文｜全球財說 潘妍
繼頤海國際（01579. HK）、海底撈（06862. HK）后，張勇再度出牌，計劃將海外業(yè)務(wù)分拆上市。
近日，海底撈海外業(yè)務(wù)子公司特海國際控股有限公司（簡稱：特海國際）向港交所提交上市申請書，計劃以介紹形式在香港聯(lián)交所主板上市，摩根士丹利和華泰國際擔任聯(lián)席保薦人。
值得一提的是，特海國際采用的是“介紹形式”上市。意味著特海國際此次IPO將不發(fā)新股、不融資，省去了中間路演、配售等環(huán)節(jié)，以達到最快速度上市。
如此急于上市或與海底撈本身發(fā)展有關(guān)。
股價“腳踝斬” 虧損逾40億
從目前來看，海底撈整體狀況并不盡如人意。
自2021年2月登上86.75港元/股的高點后，海底撈股價就開始一路下滑，慘遭“腳踝斬”。
截至7月19日報收15.68港元/股，較去年2月高點下跌81.93%。目前尚存市值890億港元，距離峰值4428.15億港元已蒸發(fā)逾3500億港元。
圖片來源：Wind
2021年更是出現(xiàn)上市5年以來的首次年度虧損，2021年海底撈實現(xiàn)營業(yè)收入411.1億元，年內(nèi)虧損達41.6億元。
具體來看，海底撈業(yè)績虧損或與近兩年盲目“下沉擴張”有關(guān)。
根據(jù)往期數(shù)據(jù)披露，2019年，海底撈門店數(shù)量為768家，2020年底這一數(shù)據(jù)便飛增至1298家。其中，僅2020年下半年就新增了368家門店。2021年這一趨勢仍未放緩，2021年上半年，海底撈又新增門店299家。
2021年，海底撈僅用于購買物業(yè)、廠房及設(shè)備的資本開支就高達44.3億元，而同期的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額只有38.1億元。
資金鏈吃緊，業(yè)績亮起紅燈，海底撈開啟了“開源節(jié)流”。
2021年下半年，海底撈坦言此前誤判了形勢，逆勢擴張的計劃并不成功，決定調(diào)整擴張策略，關(guān)閉部分餐廳并計劃適當減少未來資金投資。海底撈啟動“啄木鳥計劃”，嘗試“啄”出那些業(yè)績糟糕、看不到改善希望的門店，減輕運營壓力。截至2021年底，海底撈因“啄木鳥計劃”關(guān)店260家。
不過，2021年海底撈依然凈增了145家門店，截至2021年年底，海底撈全球門店達1443家，其中1329家門店位于中國大陸，114家位于港澳臺地區(qū)及其他11個國家。
可以看出，海底撈的海外餐廳占比并不多。截至2022年3月31日。海底撈海外餐廳共有97家，分布于11個國家。
從營收規(guī)模來看，2019年-2021年，海特國際分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.33億美元、2.21億美元、3.12億美元。以2021年數(shù)據(jù)對比，海特國際營收規(guī)模占海底撈總收入6.88%，不足一成。
此次特海國際采用的是“實物分派+介紹上市”。“實物分派”意味著特海國際將股份直接分給海底撈現(xiàn)有股東，而非由海底撈直接控股；“介紹上市”意味著不發(fā)新股、不融資。
可以看出特海國際亟待上市之心。那么問題也來了，不足1成的海外業(yè)務(wù)，為什么不放在主體里做大業(yè)績與市值，反而要單獨拆分？其成色到底如何？
拆分虧損海外業(yè)務(wù)為自救？
特海國際的目標是要打造一個國際性的中式餐飲品牌，并在全球傳播中式飲食文化。憑靠的是海底撈品牌、國際餐廳運營經(jīng)驗及市場機遇。
不過受疫情影響，從目前的趨勢來看，海底撈的國際路線似乎走的異常艱辛。
從餐飲業(yè)尤為重要的翻臺率來看，特海整體翻臺率由2019年的4.1次/天下降至2021年的2.1次/天。而在2021年，海底撈內(nèi)地餐廳的翻臺率整體為3.0次/天。
在疫情影響下，特海國際的總客流量也由2019年的20.77萬人次降至2021年的10.19萬人次。
數(shù)據(jù)慘淡，走國際路線的海底撈難免被疑正面臨“水土不服”。除存在不同地域市場用餐喜好及文化融合等問題外，真正讓特海國際窘迫的還是公司難以盈利，拉垮集團整體業(yè)績的問題。
2021年，特海國際各項成本及開支的總和達到了4.08億美元，同比增加了43%，超過了當年營收增速的41.1%。
圖片來源：特海國際招股書
值得一提的是，從成本結(jié)構(gòu)來看，海外市場和中國市場也存在較大的差別。
在海底撈的財報中，支出占比最大的為原材料及易耗品，2020年和2021年，分別為42.9%和43.7%，員工成本次之，分別為33.8%和36.2%。
而特海國際，最大的支出為員工成本，2020年和2021年分別為45.4%和45.9%，原材料及易耗品支出占比在35%左右。由此可見，海外用工成本高昂絕非虛言。
成本居高不下，致使特海國際至今尚未實現(xiàn)盈利。2019年-2021年，特海國際凈虧損分別為0.33億美元、0.53億美元、1.51億美元。
也就是說，2021年海底撈年內(nèi)虧損41.6億元，其中來自特海國際的虧損額就占到四分之一。
根據(jù)特海國際招股書中表述，公司于亞洲的每家餐廳開業(yè)前成本性支出介乎于17萬美元至40萬美元，而于亞洲的每家餐廳資本性支出一般介乎于140萬美元至300百萬美元，而其他國家可能較高。
也就是說，海底撈每新開設(shè)一家海外餐廳的投入至少157萬美元（約合人民幣1058.42萬元）。
成本高，早期虧損，且要持續(xù)擴張，致使特海國際的債務(wù)壓力巨大。
2019年-2021年及2022年第一季度，公司流動負債凈額分別為1.69億美元、3.24億美元、3.90億美元及4.23億美元。截止5月31日，這一數(shù)據(jù)進一步增至4.32億美元。
這或也是為什么海底撈選擇將其海外業(yè)務(wù)拆分出來的原因，無疑有益于海底撈整體的業(yè)績表現(xiàn)。
特海國際在招股書中也表示，分拆符合集團及股東的整體利益，將使保留集團及分拆集團各處于有利位置，以更好地發(fā)展其各自業(yè)務(wù)，并為兩個集團帶來切實裨益。
同時，雖然這次特海國際并不募資，但分拆能讓特海國際獲得獨立的上市地位及獨立的募資平臺。未來，特海國際可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)規(guī)劃，選擇進一步融資。
只是，特海國際的經(jīng)營脫胎于海底撈，經(jīng)營效率還不及海底撈。海底撈的估值已經(jīng)“腳踝斬”，未來特海國際再融資以及如何獲得估值溢價都將是不小的挑戰(zhàn)。
賽道風起云涌，如何實現(xiàn)突圍？
在不斷翻騰的火鍋紅海中，洗牌從未停止，高端化、細分化已成為趨勢，頭部火鍋品牌的競爭則更為激烈。
以呷哺呷哺旗下的高端火鍋品牌“湊湊”為例，近年來發(fā)展尤為迅猛，成為目前海底撈不可忽視的勁敵之一。
根據(jù)大眾點評，在國內(nèi)一線城市中，海底撈的價格區(qū)間在110-150元，而湊湊火鍋價格區(qū)間在140-170元?？蛦蝺r上，湊湊火鍋已經(jīng)超出海底撈價位。
值得一提的是，相較于國內(nèi)市場，海底撈海外市場的客單價更高。根據(jù)海底撈財報顯示，2021年海底撈海外餐廳人均消費為197.9元，相當于公司平均值的1.9倍，境內(nèi)一線城市的1.8倍。這或也是海底撈不愿放棄拓寬海外市場的原因之一。
服務(wù)上，湊湊打造出“火鍋+烤肉+奶茶+酒吧”新業(yè)態(tài)組合模式。特定時間，服務(wù)人員會為大家表演“蹦迪秀”，成功由火鍋轉(zhuǎn)入酒吧氛圍，或以此新穎的用餐模式來對標海底撈多年營造的“服務(wù)王國”。
2022年1月，呷哺集團旗下高端火鍋品牌湊湊海外首店亮相新加坡，馬來西亞項目也正式啟動，呷哺集團國際餐飲市場戰(zhàn)略正式進入落地實施階段。
未來五年，呷哺集團計劃將在新加坡布局50家門店，2022年內(nèi)將在新加坡布局4家店。圍繞東南亞市場，未來五年呷哺集團還將在海外布局中央廚房等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，供應國外市場的同時，打通國內(nèi)外供應鏈市場。
不過，中餐品牌出海也并非容易之事。
此前，包括東來順、全聚德、眉州東坡、黃記煌等多個品牌都曾經(jīng)嘗試走上“國際道路”。早先開店的不少品牌暴露出海外開店的各種問題，比如盲目開店，裝修、采購、人力成本高昂，人員管理困難，口味難以適應市場，食品安全意識不達標等等，已有不少“水土不服”導致失敗的前車之鑒。
對此，特海國際也表示，海底撈海外餐廳將繼續(xù)擴大其餐廳網(wǎng)絡(luò)，但可能會增加風險及不確定性。例如，海底撈海外餐廳的擴張可能會導致其企業(yè)文化或餐廳質(zhì)量下降，從而影響品牌聲譽。另外，人員成本增加、新店開業(yè)前的支出和食材供應等，都增加了海底撈海外餐廳的擴張風險。
已知的是，國內(nèi)市場已是外敵環(huán)伺，如今海底撈把目光瞄向海外市場也是情理之中。但當優(yōu)勢逐漸被削弱，在競爭愈發(fā)激烈的賽道中，如何去凸顯自身的差異化以及核心競爭力，或才是目前海底撈亟待思考的問題。