過(guò)扣非凈利潤(rùn)漲幅都很驚人，前者達(dá)到7倍，后者從虧損12.94億元，到預(yù)盈10.8億至16億元；同時(shí)，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，過(guò)去一年，我國(guó)鋰礦及相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)大幅上漲，其中碳酸鋰年度漲幅高達(dá)177%，這些公司毛利率走高是大概率事件。
兩者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，由于優(yōu)質(zhì)礦山的稀缺性與原材料的必要性，處在更加上游位置的能源金屬企業(yè)，與正極材料行業(yè)相比，有著更強(qiáng)的議價(jià)能力，毛利率增幅要高上許多，分走的紅利也更多。
其二，我國(guó)動(dòng)力電池行業(yè)集中度很高，去年CR5達(dá)到了90.2%，正極材料行業(yè)雖然也在進(jìn)行頭部整合，但依舊屬于低集中寡占型行業(yè)，在下游動(dòng)力電池企業(yè)面前相對(duì)弱勢(shì)。
換句話說(shuō)，無(wú)論對(duì)上對(duì)下，三元正極材料企業(yè)話語(yǔ)權(quán)都不算太強(qiáng)，如果將來(lái)新能源汽車行業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)，受影響最大的，很有可能是他們，或者其他類似的中間環(huán)節(jié)參與者。
另一個(gè)更加需要重視的數(shù)字，是三元正極材料整體市占率。
上圖來(lái)自中信證券相關(guān)研報(bào)
根據(jù)中信證券相關(guān)研報(bào)，磷酸鐵鋰電池一度為市場(chǎng)主流，2016年12月新能源補(bǔ)貼政策首次將能量密度納入考核標(biāo)準(zhǔn)后，三元鋰電池占比迅速提升并完成反超。
直至2019年，新出臺(tái)的補(bǔ)貼政策開始淡化能量密度和續(xù)航指標(biāo)，開啟了以高安全性、低成本為導(dǎo)向的新周期。再加上補(bǔ)貼的退坡以及原材料成本的大幅攀高，三元鋰市占率在2019年達(dá)到61.5%的頂峰后，開始回落，2021年，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量再度反超。
技術(shù)路線之爭(zhēng)下，三元正極材料市場(chǎng)蛋糕整體大小受到影響。
對(duì)癥下藥，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)重要性凸顯
解鈴還需系鈴人，面對(duì)來(lái)自產(chǎn)業(yè)鏈的壓力，最直接的方法便是打通、維護(hù)乃至直接打造一條暢通的產(chǎn)業(yè)鏈渠道。
這已經(jīng)成為龍頭企業(yè)們的共識(shí)，在年報(bào)中，容百科技強(qiáng)調(diào)自己與贛峰鋰業(yè)、雅保、格林美（002340.SZ）、天齊鋰業(yè)、華友鈷業(yè)等國(guó)內(nèi)外知名原材料供應(yīng)商建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系；當(dāng)升科技在與供應(yīng)商簽訂采購(gòu)長(zhǎng)單的同時(shí)，還表示將與戰(zhàn)略供應(yīng)商共同開發(fā)上游資源項(xiàng)目，直接介入原材料獲取環(huán)節(jié)。
實(shí)際上，容百科技已經(jīng)與格林美簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，計(jì)劃投資參股格林美控股武漢動(dòng)力電池再生技術(shù)有限公司，以鎖定該公司所生產(chǎn)的不少于26%的材料產(chǎn)品。而天津巴莫的控股股東華友鈷業(yè)，本就是重要的鈷、鎳資源供應(yīng)商。
背靠中國(guó)五礦集團(tuán)有限公司（下稱“五礦集團(tuán)”）的長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科，更是具備了較大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
五礦集團(tuán)為長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科控股股東。作為我國(guó)頂尖的金屬礦產(chǎn)資源開發(fā)企業(yè)，五礦集團(tuán)擁有遍布亞洲、大洋洲、南美、非洲各地的礦山，其中不乏澳大利亞杜加爾河鋅礦、巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦等世界一流礦山，多種資源量?jī)?chǔ)量位列全球第一梯隊(duì)。
2021年，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科與“五礦系”公司關(guān)聯(lián)交易9.34億元，其中約一半為采購(gòu)商品，金額并不算高。只是，未雨綢繆，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的趨勢(shì)下，五礦集團(tuán)始終是強(qiáng)力的后盾，與此同時(shí)，在與其他企業(yè)打交道時(shí)，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科的主動(dòng)權(quán)也會(huì)更多一些。
正如其在年報(bào)中所描述的，“作為中國(guó)五礦的子公司，公司資源獲取的優(yōu)先級(jí)較高”。
從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，華安證券相關(guān)研報(bào)顯示，2018至2020年，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科單噸三元正極材料成本分別為 12.73萬(wàn)元、9.31萬(wàn)元、8.11萬(wàn)元，比容百科技、當(dāng)升科技、天津巴莫平均水平分別低1.46萬(wàn)元、1.5萬(wàn)元、1.21萬(wàn)元；民生證券亦表示，從產(chǎn)品單噸成本看，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科優(yōu)于可比公司。
值得注意的是，2021年當(dāng)升科技三元正極材料單噸凈利潤(rùn)為2.09萬(wàn)元、容百科技為1.64萬(wàn)元，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科為1.5萬(wàn)元，但考慮到各家公司低價(jià)庫(kù)存原材料的不同，2022年數(shù)據(jù)將更具備可比性。
如果說(shuō)上游穩(wěn)定的原材料來(lái)源與價(jià)格，靠的是長(zhǎng)期協(xié)議、項(xiàng)目合作、股權(quán)關(guān)系等，那么下游客戶的開拓與維護(hù)，成熟的技術(shù)往往是在第一位。
上圖信息整理自各上市公司財(cái)報(bào)
為此，各龍頭公司無(wú)論是在費(fèi)用投入還是人員配比方面，都保持在較高水平。
在討論產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)，上下游關(guān)系是一方面，空間關(guān)系則是易被忽視的另一方面，最典型的即產(chǎn)業(yè)集群、產(chǎn)業(yè)園區(qū)。
例如以湖南省長(zhǎng)沙市為核心的“長(zhǎng)株潭”儲(chǔ)能材料產(chǎn)業(yè)集群，區(qū)域內(nèi)擁有比亞迪、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、華自科技（300490.SZ）、中偉股份（300919.SZ）、杉杉能源（現(xiàn)“巴斯夫杉杉電池”）、邦普循環(huán)（寧德時(shí)代旗下）等一系列知名企業(yè)。
產(chǎn)業(yè)集群的形成，首先肯定會(huì)受到地方的支持，配套以多層次、多方位的鼓勵(lì)、支持政策；其次大量產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)聚集，能夠提高產(chǎn)品溝通效率、降低運(yùn)輸成本；再者多家同類型企業(yè)在一起，雖然存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但同樣可以在熟練工吸引與培養(yǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、商品采購(gòu)等諸多方面進(jìn)行合作，達(dá)成良性的“競(jìng)合”關(guān)系。
以長(zhǎng)株潭先進(jìn)儲(chǔ)能材料產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟盟長(zhǎng)單位長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科為例。據(jù)民生證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2020年，公司單噸人工費(fèi)用為853.70 元/噸，約為行業(yè)平均水平為1774.47元/噸的一半；單噸制造費(fèi)用為6896.17 元/噸，只有行業(yè)平均水平的44.1%。
這其中，除了公司關(guān)鍵技術(shù)技改成功、廠房車間生產(chǎn)線大型化因素的影響之外，與之所在的產(chǎn)業(yè)、營(yíng)商環(huán)境也不無(wú)關(guān)系。
或許是無(wú)心插柳，前文提及，隨著補(bǔ)貼政策的變化，磷酸鐵鋰的市場(chǎng)占有率重新超過(guò)了三元鋰電池，為此，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科正在進(jìn)行“6萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極材料”項(xiàng)目啟動(dòng)論證。而比亞迪的刀片電池，正屬于磷酸鐵鋰序列，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科亦進(jìn)入了比亞迪供應(yīng)商體系。
時(shí)代浪潮洶涌而來(lái)，潮頭所在時(shí)有變換，對(duì)身處其中，受上下游影響較大的三元正極材料企業(yè)來(lái)說(shuō)，既要練好內(nèi)功，構(gòu)建一條穩(wěn)固的供應(yīng)鏈，又要洞察趨勢(shì)，把握產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，才能淡看潮水起落，始終乘勢(shì)向前。