文 | 杠桿游戲 張銀銀

編輯 | 欣欣然

長城汽車是杠桿游戲非常喜歡的車企。

日前，其公布了2022年3月產銷快報，無論單月還是累計，無論生產還是銷售，表現(xiàn)都不太好。這個情況多數車企都是。

看了長城汽車3月產銷數據，恰好又財報季，杠桿游戲今年如常推出企業(yè)財報拆解——“年鑒”欄目，陸續(xù)關注桿友和我個人感興趣的企業(yè)。

今天就來看看長城汽車的2021年表現(xiàn)，兩個欄目繼續(xù)一箭雙雕、合一起。

1、營收大增、凈利不錯，毛利率、凈利率下滑

2021年，長城汽車認為是自己變革持續(xù)深化、成果豐碩的一年，實現(xiàn)銷售新車128.10萬輛，同比增長14.79%。

不僅如此，2021年，長城汽車營收錄得高達32.04%的增長。

從2020年的1033.08億元，增長到1364.05億元。同時，歸屬凈利潤從2020年的53.62億元，增長25.43%至67.26億元。

和營收增速比起來，歸屬凈利的增幅稍微要低一點，但總的來說，杠桿游戲認為也很不錯。

營收大增，成本當然也增長很多。

如上圖，營業(yè)總成本，從2020年的988.43億元，增長了33.42%至1318.78億元。

特別值得一說，管理費用的增長最顯著。

從2020年的25.53億元，增長58.39%至40.43億元。而在2020年之前，2017、2018、2019年管理費用都不到20億元。

注意，杠桿游戲發(fā)現(xiàn)2017年也曾營收過千億元，即便2018、2019年也是900多億元接近千億元營收。

和營收的增長幅度比起來，長城汽車的管理費用增長明顯較大。

按照年報的披露，杠桿游戲看到，2021年長城汽車的管理費用占營收比，從2020年的2.47%增長到2.96%。

管理費用增加的主要原因是：主要系報告期管理人員數量增加以及股權激勵費用增加所致。

還不錯的是研發(fā)費用也高速增長，杠桿游戲不多談，看上圖。一個車企能保持不錯地位，研發(fā)確實很重要。

各種因素影響下，2021年長城汽車的毛利率從2020年的17.21%，下滑至16.16%。

毛利率減少的主要原因是：報告期依據監(jiān)管規(guī)定將運輸費用記入成本所致。

而凈利率從2020年的5.19%，下滑至 4.93%。

2、補助大增，存貨增長顯著，分紅不算多

在非經常性損益項目和金額表中，杠桿游戲看到，長城汽車2021年非流動資產處置損益為-2769萬元左右，2020年為約-920萬元，2019年則為近4321萬元。

這不是最有意思，如下圖，厲害的是長城汽車計入當期損益的政府補助（但與公司正常經營業(yè)務密切相關，符合國家政策規(guī)定、按照一定標準定額或定量持續(xù)享受的政府補助除外）。

如上圖，2021年這一數字為21.96億元，2020年12.67億元，2019年為6.09億元。

差不多2020年比2019年翻倍，2021年又增加了9億多元。

長城汽車的流動資產與負債表中的幾組數據，引起了杠桿游戲的關注。

比如應收票據，截至2020年末為0元，2021年末增長到31.82億元。

應收賬款，也從2020年末的39.36億元，增長到54.22億元。

這些其實不算什么，最讓杠桿震驚的是存貨。

2020年末，長城汽車的存貨為74.98億元，2021年末增長至139.66億元。

按照年報的披露，杠桿游戲看到，長城汽車截至2021年末，取得短期借款52.04億元，主要用于補充日常流動資金；

長期借款(含一年內到期的長期借款)為113.60億元，主要用于國內外工廠建設以及補充日常流動資金。

這借錢結構，確實還是牛。

總體而言，2021年長城汽車的表現(xiàn)是不錯的。不過股息好像不高。

年報披露：

公司已實施2021年中期利潤方案，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.30元（含稅），共計分配現(xiàn)金股利人民幣2,771,008,419.60元（含稅），經綜合考慮公司2021年中期利潤分配及公司實際經營情況，2021年度末期，本公司擬以公司實施利潤分配時股權登記日的總股本為基礎，向全體股東每股分配截至2021年12月31日止年度現(xiàn)金股利每股人民幣0.07元（含稅），2021年度末期擬分配金額為人民幣646,509,998.12元。

2021年全年分配現(xiàn)金股利占公司2021年度歸屬于本公司股東凈利潤的比例為50.81%。本議案尚需本公司2021年年度股東大會審議。

也就是說，全年下來，每股累計預計分紅3毛7。目前，長城汽車的股價20多塊，過去一年股價高的時候五六十塊，股價腰斬，市值少了兩三千億元。

股價、市值這就不說了。

按照目前的股價計算股息率，實在還是低啊。

3、如何掉頭跟上？

自主車企TOP3（吉利、長安、長城），在2021年最被詬病就是，新能源汽車追趕方面有點慢。

特別是比亞迪轉型太快了，讓人側目。詳見《停產燃油車！比亞迪2021年利潤大降》（2022年4月6日）。

長城汽車當然明白，年報說，預計 2045年，長城汽車將全面實現(xiàn)碳中和。

其自稱：

提前布局，全面響應，持續(xù)深化汽車電動化發(fā)展之路，不斷在混動、純電、氫能三大領域進行精準投入，接連推出各項戰(zhàn)略以及先進技術，保證諸多成熟產品迅速落地，為實現(xiàn)長城汽車2025戰(zhàn)略目標提供了強大的推力。

年報還強調了長城汽車的智能化、全球化。

特別是2021年，長城汽車提出了2025戰(zhàn)略目標，基于“全球大布局”“研發(fā)大投入”“企業(yè)大變革”和“用戶大運營”的定位，將在全球化研發(fā)、生產、銷售體系及人才建設方面重點布局。

比如已在美國、日本、德國、印度等多個國家建立研發(fā)中心。杠桿游戲看到其年報說，2021年至 2025年，長城汽車預計將投入約1000億元用于研發(fā)。

全球化方面，長城汽車在泰國、巴西等地建立了全工藝整車生產基地，并設置多個KD工廠。

銷售方面，截至2021年底，長城汽車已出口到170多個國家和地區(qū)，海外銷售渠道近700家，海外累計銷售超90萬輛。

目前長城集團旗下?lián)碛泄?、魏牌、歐拉、坦克及長城皮卡五大整車品牌，孵化了獨立運營汽車科技公司——沙龍機甲科技有限公司，并與寶馬集團合資成立光束汽車有限公司（「光束汽車」）。

2021年，長城汽車推出系列新車型，2022年將繼續(xù)推出新車型。

不過客觀說，長城汽車新能源方面確實還在醞釀大招階段，暫時沒有看到明顯戰(zhàn)績。

2022年各大廠商在新能源方面都摩拳擦掌，對于長城汽車也是關鍵一年。

而3月以及整個一季度，我國汽車產銷明顯遇到壓力。

硬漢長城汽車，能服軟嗎？

本文所有未標注出處的財務圖表，均源自長城汽車2021年報，特此說明并致謝?