記者 | 王勇

7月13日，天齊鋰業(yè)（09696.HK）正式在港交所鳴鑼上市。

港股開盤后，天齊鋰業(yè)破發(fā)。截至9點(diǎn)45分，下跌9.02%，報(bào)74.6港元。

該公司最終確定的H股發(fā)行價(jià)為82港元/股，為初定發(fā)行區(qū)間的上限。此前確定的發(fā)行價(jià)區(qū)間為69-82港元。

天齊鋰業(yè)此次募集資金凈額共130.62億港元，成為年內(nèi)港股最大IPO。

償債成為天齊鋰業(yè)本次赴港上市的最大任務(wù)。根據(jù)招股書，募集資金中約88.65億港元將用于償還SQM債務(wù)，占比約68%。

正式赴港上市前兩日，天齊鋰業(yè)遭遇了輿論風(fēng)波。昔日“私募一哥”徐翔的妻子應(yīng)瑩在微博上的一則市場點(diǎn)評，成為了市場恐高情緒的宣泄點(diǎn)，導(dǎo)致A股天齊鋰業(yè)于7月11日跌停。

截至7月12日收盤，天齊鋰業(yè)A股再下跌4.95%，報(bào)收127.8元，市值為1888億元，兩日內(nèi)跌去約300億元。

另一家鋰礦巨頭贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）也在近兩個(gè)月交易日內(nèi)，A股市值縮水約161億元，目前市值為2025億元，但仍為目前A股“鋰業(yè)一哥”。

贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)（002466.SZ）均于2010年登陸深交所。因贛鋒鋰業(yè)早了十天，獲得了“國內(nèi)鋰業(yè)第一股”的稱號。

2019年底前，天齊鋰業(yè)的整體市值表現(xiàn)高于贛鋒鋰業(yè)，位居A股鋰業(yè)公司之首；但從2020年起，贛鋒鋰業(yè)市值開啟上漲通道，天齊鋰業(yè)則因“缺錢”危機(jī)，一度陷入谷底，股價(jià)最低跌至15元左右。

此次赴港上市后，天齊鋰業(yè)的債務(wù)壓力將大幅緩解。蟄伏四年后，天齊鋰業(yè)能重回“鋰業(yè)一哥”的位置嗎？

“閃電戰(zhàn)術(shù)”上市

今年1月28日，天齊鋰業(yè)正式向港交所遞交了上市申請。

6月2日，天齊鋰業(yè)宣布，證監(jiān)會批準(zhǔn)其到香港聯(lián)合交易所（下稱聯(lián)交所）主板上市。

從獲證監(jiān)會批準(zhǔn)到正式登陸港股，天齊鋰業(yè)僅用了一個(gè)月零11天。贛鋒鋰業(yè)2018年從獲批到最終在港股上市，花了約四個(gè)月。

2018年，天齊鋰業(yè)曾獲批赴港上市。當(dāng)年該公司因并購智利鹽湖巨頭SQM公司，背負(fù)了約35億美元的巨額債務(wù)，急需募集資金。但在獲批文件的一年有效期內(nèi)，天齊鋰業(yè)未能順利實(shí)施港股上市計(jì)劃。

為避免夜長夢多，本次獲批后的天齊鋰業(yè)顯然采取了閃電戰(zhàn)術(shù)。這也說明其為港股上市做好了充分準(zhǔn)備。

6月19日，天齊鋰業(yè)正式通過聯(lián)交所上市聆訊。摩根士丹利、中國國際金融公司和招銀國際金融公司為該交易的聯(lián)席保薦人。

之后，天齊鋰業(yè)相繼披露兩則鋰鹽長期供貨合同公告，合作對象為德方納米（300769.SZ）和LG化學(xué)。今年5月，天齊鋰業(yè)還與中創(chuàng)新航簽訂了碳酸鋰供應(yīng)框架協(xié)議。

這三家企業(yè)也成為了天齊鋰業(yè)港股上市的基石投資者。

最終有七位基石投資者參與天齊鋰業(yè)此次IPO。除上述三家企業(yè)外，還包括中國太保投資管理（香港）有限公司、太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、四川能投（香港）控股有限公司及金山（香港）國際礦業(yè)有限公司。

其中，四川能投（香港）控股有限公司也從事礦產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)，前者母公司為四川能投物資產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，隸屬于四川能投集團(tuán)，實(shí)際控制人為四川省政府；金山（香港）國際礦業(yè)有限公司則為紫金礦業(yè)（601899.SH）全資子公司。

天齊鋰業(yè)本次IPO共全球發(fā)售1.64億股，其中香港發(fā)售1641萬股，占發(fā)售總數(shù)的10%；國際發(fā)售約1.48億股，占發(fā)售總數(shù)的90%，發(fā)行的價(jià)格區(qū)間初步確定為69-82港元。

其中H股香港公開發(fā)售日期為6月30日-7月6日。認(rèn)購結(jié)果顯示，面向散戶部分獲9.3倍超額認(rèn)購。

從遞交上市申請到正式上市，天齊鋰業(yè)用了不到六個(gè)月。在獲證監(jiān)會批準(zhǔn)后，上市步伐更為緊湊。重要原因之一是，部分債務(wù)臨期，給天齊鋰業(yè)的時(shí)間已經(jīng)不多了。

背后的償債壓力

如果說其他企業(yè)赴港上市是為了更為優(yōu)越的資本市場環(huán)境、再融資便利等，那天齊鋰業(yè)的目的就是為了還債。

近四年以來，天齊鋰業(yè)背負(fù)了巨大的資金壓力。

天齊鋰業(yè)的前身是四川省一家縣級國有小礦廠射洪鋰業(yè)，成立于1992年。2004年，蔣衛(wèi)平接手了射洪鋰業(yè)，后改名為天齊鋰業(yè)。

讓天齊鋰業(yè)名噪一時(shí)的，是其數(shù)次巨額收購。

2013年，天齊鋰業(yè)從當(dāng)時(shí)鋰化工巨頭之一的洛克伍德口中奪食，收購了澳洲泰利森100%股份。泰利森控制的格林布什礦山（Greenbushes）為全球最大硬巖鋰礦。

2014年，天齊鋰業(yè)將泰利森49%股份出售給洛克伍德，并從這一進(jìn)一出的交易中獲益約9.2億美元。洛克伍德為全球鋰業(yè)巨頭雅寶的子公司。

憑借此次收購，天齊鋰業(yè)也成為僅次于雅寶和SQM的第三大鋰生產(chǎn)商。

此后，天齊鋰業(yè)繼續(xù)出手買礦。2014年出資3.11億元收購西藏扎布耶鋰業(yè)20%股權(quán)，同年以7.56億收購銀河鋰業(yè)國際全部股權(quán)。

或許是嘗到了泰利森“富貴險(xiǎn)中求”的甜頭，2018年天齊鋰業(yè)斥資42.26億美元，將SQM公司23.77%股權(quán)收入囊中。SQM旗下?lián)碛腥蜃畲蟮柠u水儲量和最高品位鹵水型鋰資源的阿塔卡瑪湖。

天齊鋰業(yè)并購SQM時(shí)，正值后者市值高峰期。為完成這場交易，天齊鋰業(yè)通過銀團(tuán)貸款和境外籌集資金合計(jì)35億美元，其中包括以中信銀行為主的境內(nèi)銀團(tuán)貸款25億美元。該公司資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升。

但自2018年起，鋰行業(yè)進(jìn)入下行周期，鋰價(jià)較2017年高點(diǎn)時(shí)深跌超一半，SQM的盈利也開始下滑。2018年港股上市計(jì)劃落空，更是導(dǎo)致天齊鋰業(yè)財(cái)務(wù)狀況跌落谷底。

截至2019年末，天齊鋰業(yè)負(fù)債率已從2017年底的40.39%，高漲至80.9%。天齊鋰業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，從2017年的30.95億元，降至2020年的6.96億元。

債務(wù)緊逼下，天齊鋰業(yè)最終選擇在保留控制權(quán)的情況下，出售了部分核心資產(chǎn)。

2021年7月5日，天齊鋰業(yè)海外全資子公司TLEA，引入了戰(zhàn)略投資者澳大利亞上市公司IGO。本次交易完成后，天齊鋰業(yè)持有TLEA注冊資本的51%，IGO持有TLEA注冊資本的49%。

TLEA擁有格林布什鋰輝石礦51%的股權(quán)，以及天齊鋰業(yè)澳大利亞奎納納年產(chǎn)4.8萬噸電池級氫氧化鋰工廠100%的股權(quán)。

截至去年底，天齊鋰業(yè)尚有并購貸款余額18.68億美元，其中A類和C類貸款余額約6.68億美元，展期至今年11月25日；此前12億美元B類貸款展期至2023年11月29日，并經(jīng)貸款人同意可附條件展期至2024年11月29日。

這意味著，今年11月25日前，天齊鋰業(yè)還需要償還6.68億美元的貸款。

此次港股上市，成為緩解天齊鋰業(yè)資金壓力的最佳選擇，曾經(jīng)“蛇吞象”遺留下的債務(wù)難題，或迎刃而解。

鋰王爭奪戰(zhàn)

天齊鋰業(yè)赴港上市后，國內(nèi)“鋰王”爭奪戰(zhàn)也將更為激烈。

在天齊鋰業(yè)因債務(wù)壓力蟄伏的數(shù)年間，贛鋒鋰業(yè)的步伐未停歇，在全球范圍持續(xù)“買買買”態(tài)勢。

自2010年在深交所上市后，贛鋒鋰業(yè)先后收購了國際鋰業(yè)、阿根廷Mariana、愛爾蘭Blackstair、澳大利亞RIM、西部資源、澳大利亞Pilbara、阿根廷Minera Exar、Bacanora等國內(nèi)外公司，并于2018年在聯(lián)交所上市，成為鋰行業(yè)第一家“A+H”同步上市公司。

今年7月11日，贛鋒鋰業(yè)再度宣布擬出資不超過9.62億美元收購Lithea公司，后者資產(chǎn)包括位于阿根廷薩爾塔省的兩處鋰鹽湖資產(chǎn)Pozuelos和Pastos Grandes，碳酸鋰當(dāng)量達(dá)1106萬噸。

2021年年報(bào)顯示，贛鋒鋰業(yè)權(quán)益資源量已超過2700萬噸碳酸鋰當(dāng)量，為全球第三大及中國最大鋰化合物生產(chǎn)商，以及全球最大金屬鋰生產(chǎn)商。

據(jù)安信國際數(shù)據(jù)，按照2021年產(chǎn)量計(jì)算，天齊鋰業(yè)為全球第四大及中國第二大鋰化合物生產(chǎn)商，市場份額分別為7%和12%。

有業(yè)內(nèi)人士曾向界面新聞?dòng)浾咧赋觯疤忑R鋰業(yè)掌握了全球頂尖的鋰資源，生產(chǎn)成本低于贛鋒鋰業(yè)”。

招商銀行研究院分析也指出，資源直接決定企業(yè)生產(chǎn)成本。天齊鋰業(yè)開采格林布什礦，成本要低于贛鋒鋰業(yè)開采品位較低的鋰礦Mt.Marion。

天齊鋰業(yè)曾在2021年報(bào)中表示，按可持續(xù)總成本（CIF中國）計(jì)算，全球每噸精礦的平均生產(chǎn)成本高于280美元，格林布什礦2020年的成本為250美元/噸精礦。

就具體產(chǎn)品而言，天齊鋰業(yè)的優(yōu)勢產(chǎn)品是電池級碳酸鋰，為全球第二大電池級碳酸鋰化合物生產(chǎn)商；贛鋒鋰業(yè)則以氫氧化鋰見長。

2021年全球氫氧化鋰產(chǎn)量份額中，贛鋒鋰業(yè)占比28%，位列首位；其次為雅寶、天宜鋰業(yè)、雅化集團(tuán)（002497.SZ），天齊鋰業(yè)產(chǎn)量份額僅占2%。

碳酸鋰和氫氧化鋰都是鋰鹽，為生產(chǎn)鋰電池正極材料的重要原材料。碳酸鋰主要用于生產(chǎn)磷酸鐵鋰和三元材料中的中低鎳正極材料；氫氧化鋰主要用于生產(chǎn)三元材料中的高鎳正極材料。

東方證券指出，三元正極由三元前驅(qū)體+碳酸鋰或氫氧化鋰混合燒結(jié)而成，其中NCM111和NCM523適用于碳酸鋰，NCM622及以上型號適用于氫氧化鋰。

天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的主線選擇，將與磷酸鐵鋰和高鎳三元技術(shù)路線的未來發(fā)展息息相關(guān)。

華安證券研究指出，2018-2020年，三元電池產(chǎn)量一直高于磷酸鐵鋰電池。但2021年以來，受益于技術(shù)迭代以及成本優(yōu)勢，以及儲能、兩輪車等非動(dòng)力電池需求逐步爆發(fā)，磷酸鐵鋰電池開始加速。

今年一季度，國內(nèi)動(dòng)力電池累計(jì)裝車量51.3吉瓦時(shí)。其中三元電池裝車量占比約41.6%，磷酸鐵鋰電池裝車量占比58.2%，已反超三元電池。

但華安證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，高鎳三元向上趨勢不減，一方面動(dòng)力電池需解決續(xù)航里程的痛點(diǎn)，解決方式則是提高電池能量密度，另一方面技術(shù)更迭是不可逆的。

得益于鋰價(jià)上漲，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)近期業(yè)績均出現(xiàn)大漲。去年天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.79億元，同比增長2.13倍；贛鋒鋰業(yè)凈利潤為51.75億元，同比增長4倍。

今年一季度，天齊鋰業(yè)凈利潤33.28億元，同比增長14.42倍；贛鋒鋰業(yè)凈利為35.25億元，同比增長6.4倍。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)評級對未來半年內(nèi)天齊鋰業(yè)給出的一致目標(biāo)股價(jià)為119.8元；廣發(fā)證券給出的目標(biāo)股價(jià)是130.25元，為目前機(jī)構(gòu)最高。

截至7月12日，天齊鋰業(yè)股價(jià)為127.8元，但依然保持在一致目標(biāo)股價(jià)上方。

另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)評級對未來半年內(nèi)贛鋒鋰業(yè)給出的一致目標(biāo)股價(jià)為142.89元，其中元大證券（香港）給出的最高目標(biāo)價(jià)為266元。截至7月12日贛鋒鋰業(yè)股價(jià)為100.48元，距離一致目標(biāo)價(jià)仍有上漲空間。

從當(dāng)前機(jī)構(gòu)的目標(biāo)價(jià)看，贛鋒鋰業(yè)股價(jià)的上浮空間更大，天齊鋰業(yè)的空間則較為有限。

從市值層面看，截至7月12日，贛鋒鋰業(yè)A股市值為2025億元，H股市值為1529億港元。

天齊鋰業(yè)A股市值為1888億元，以發(fā)行價(jià)測算后的港股市值為1211億港元，整體市值較贛鋒鋰業(yè)仍有距離，短期內(nèi)或無法超過。

隨著各家項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)，天齊鋰業(yè)成本優(yōu)勢或逐漸顯現(xiàn)，“鋰業(yè)一哥”位置仍有一爭之力。