文|巨潮 荊玉
編輯|楊旭然
去年以來，各類鋰電池上游原材料價格暴漲，市場普遍對于鋰電池企業(yè)的利潤下滑有所擔(dān)憂。但寧德時代的一季報業(yè)績的公布，還是讓不少投資者感到意外。
公開財報顯示，寧德時代2022年第一季度營收486.78億元，同比增長153.97%；凈利潤14.93億元，同比下降了23.62%?？梢钥吹?，寧德時代的營收大漲，但利潤表現(xiàn)與營收出現(xiàn)了明顯的背離。
實際上，自去年下半年開始，鋰電池企業(yè)的業(yè)績就普遍受到上游原材料漲價的侵蝕。泰達(dá)宏利的明星基金經(jīng)理王鵬曾指出，去年鋰電池原材料價格之高，已經(jīng)讓二線電池廠中最強的億緯鋰能動力電池業(yè)務(wù)在四季度虧損，國內(nèi)只有一線電池廠寧德和比亞迪兩家可以盈利。
但從今年一季度業(yè)績來看，即使是“寧王”也難以招架上游原材料價格的持續(xù)暴漲。不少投資者因此開始對寧德時代乃至整個動力電池產(chǎn)業(yè)的投資邏輯產(chǎn)生質(zhì)疑：寧王是否巔峰已逝，新能源賽道是否從此走向轉(zhuǎn)折？
利潤數(shù)字僅是一個短期表象，要衡量一家企業(yè)的價值，更關(guān)鍵的是在表觀數(shù)字之外，更本質(zhì)的、更長期的因素，如寧德時代的市場地位、競爭優(yōu)勢和成長動力是否發(fā)生變化。本文通過探尋這些深層次的事實，去挖掘表面之下的答案。
01 周期難破，但非無解
當(dāng)短期的影響因素消失，影響電池企業(yè)成色的核心，還是其發(fā)展的基本面。
根據(jù)一季報披露，寧德時代今年一季度的營業(yè)成本大漲近200%至416億元，營業(yè)成本的同比漲幅大大超過了同期營收的增幅。
這背后的原因除了成本跟隨收入增長相應(yīng)增長以外，上游原材料價格的快速上漲就是導(dǎo)致其成本上升的“罪魁禍?zhǔn)住?。這同時也是鋰電池行業(yè)所共同要面對的難題。
根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，從2021年初到2022年三月，正極三元鋰材料均價從12.4萬元/噸上漲至36.8萬元/噸，漲幅高達(dá)196.8%；磷酸鐵鋰材料均價由4萬元/噸飆升至16.2萬元/噸，漲幅為305%。
更令人瞠目結(jié)舌的是碳酸鋰價格。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)電池級碳酸鋰市場主流報價區(qū)間在每噸51.4萬~52.0萬元之間，年內(nèi)漲幅達(dá)95%，同比漲幅更是超500%。
動力電池的成本當(dāng)中，原材料的占比高達(dá)八成，因此核心原材料價格的暴漲勢必會對鋰電池企業(yè)的業(yè)績帶來壓力。即便競爭力再強的企業(yè)，也很難獨善其身。
從今年一季度國內(nèi)鋰電企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)來看，普遍承受著不小的成本壓力。營收增長的情況下，利潤的下滑成為全行業(yè)的普遍現(xiàn)象。全球市占率排名第二的LG新能源一季度的營業(yè)利潤也同比下降了24.1%。
所謂“萬物皆周期，周期皆供需”。電池廠商的大幅擴產(chǎn)帶來鋰電池原材料的供需失衡，這種周期性的錯配是很難被完全消除的，也是目前所有鋰電池企業(yè)都必須面對的難題。
但原材料周期性的難題并非無解。
首先周期性決定了未來的原材料價格必然會回歸。上游原材料具有強同質(zhì)化，價格不可能一直上漲。一般而言，原材料價格暴漲會刺激上游擴產(chǎn)，繼而供給增加，價格下跌。
電池的擴產(chǎn)需要9個月到一年左右的時間就能完成，但鋰礦的擴產(chǎn)需要15到24個月，因此原材料的供應(yīng)仍然需要一定時間才能釋放。但長期來看，當(dāng)原材料價格恢復(fù)到正常水平，電池企業(yè)便能夠享受到市場份額帶來的紅利。
其次，向上游拓展也是鋰電池企業(yè)熨平原材料價格周期性的舉措之一。
寧德時代自2018年以來逐步往上游擴張，在上游的礦產(chǎn)、正負(fù)極材料、電解液和設(shè)備等領(lǐng)域均有相應(yīng)布局，是電池企業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈布局最完善、話語權(quán)最強的。2021年其鋰電池材料業(yè)務(wù)的營收高達(dá)154.57億元，在原材料價格飆升的背景下，對其利潤表現(xiàn)有著積極的帶動作用。
不過一方面由于礦產(chǎn)資源的開采需要較長時間，另外一方面寧德時代的鋰電池業(yè)務(wù)體量過于龐大，因此這些上游的布局短時間內(nèi)還無法釋放，也難以完全抵消掉原材料漲價的影響。但長期來看，對于上游原材料有廣泛布局的寧德時代，可以更好地抵御原材料的價格波動，盈利能力也顯著優(yōu)于其他動力電池廠商。
值得一提的是，上游原材料價格的“漲”聲一片已經(jīng)引起了有關(guān)部門的高度重視。近期工信部副部長辛國斌明確表示一定要“推動關(guān)鍵原材料價格回歸理性”。
電池原料價格目前已有了回落的跡象。如碳酸鋰價格在一季度觸及50萬元/噸的關(guān)口之后，已經(jīng)逐步降至46萬元上下。廣發(fā)證券指出，二季度上游碳酸鋰價格高位回落階段性企穩(wěn)，電池行業(yè)短期毛利率有望見底回升。
從長期來看，上游材料價格回落至合理區(qū)間是必然的趨勢。當(dāng)短期的影響因素消失，影響電池企業(yè)成色的核心，還是其發(fā)展的基本面。
02 危中有機，馬太效應(yīng)
寧德時代的競爭優(yōu)勢會越拉越大，未來其市場地位和市占率還可能進(jìn)一步增加。
拋去原材料漲價等短期因素不談，從一季報業(yè)績來看，寧德時代的長期競爭優(yōu)勢和基本面并沒有發(fā)生改變。
寧德時代仍然是全球市場份額第一的動力電池系統(tǒng)提供商。韓國市場研究機構(gòu)SNE的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年寧德時代的全球市場份額為32.6%，今年一季度這一數(shù)字攀升至35%，領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步擴大了。
且在原本巨大的基數(shù)之上，其收入增長仍然非?？捎^。一季度其在動力電池領(lǐng)域的全球裝車量增速（137.7%）也高于國內(nèi)裝車量平均增速(120.7%)。
相反，作為國內(nèi)唯二可以實現(xiàn)盈利的動力電池企業(yè)，寧德時代面臨的機遇大于挑戰(zhàn)。
在當(dāng)前上游原材料的緊張局勢下，國內(nèi)的三四線動力電池廠普遍面臨資金壓力。這些企業(yè)的融資能力受到負(fù)面影響，可投入的研發(fā)資源、新產(chǎn)能布局的速度都會受到掣肘，未來的生存狀況堪憂。
作為對比，寧德時代雖然利潤出現(xiàn)下滑，但無論是研發(fā)投入、產(chǎn)能擴張還是上游原材料的布局都并未受到影響。如果趨勢得以持續(xù)，寧德時代的競爭優(yōu)勢會越拉越大，未來其市場地位和市占率還可能進(jìn)一步增加。
一降一升，馬太效應(yīng)反而增強。
從研發(fā)層面上看，寧德時代歷年研發(fā)投入和研發(fā)人員數(shù)量均在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。財報顯示，2021年寧德時代的研發(fā)費用為77億元，高于同期四家鋰電企業(yè)的研發(fā)費用之和。2021年其研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到10079人，同比增長了80%。
同行業(yè)的所有公司中，寧德時代是少數(shù)研發(fā)支出全部當(dāng)期費用化的公司之一，這意味著其利潤表更加真實。
從技術(shù)儲備上看，寧德時代電池的各項性能指標(biāo)都達(dá)到行業(yè)的領(lǐng)先水準(zhǔn)：電芯密度達(dá) 330Wh/kg、壽命最高達(dá)16年或200 萬公里、超快充可實現(xiàn)5分鐘充80%電量。
且在鈉離子電池、無鈷電池、無負(fù)極金屬電池、鋰金屬電池、固態(tài)電池、無稀有金屬電池等下一代電池和行業(yè)內(nèi)的新興技術(shù)上，寧德時代都有著廣泛的布局，可謂是多點開花。
在產(chǎn)能方面，寧德時代已完成了十大基地布局，450億元的定增已于近期獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)，接下來會在福鼎、肇慶、常州、寧德四大基地投建工廠，進(jìn)一步擴充產(chǎn)能。據(jù)東吳證券預(yù)計，2022年年底寧德時代的產(chǎn)能將超 400GWh，全年有效出貨能力在300GWh以上。
長期角度觀察，寧德時代的市場地位和長期競爭優(yōu)勢仍然在不斷上升。在行業(yè)一片哀鴻遍野的馬太效應(yīng)之下，寧德時代的步伐更加穩(wěn)健，其在研發(fā)投入、產(chǎn)能擴張、上下游布局方面的護城河也在不斷加深。
03 持續(xù)爆發(fā)，仍未觸頂
當(dāng)下的股價調(diào)整，并不意味著以寧德時代為代表的整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的行情終結(jié)。
過去兩年寧德時代因為在資本市場上過于良好的表現(xiàn)，被民間封了“寧王”，其市值一度超過了1.6萬億元。不過受到整體外圍市場影響，寧德時代的股價自開年以來也隨之一路震蕩下跌。在此背景下，不少投資者對于寧德時代的資本市場表現(xiàn)又有了悲觀的預(yù)期。
但無論是從行業(yè)基本面，還是寧德時代的市場地位來看，動力電池行業(yè)的發(fā)展勢頭仍然十分迅猛，在國內(nèi)人口總量觸頂、經(jīng)濟增速趨緩的大背景下，堪稱最優(yōu)質(zhì)的一條賽道。寧德時代作為行業(yè)內(nèi)市占率過半的絕對龍頭也會隨著行業(yè)不斷增長。
中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國新能源汽車354.5萬臺的產(chǎn)量比2020年同期的136.7萬輛增長159.5%，今年前兩個月82萬輛的新能源汽車產(chǎn)量是去年同期的2.59倍，超過了2020年前四個月的產(chǎn)量總和。
全球范圍內(nèi)，汽車電動化也是不斷加深的大趨勢。SNE數(shù)據(jù)顯示，全球動力電池一季度裝車總量為95.1 GWh，較去年同期增長近一倍。
隨著禁售燃油車的時間節(jié)點不斷靠近，各國碳減排的目標(biāo)正在有序落實，動力電池行業(yè)的發(fā)展會持續(xù)向好。根據(jù)汽車之家統(tǒng)計分析，2021年全球新能源汽車共實現(xiàn)注冊銷量650.14萬輛，較2020年增長了108%，滲透率達(dá)到10.2%，顯然其增長還遠(yuǎn)未觸頂。
所處的賽道與未來廣闊的發(fā)展空間，決定了資本市場對于鋰電池企業(yè)估值水平，這個長期的根本性的邏輯并沒有改變。
這也是資本市場看好LG新能源的核心原因。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，目前LG新能源全球市占率16%，其最新估值約為5100億元；而寧德全球市占率達(dá)到了35%，對比起來，寧德時代因為A股市場短期低迷而被冷落，但并沒有被高估。
因此當(dāng)下的股價調(diào)整，也并不意味著以寧德時代為代表的整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的行情終結(jié)。相反，這種調(diào)整是未來行業(yè)進(jìn)入一個大的景氣周期的蓄勢。
除此之外，鋰電池的應(yīng)用領(lǐng)域也不僅限于電動車，儲能市場被普遍認(rèn)為是下一個可能爆發(fā)的萬億市場，有著極大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
特斯拉創(chuàng)始人馬斯克曾表示，自己對儲能板塊業(yè)務(wù)的期望，是未來可以發(fā)展到與汽車業(yè)務(wù)不分伯仲，甚至超越汽車業(yè)務(wù)。國信證券經(jīng)測算指出，到2030年我國大部分地區(qū)光儲結(jié)合可實現(xiàn)平價，儲能市場空間可高達(dá)1.2萬億以上。
寧德時代的儲能業(yè)務(wù)同樣在爆發(fā)當(dāng)中。財報顯示，2021年寧德時代的儲能系統(tǒng)營收達(dá)136.2億元，同比增速高達(dá)601%。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2021年其全球儲能電池產(chǎn)量市占率也已經(jīng)躍居行業(yè)第一。
截至目前，寧德時代的儲能業(yè)務(wù)已經(jīng)與國家能源集團、中國能建、中國華電、三峽集團、陽光電源、阿特斯、伊頓(EATON)等企業(yè)都簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議?？梢哉f，儲能業(yè)務(wù)也將成為寧德時代新的成長引擎。
作為新能源車和儲能兩條萬億級高成長賽道的領(lǐng)頭羊，當(dāng)下的原材料困境只是寧德時代成長路的一朵浪花，無法左右其長期價值。顯然，寧德時代距離成長的天花板還很遠(yuǎn)。