文|BT財經(jīng) 青山白鷺?
原材料的價格波動對寧德時代的影響屬于短期沖擊，不應該改變對寧德時代的長期競爭力和經(jīng)營狀況的判斷。
寧德時代發(fā)布一季報之后，引發(fā)了股市連鎖反應。
2022年4月30日，寧德時代公布了2022年一季度的財報。數(shù)據(jù)顯示，寧德時代一季度營收為486.8億元，同比増長了154.0%；但是歸母凈利潤為14.9億元，同比下滑23.6%；扣非后的歸母凈利潤為9.8億元，同比也下滑41.6%。
寧德時代作為動力電池領域龍頭企業(yè)，公司有什么風吹草動都會直接影響到資本市場。在財報發(fā)布后，公司凈利潤下滑引發(fā)了市場擔憂。
五一假期后第一個開盤日（5月5日），寧德時代股價大幅低開，盤中最大跌幅達14%，創(chuàng)下一年來的新低。當日收盤時，寧德時代報376元/股，跌幅8.15%，一天市值就蒸發(fā)了800億元。
一時間，各種質疑寧德時代的聲音此起彼伏。有很多媒體質疑寧德時代業(yè)績“增收不增利”，并指出其作為龍頭企業(yè)“寧王”位置即將不保，事實真是如此嗎？
增收不增利的背后
首先，我們看看寧德時代的毛利率。
寧德時代的財報顯示，一季度的毛利率為14.5%，和去年全面26%相比幾乎腰斬。財報期內(nèi)費用率11%，和去年保持相同水平，比2021年同期降低了1.5個百分點。
通過這兩個指標其實可以看出，寧德時代的整體經(jīng)營情況并沒有出現(xiàn)太大問題，問題的源頭在于成本忽然升高，這一點其實也可以通過現(xiàn)金流看出。
根據(jù)財報數(shù)據(jù)，寧德時代一季度的業(yè)績大幅低于市場預期，營業(yè)收入為486.78億元，同比增長153.97%；歸母凈利潤14.93億元，同比下降23.62%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額70.76億元，同比下滑35.48%，這組數(shù)據(jù)看出寧德時代增收不增利現(xiàn)象明顯。
財報公布后寧德時代回應稱，受鋰礦等原材料上漲因素，導致了經(jīng)營成本增加。為了維護產(chǎn)業(yè)健康，公司承擔了來自材料漲價的壓力。
另據(jù)寧德時代5月4日投資者活動記錄表透露，鋰電池的原材料碳酸鋰等價格上漲的幅度超過預期，客戶端價格傳導相對謹慎，同時疊加一季度銷量因季節(jié)性因素環(huán)比下降，可解釋為主要環(huán)比歸母凈利潤出現(xiàn)變動的原因。
據(jù)了解，新能源汽車滲透率以及銷量在穩(wěn)步提升，但是鋰電池材料價格也在大幅增長。另據(jù)GII數(shù)據(jù)顯示，制造動力鋰電池的核心材料三元中鎳正極、磷酸鐵鋰正極、電解液和負極這四種材料，市場平均價格在2022年一季度直線飆升，和2021年同期的價格相比，分別上漲了171%、222%、98%和18%。其中，電池級碳酸鋰的均價從每噸25萬元直接暴漲至每噸51萬元，回望2021年同期的均價還不到每噸5萬元。
仔細分析會發(fā)現(xiàn)，寧德時代歸母凈利潤下滑的關鍵因素是原材料價格上漲。原材料的價格從去年的幾萬元每噸上漲了近十倍，甚至最高價格超過50萬元每噸，不得不說是非常夸張的漲幅。
行業(yè)研究員陸一鳴分析認為，對于寧德時代，原材料漲價所賺走的錢，都是從利潤中扣除的。從財報可以看出寧德時代在2022年一季度營業(yè)成本達到416.28億元，同比增長了198.66%，成本增速超過營收增速。說直白一點，寧德時代業(yè)績出現(xiàn)倒掛就是因為上游材料價格暴漲。
廣發(fā)證券和長江證券也持有相同觀點：寧德時代動力電池均價在去年的四季度和三季度漲幅在3-5%之間，今年一季度漲幅僅為2%左右。整體看漲幅遠小于行業(yè)均值。這表明寧德時代面對暴漲的成本壓力，沒有完全向下游轉嫁，最終導致營收利潤空間被侵蝕。
當然，上游原材料的價格突然飆漲，肯定不止影響到寧德時代一家企業(yè)。從同賽道來看，億緯鋰能、國軒高科、欣旺達等多個同賽道企業(yè)，都在2022年出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象，孚能科技還出現(xiàn)了虧損情況。但是也有例外情況出現(xiàn)，像比亞迪和鵬輝能源，2022年一季度凈利潤同比增長率分別達到了240%和65%。
另外，寧德時代董事長曾毓群在2021年度業(yè)績說明會上表示，寧德時代營收仍實現(xiàn)了快速增長。據(jù)財報顯示確實如此，寧德時代在2021年一季度營業(yè)總收入達486.8億元，同比增長153.97%。
另據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，新能源汽車產(chǎn)量為129.3萬輛，銷量為125.7萬輛，都超過百萬輛大關，同比增長為1.4倍，市場占有率達到19.3%。從這組數(shù)據(jù)上看，寧德時代的營收增速超過了新能源汽車產(chǎn)銷增速，同樣處于一個較快增長的水平。
行業(yè)研究員陸一鳴認為，寧德時代Q1業(yè)績不及預期只是一個短期事件，隨著成本壓力傳導及加大對上游企業(yè)投資，業(yè)績情況將會得到改善。
陸一鳴同時指出，根據(jù)寧德時代最新披露的信息看，今年二季度價格將會上漲，這對下游的車企也會帶來成本壓力。未來幾年上下游預計會出現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，寧德時代漲價可能把壓力帶給下游企業(yè)，甚至轉嫁給消費者。
陸一鳴同時指出，新能源產(chǎn)業(yè)目前面臨的不僅是原材料價格上漲的壓力，還有供應鏈危機和疫情影響等問題，未來寧德時代業(yè)績需要面對的挑戰(zhàn)會更多。
存在“龍頭溢價”嗎？
目前，寧德時代的估值存在不小的分歧，有不少券商認為寧德時代存在“龍頭溢價”。
董事長曾毓群針對此在業(yè)績說明會上回應，作為快速成長的高科技企業(yè)，寧德時代估值應參考世界級高科技企業(yè)早期水平。
梳理世界上高科技企業(yè)的估值會發(fā)現(xiàn)，科技實力和研發(fā)能力決定了其估值的真實表現(xiàn)。如果該企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出效率高，投入研發(fā)會極大增加企業(yè)價值。再看新能源行業(yè)經(jīng)過去年的瘋狂后逐漸走向理性，估值雖然在高位但目前逐步回歸。鋰電池企業(yè)的電池技術發(fā)展、性能的提升可以決定下游新能源車的核心競爭力，所以作為龍頭企業(yè)的寧德時代保持技術優(yōu)勢尤為重要。
寧德時代能夠稱為動力電池龍頭，不僅是因為押對了三元鋰電池的路線、乘上了新能源的春風，也因為其擁有比較強的研發(fā)能力。
從財報上可以看出，寧德時代在2019年至2021年投入較多，占收入的比例在6.3%左右。特別是2021年，研發(fā)費用達到76.91億元，在同賽道內(nèi)可能表現(xiàn)不錯，這個研發(fā)費用比同期億緯鋰能、國軒高科、欣旺達、孚能科技四家鋰電企業(yè)的研發(fā)費用之和還要多。
但是相比真正的科技公司來說研發(fā)費用還是偏低，因為寧德時代同期的研發(fā)費用僅相當于小米的58%，美團的46%，百度的31%，騰訊的15%，阿里巴巴的13%。如果寧德時代要做真正的硬核科技企業(yè)，還需要在研發(fā)方面繼續(xù)投入。
另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，寧德時代研發(fā)人員數(shù)量為10079人，同比增長了約80%，占員工總數(shù)的12.06%，寧德時代官方宣稱截至2021年12月31日，上萬名研發(fā)人員中有170名是博士。
這樣的研發(fā)團隊在同賽道中可以走在前列，但是和其他科技企業(yè)小米、百度相比仍然落后，小米同期擁有研發(fā)人員14592人，百度同期則擁有27500人。
綜合來看，寧德時代在新技術應用方面也取得了不俗的進展。據(jù)資料顯示，寧德時代最近發(fā)布的麒麟電池，已經(jīng)應用到最新的CTP技術，突破了行業(yè)技術的天花板，其系統(tǒng)的重量、能量密度及體積效率等多項關鍵指標均引領行業(yè)最高水平。在同等的電池包尺寸下，麒麟電池的電量比4680系統(tǒng)可提升13%。
但是比亞迪獨立研發(fā)的刀片電池最近也備受關注。特別是“針刺實驗”已經(jīng)迅速出圈，在針刺實驗當中，傳統(tǒng)的三元鋰電池組被鋼針穿插后，電池組引發(fā)劇烈燃燒。當實驗對象換成全新刀片電池時，穿刺的鋼針并沒有讓電池組發(fā)生大面積短路或者起火的現(xiàn)象，可以說在安全性方面遠超傳統(tǒng)的三元鋰電池。
另外有傳聞稱配有刀片電池的特斯拉車型已進入C樣測試階段，比亞迪將在2022年第二季度向特斯拉提供刀片電池。如果消息得到確認，那么意味著寧德時代的龍頭企業(yè)技術實力受到挑戰(zhàn)。
此外，寧德時代布局的還有“鈉離子”電池路線，與現(xiàn)在主流應用的三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池的原材料不同，鈉離子以鈉作為主要原材料，世界上鈉的儲量是鋰的四百多倍。
行業(yè)研究員魏浚分析認為，雖然鈉離子電池目前來看具有許多優(yōu)勢，問題在于寧德時代的鈉離子電池遲遲沒有產(chǎn)業(yè)化，作為新產(chǎn)品在獲得市場認可方面也需要時間，所以對于寧德時代來說，鋰離子電池仍是基本盤，鋰電業(yè)務也直接影響到其業(yè)績表現(xiàn)。
魏浚同時指出，鋰電池上游的原材料價格浮動對寧德時代來說特別頭痛，研發(fā)鈉離子電池是寧德時代試圖擺脫鋰礦的依賴，如果寧德時代在鈉離子電池技術上有所突破，那么未來仍將保持其行業(yè)龍頭的地位，如果不然，像比亞迪這樣的挑戰(zhàn)者技術實力正在趕上。
還能繼續(xù)“稱王”嗎？
隨著新能源賽道越來越擁擠，鋰電池行業(yè)的競爭也越來越激烈，這也是不少媒體提出寧德時代應該擔憂的問題。
目前，寧德時代不僅要面對億緯鋰能、國軒高科、LG、中創(chuàng)新航（原中航鋰電）、比亞迪等相當有實力的老對手，還要面對欣旺達、蜂巢能源這樣的新崛起對手。在技術路線上，每個企業(yè)也都有自己不同的技術路線和競爭優(yōu)勢，如比亞迪的刀片、中創(chuàng)新航的高電壓三元等。
其中欣旺達發(fā)展尤為迅猛。資料顯示欣旺達成立于1997年，其實欣旺達早期主要生產(chǎn)鋰離子電池模組，2014年才全力布局動力電池，相較于寧德時代起步較晚。但是欣旺達2021年在國內(nèi)的市場份額已經(jīng)進入第十，全年裝車量為2.06GWh。
此外，欣旺達在2022年2月完成了24億元融資，背后投資者赫然出現(xiàn)了上汽、廣汽、蔚來、小鵬、理想等一眾車企。其中理想關聯(lián)公司江蘇車和家、蔚來關聯(lián)公司蔚瑞投資分別增資4億、2.5億元，分別持有欣旺達汽車電池3.21%和2.01%股權股，而小鵬汽車則通過Sky Top LLC間接出資4億元，獲得3.21%股份。
此外蜂巢能源在長城汽車的助力下發(fā)展同樣快速，僅在2021年就完成了197.8億元的融資額，目前共計7輪融資，估值超過460億元。蜂巢能源在積極推進上市計劃。據(jù)中信證券披露，已經(jīng)和蜂巢能源簽署了上市輔導協(xié)議，預計在2022年3月完成上市申請文件。
被稱為“行業(yè)黑馬”的中創(chuàng)新航進展更為快速，截至目前中創(chuàng)新航已經(jīng)提交赴港上市申請，上市后籌集高達15億美元的資金，據(jù)招股書顯示，中創(chuàng)新航的營收2021年高達68.17億元，在2019年營收僅為17.34億元。
2022年4月，國軒高科發(fā)布一則公告，將籌劃境外發(fā)行全球存托憑證（GDR）并在瑞士證券交易所上市。公告稱，國軒高科此次籌集資金主要用于全球化布局。
據(jù)行業(yè)研究員魏浚分析，雖然這些企業(yè)的體量和寧德時代相比還不是一個量級，但是在融資、上市等方面活躍很難不引起資本市場的關注，寧德時代目前在全球有最大的市場份額，但在增量市場上其他企業(yè)仍有彎道超車的機會。
另外，近期眾多品牌方的“倒寧”，也成為市場憂慮的源頭之一。
2022年初，有媒體報道稱：小鵬因為寧德時代價格飆升，未來會采購中航鋰電的動力電池，此外億緯鋰能的鐵鋰電池也會繼續(xù)使用，采購新的生產(chǎn)商的動力電池將會應用在低配車型上。
梳理發(fā)現(xiàn)，這不是小鵬第一次“背叛”寧德時代。早在2021年末，小鵬就削減了寧德時代動力電池的采購量。當然小鵬的“背叛”不是個案，上汽、廣汽、蔚來、理想等新能源車企已經(jīng)躍躍欲試尋找新的動力電池廠商代替寧德時代。
魏浚分析認為，寧德時代單純從市占率看似乎在行業(yè)已經(jīng)“稱王”，但實際上力電池市場遠沒有進入“寡頭時代”，目前的產(chǎn)能缺口依然很大，對于廣闊的新能源市場規(guī)模來看，完全容得下這些企業(yè)共存，特別是海外市場。
根據(jù)Research and Markets調研數(shù)據(jù)顯示，2021年在全球市場規(guī)模中，動力電池裝機總量約為800億美元以上。預計到2025年，全球動力電池市場規(guī)?；蛲黄?000億美元。另外預計到 2023 年，新能源車對動力電池的需求量將達到 406GWh，而動力電池的供應僅為335GWh，缺口達18%以上。蜂巢能源董事長兼 CEO 楊紅新更是表示目前動力電池缺口達30%-50%左右。
行業(yè)研究員魏浚指出，能否打開海外市場，直接影響到一家動力電池企業(yè)發(fā)展的天花板，而如何能讓中國的新能源企業(yè)在全球市場保持競爭力，才是行業(yè)真正應該考慮的問題，從這個角度來看，新的動力電池企業(yè)加入賽道對寧德時代來說并不是壞事，共同把中國品牌做大做強，對整個行業(yè)來說才是真正利好。
如何走出閉環(huán)？
烏卡時代作為一種全球性的語境，特指的是當下世界變得具有流動性（Volatility）、不確定性 （Uncertainty）、復雜性（Complexity）、模糊性（Ambiguity），其中縮寫VUCA中文發(fā)音像“烏卡”而得名。
而經(jīng)濟學家們達成共識的是，烏卡時代對于全球的企業(yè)來講，充滿了挑戰(zhàn)和機遇。因為當下的市場秩序和競爭優(yōu)勢不復存在，新的體系還未形成。
對于中國市場來說，更是乘上了技術迭代的春風。中國的科技企業(yè)正從原始的模式創(chuàng)新，升級為技術創(chuàng)新的新經(jīng)濟時代。有長遠規(guī)劃的科技企業(yè)已經(jīng)開始推進“硬核突破計劃”，先人一步夯實基礎，在技術上尋求突破和筑深護城河，這符合烏卡時代的理念。
目前來看，從這次股市震蕩后寧德時代仍然握有技術壁壘和品牌護城河，在原材料漲價時并沒有跟風提價承壓，而是承受了凈利潤的短期回落，最關鍵的是，寧德時代的全球市占率已經(jīng)從2021年底的32.6%提升到2022年的35%，依然保持著行業(yè)龍頭地位。此外，寧德時代的經(jīng)營狀況和議價能力也沒有出現(xiàn)任何受損跡象。
行業(yè)研究員陸一鳴指出，動力電池原材料的價格波動對寧德時代來說屬于短期沖擊，不應該改變對寧德時代的經(jīng)營狀況和長期競爭力的判斷。
大宗商品研究員崔國棟指出，目前寧德時代在全球占了35%的市占率，在國內(nèi)則為50%，不會沒有轉嫁成本的能力。只是動力電池是新能源電動車的核心部件，其成本占到車輛成本的40%左右，一旦寧德時代選擇跟風漲價，將會徹底影響行業(yè)的信心，更是極大影響新能源汽車滲透率，當然寧德時代不漲價也可以看作為了不丟失老客戶，而扛下了成本上漲的壓力。
崔國棟認為，鋰電池的原材料漲價是周期性的，2021年鋰產(chǎn)品漲價就是因為上游的礦場受到疫情影響和多種因素導致的，影響到下游的周期嚴重錯配，從而導致了供需失衡狀態(tài)，整個產(chǎn)業(yè)變得供應緊張。
崔國棟同時指出，處在中游的寧德時代每次遇到經(jīng)營危機都或多或少和上游礦場有關系，值得警惕的是，寧德時代正在陷入周期性危機。
在上游原材料價格瘋漲的當下，要提高鋰離子電池供應鏈上的話語權，方法也很簡單，就是直接向產(chǎn)業(yè)鏈上游進擊，通過收購控制更多的鋰礦。
在控制上游這件事情上，寧德時代是激進的。近兩年來，寧德時代對產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的投資已接近200億元。即使上游受到控制，別忘了還有下游，如果下游車企感覺失去了話語權，就會選擇“把雞蛋不放在一個籃子”里，“倒寧”的事件還會出現(xiàn)。
在這樣的尷尬的閉環(huán)中，烏卡時代的“硬核突破計劃”無疑才是企業(yè)正解，即用過硬的技術實力和先進產(chǎn)品突圍，這點寧德時代無疑已經(jīng)意識到到，鈉離子電池加快投產(chǎn)將會徹底帶寧德時代走出危機。
現(xiàn)在從寧德時代的技術積累和資源積累上來看，大概率會走出這個閉環(huán)，我們衷心的希望，寧德時代能帶領中國動力電池產(chǎn)業(yè)取得突破，真正占據(jù)技術的最高點。