文|市值觀察 藍山
編輯|小市妹
作為創(chuàng)業(yè)板“市值王”，寧德時代的一舉一動總是牽動著市場和投資者的神經(jīng)。
一季報顯示，寧德時代Q1實現(xiàn)營業(yè)收入486.78億元，同比大增153.97%，但凈利潤有所下滑，為14.93億元，同比降23.62%。
很多人抓住這一點做文章，試圖放大市場的悲觀情緒。但從投資的角度出發(fā)，這種做法既不可信，更不可取。
穿透迷霧
以寧德時代為代表的動力電池企業(yè)并非自身經(jīng)營出了問題，而是在為整個電動車產(chǎn)業(yè)扛傷害。
電動車的主要成本在動力電池，而電池的主要成本在正極材料。按照正極材料分類，目前動力電池主要有磷酸鐵鋰(LFP)和三元材料(NCM、NCA)兩種。
根據(jù)之前業(yè)內(nèi)的統(tǒng)計，每GWh磷酸鐵鋰電池需要使用大約520噸碳酸鋰，而三元鋰電池大約需要620噸碳酸鋰。三元鋰電池還需要鎳和鈷，以目前主流的NCM 811型電池為例，每GWh大約需要750噸鎳和100噸鈷。
2021年至今，鋰、鎳、鈷等主要鋰電材料開始無底線漲價。
數(shù)據(jù)顯示，去年碳酸鋰價格大幅飆升了425%，鎳和鈷的漲幅也分別高達20%、80%以上。
進入2022年，漲價趨勢不僅沒有得到緩解，反而愈演愈烈。
Wind數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)碳酸鋰價格從年初的28萬元/噸最高漲至50萬元/噸，鎳價從年初的15.5萬元/噸最高漲至25.6萬元/噸，鈷價則從49萬元/噸最高漲至57萬元/噸。
原材料價格的大幅上漲讓上游企業(yè)賺的盆滿缽滿，以贛鋒鋰業(yè)為例，其一季度歸母凈利潤同比大增了640.41%。
但這卻給整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)帶來了巨大的成本壓力。
根據(jù)興業(yè)證券的數(shù)據(jù)，2021年至今，磷酸鐵鋰電芯的成本大幅上漲了超90%。而這部分代價總要有人承擔(dān)，要么產(chǎn)業(yè)鏈吃進去，要么向下轉(zhuǎn)嫁給消費者。
現(xiàn)實是，動力電池企業(yè)默默承擔(dān)了下來。
為了不傷害下游整車客戶和終端消費市場，2021年，電池企業(yè)幾乎并沒有將成本壓力繼續(xù)向下傳導(dǎo)。但帶來的一個嚴(yán)重后果是，自身盈利能力受到極大傷害。
事實上，早在去年三季度，就已經(jīng)有部分企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績下滑、甚至虧損的情況。根據(jù)公開資料，2021年第三季度，欣旺達虧損2.5-2.6億，孚能科技的單季度虧損也高達1.94億元。此外，國軒高科、鵬輝能源等公司2021Q3的毛利也分別同比下降了59.98%和34.69%。
得益于全產(chǎn)業(yè)鏈布局和技術(shù)優(yōu)勢，寧德時代在成本控制上顯著優(yōu)于業(yè)內(nèi)其他友商，因此去年公司在上游大幅漲價的背景下依然高歌猛進。但隨著今年一季度鋰電材料價格“失心瘋”般地上漲，寧德時代也受到了波及。
根據(jù)最新披露的一季報，寧德時代Q1營業(yè)成本大增198.66%，高于同期營收增長率，致使利潤出現(xiàn)下滑。
作為創(chuàng)業(yè)板舉足輕重的一家上市公司，寧德時代的一舉一動自然備受關(guān)注，外界很多人揪住公司盈利下滑這一點不放，其實根本沒有這個必要。因為這并非寧德時代一家的問題，而是整個動力電池乃至新能源汽車產(chǎn)業(yè)共同的痛點。通盤考慮行業(yè)整體所面臨的困境，能在如此嚴(yán)峻的形勢下交出這樣一份答卷已實屬不易。
更重要的一點是，情況已經(jīng)在向好的方向發(fā)展。
首先，隨著一季度車企紛紛上調(diào)售價，整個電動車產(chǎn)業(yè)鏈的成本傳導(dǎo)徹底打通，電池企業(yè)無需再為行業(yè)做出犧牲。3月份以來，電池企業(yè)的盈利得到很大程度的修復(fù)。
其次，隨著后續(xù)產(chǎn)能的釋放和國際環(huán)境的改善，上游原材料的漲價也已接近尾聲，邊際成本壓力非常有限。此外，一些頭部企業(yè)并未坐以待斃，而是提前加大了對上游的布局，以鎖定資源和成本。
去年11月，寧德時代曾在回復(fù)深交所問詢函時公布了近年來對外投資的情況，其中就有很大一部分投向了上游礦山，包括NEWSTRIDE(印度尼西亞鎳礦)、青美邦新能源(印度尼西亞電池級鎳化學(xué)產(chǎn)品濕法冶煉基地)、Kisanfu銅鈷礦(全球最大未開發(fā)鈷資源項目)、NEO LITHIUM(阿根廷西鋰鹽湖)、PILBARA MINERALS(澳大利亞鋰礦)、北美鎳業(yè)、志存鋰業(yè)、天宜鋰業(yè)、天華時代等知名企業(yè)，覆蓋了鋰、鈷、鎳等主要鋰電材料。
最近一段時間，寧德時代又頻頻出手，先是在印尼投資近60億美元與印尼國有企業(yè)合作開發(fā)鎳礦并建設(shè)鋰電池產(chǎn)業(yè)項目，隨后又拿下“亞洲鋰都”江西宜春的最大鋰礦。根據(jù)最新的消息，寧德時代再融資已獲得證監(jiān)會批復(fù)，巨量資金到位后將進一步支撐公司對外的擴張。
拒絕噪聲
投資者總是習(xí)慣于將行業(yè)龍頭作為判斷一個產(chǎn)業(yè)興衰的風(fēng)向標(biāo)，作為全球動力電池的絕對霸主，寧德時代自然也有類似的地位，公司一季度業(yè)績的下滑或多或少會對市場信心造成一定影響。
但往遠看，停留在這種情緒中并不可取。
“黑天鵝”捕手、著名風(fēng)險控制大師塔勒布曾在《隨機漫步的傻瓜》一書中提出“噪聲理論”，即越是關(guān)注短期信息，得到的越可能是噪聲，人們基于這些無價值的信息對未來做判斷，結(jié)果大概率會事與愿違。
想想自己在投資上所犯的錯誤就明白了。
一輪行情到來時，很多人都冀圖在高低點實現(xiàn)完美操作，并不斷根據(jù)短期信號頻繁買賣，以期通過高拋低吸獲得超額收益。但結(jié)果卻恰恰相反，絕大部分的人都無法拿到一段時間內(nèi)的所有漲幅，甚至可能產(chǎn)生虧損。于是就有了這樣一條經(jīng)驗法則：
牛市主要靠捂。
其所揭示的道理正是告誡我們要立足長期與大勢，風(fēng)物長宜放眼量，避免被短期信息干擾。
無獨有偶，段永平也有過類似的表達，他曾在雪球?qū)懴逻^這樣一段話：
當(dāng)你迷惘的時候，試試往遠處看?看10年往往比看1-2年要容易很多，看一兩年會比看一兩天容易很多。
回到當(dāng)下的動力電池，一季度整個產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)就是一個短期的噪聲，行業(yè)前景與成長邏輯并未動搖。
根據(jù)中汽協(xié)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年Q1，國內(nèi)新能源汽車銷量達到125.7萬輛，同比增長了1.4倍。作為剛需配套，動力電池出貨量同步大幅提升，一季度共裝機46.87GWh，同比增長140%。
產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟視角下，新產(chǎn)品或新技術(shù)的滲透率軌跡往往呈S型特征，即滲透率越過奇點后會加速提升。過往的經(jīng)驗表明，奇點一般位于5%-10%這個區(qū)間內(nèi)。
比如智能手機，滲透率從3%提升到14%用了5年，但在隨后的5年滲透率直接提升到近70%。再比如挪威的新能源車，2013年是一個分水嶺，此前用了五年才將電動車的滲透率提升到5.7%，此后7年滲透率則直線增長到70%以上。
2021年以來，國內(nèi)電動車滲透率逐月攀升，從5.8%提升到目前的25%+?？梢钥隙ǖ囊稽c是，新能源車在中國已經(jīng)越過奇點，進入爆發(fā)式增長階段。
作為命運共同體，鋰電池產(chǎn)業(yè)沒有減速的道理。
保持信心
寧德時代的投資者，更沒必要灰心。
去年以來，盡管二線鋰電池企業(yè)不斷擴大產(chǎn)能，躍躍欲試，但從現(xiàn)實情況來看，寧德時代還是一如既往地穩(wěn)坐頭把交椅。
根據(jù)韓國市場研究機構(gòu)SNE Research的數(shù)據(jù)，2021年，寧德時代在全球的市場占有率達到32.6%，領(lǐng)先第二名LG新能源十幾個百分點。
今年1季度，寧德時代在全球的市場份額進一步提升到35%，領(lǐng)先第二名LG新能源近20個百分點。在國內(nèi)，則繼續(xù)以50%的市占率傲視群雄。
動力電池的競爭不外乎技術(shù)、品牌、規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈布局等四個方面，從目前的情況來看，寧德時代依然是“全科狀元”，這也意味著短期內(nèi)很難有公司對其形成真正挑戰(zhàn)。
4月29日晚，廣發(fā)證券電新行業(yè)首席分析師陳子坤在央視財經(jīng)的直播中表示：對寧德時代來說，真正地風(fēng)險只有一個，就是行業(yè)出現(xiàn)顛覆性的技術(shù)，而寧德時代恰好選錯了方向。除此之外，都是短期擾動。
問題在于，現(xiàn)在根本看不到寧德時代的技術(shù)風(fēng)險。
鋰電池技術(shù)的升級創(chuàng)新主要集中在材料創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，在固態(tài)電池、碳硅負極等新型材料的大規(guī)模應(yīng)用落地前，材料上的創(chuàng)新已經(jīng)觸及階段性瓶頸，降本增效主要通過系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。
在結(jié)構(gòu)層面，目前最前沿的技術(shù)主要集中在CTC和CTP。
CTP領(lǐng)域，寧德時代是全球走在最前列的，公司即將發(fā)布的“麒麟電池”就基于這一技術(shù)。據(jù)稱，在同等化學(xué)體系和電池包尺寸下，“麒麟電池”的電量比“4680”還要高13%，這無疑將進一步夯實公司在業(yè)內(nèi)的競爭力。
CTC領(lǐng)域，寧德時代同樣布局多年。最近有媒體報道稱，前華為智能車控總經(jīng)理蔡建永已經(jīng)確認加入寧德時代，負責(zé)CTC電池底盤一體化。隨著頂級人才加入，寧德時代CTC技術(shù)有望提前落地。
此外，在鈉離子電池、固態(tài)電池等下一代電池技術(shù)領(lǐng)域，寧德時代的儲備也是最厚重的。
品牌更無需多言。
連續(xù)五年登頂全球最大動力電池企業(yè)，從特斯拉，到國內(nèi)的“蔚小理”，全球范圍內(nèi)有頭有臉的新能源車企幾乎都是寧德時代的下游。
規(guī)模效應(yīng)和全產(chǎn)業(yè)布局是成本的生命線。
到目前為止，寧德時代還是業(yè)內(nèi)布局上游最猛的一家，現(xiàn)已打通從鋰礦到電池全產(chǎn)業(yè)鏈，提前鎖定低成本資源。疊加同行難以企及的出貨量，規(guī)?；?yīng)下，未來成本優(yōu)勢無憂。
除了新能源汽車，儲能也很快將成為寧德時代新的增長極。
去年7月，國家發(fā)改委和國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，首次對儲能產(chǎn)業(yè)提出明確的發(fā)展目標(biāo)。根據(jù)光大證券之前的預(yù)測，到2025年，我國儲能投資市場空間將達到約0.45萬億元，2030年進一步增長到1.3萬億元左右。
電池是儲能系統(tǒng)中價值量最高的環(huán)節(jié)，成本占比近60%，這意味著整個產(chǎn)業(yè)最大的蛋糕要被電池企業(yè)切走。
早在2011年，寧德時代的前身ATL就中標(biāo)了張北風(fēng)光儲輸示范項目，正式進入儲能領(lǐng)域。2021年，公司儲能電池銷量為16.7GWh，同比暴增近6倍，儲能業(yè)務(wù)在總營收中的占比也提升到了10.45%。ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)顯示，截止到2021年，寧德時代儲能電池產(chǎn)量市占率已成全球第一。
隨著政策的落地，儲能產(chǎn)業(yè)的能見度已經(jīng)很高了，像寧德時代這樣提前布局并長期深耕的企業(yè)也將進入集中變現(xiàn)期。
投資，買、賣的是預(yù)期。
年初至今，整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)過一輪深度回調(diào)，既然接下來的預(yù)期向好，就沒有繼續(xù)看空的道理。