文|港股解碼 慧澤李

作為鋰電正極材料的后起之秀，豐元股份（002805.SZ）可以說是轉(zhuǎn)型新能源最成功的上市公司之一。

豐元股份成立于2000年，公司以草酸化工行業(yè)起家，是國內(nèi)草酸行業(yè)的排頭兵。 2016 年在深交所上市后，開始大力發(fā)展新能源鋰電池正極材料產(chǎn)業(yè)。

市面上制備鋰電池正極材料磷酸鐵鋰的傳統(tǒng)工藝之一為以草酸亞鐵為鐵源的高溫固相法，而作為上游龍頭廠商，豐元股份依托產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，成為最早一批進(jìn)軍鋰電池正極材料領(lǐng)域企業(yè)之一，并取得優(yōu)異成績。

新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升，盈利能力強(qiáng)

2022年上半年，豐元股份鋰電正極材料占營收比重為81.37%，草酸類產(chǎn)品占營收比重為18.4%，要知道，一年之前的2021年上半年，正極材料占營收比重為53.37%，草酸類產(chǎn)品占營收比重為37.91%。

財(cái)報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.10億元，同比增長126.05%，凈利潤9442.03萬元，同比增長316.02%，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn) 11.33億元，基本每股收益為0.53元。

收入增長的動(dòng)力源自主打產(chǎn)品有了較高的出貨量，公司目前的正極材料涵蓋磷酸鐵鋰和三元材料，其中磷酸鐵鋰是重心，產(chǎn)品種類豐富，可以滿足下游客戶對能量密度、循環(huán)性能及低溫倍率性能的多種需求，另外公司三元產(chǎn)品包含 5 系和 8 系，滿足下游客戶對中鎳及高鎳的不同需求。

當(dāng)下的正極材料廠商同時(shí)兼顧磷酸鐵鋰和三元材料的并不多，北交所上市的貝特瑞算是其中一家。

目前新能源車領(lǐng)域三元及磷酸鐵鋰路線處于拉鋸狀態(tài)，若未來某一路線由于技術(shù)突破或政策影響，實(shí)現(xiàn)對另一路線的深度替代，公司也可以快速響應(yīng)。

除此之外，公司還有磷酸錳鐵鋰、單晶三元正極材料、三元 9 系正極材料、固態(tài)電池正極材料、無鈷化電池、鈉離子電池正極材料等眾多產(chǎn)品處于研發(fā)狀態(tài)，產(chǎn)品矩陣日益豐富。若上述產(chǎn)品如期推出，有望為公司提供一定的業(yè)績增量。

毛利率方面，新舊業(yè)務(wù)差距還是蠻大，鋰電正極材料的毛利率為28.46%，同比增長2倍多，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)則遜色許多，草酸類產(chǎn)品的毛利率為17.32%。

一般而言，鋰電板塊的公司的毛利率主要受制于上游原材料的價(jià)格波動(dòng)。

在上游原材料方面，公司采取一些保價(jià)的措施，比如與核心供應(yīng)商簽署了長期供貨協(xié)議，鎖定了量，并會根據(jù)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)采取及時(shí)、靈活的采購機(jī)制，以保證主要原材料的及時(shí)供應(yīng)、品質(zhì)穩(wěn)定和有利的采購成本。

同時(shí)，公司正加快布局鋰電池正極材料上游產(chǎn)業(yè)鏈，解決資源瓶頸、論證篩選產(chǎn)業(yè)鏈合作機(jī)會，鞏固核心產(chǎn)業(yè)鏈的緊密性。

為了鎖住原材料的穩(wěn)定性，公司積極伸手于上游，試探布局。

公司2021上半年就開始著手布局上游產(chǎn)業(yè)，最終選擇云南玉溪，主要是當(dāng)?shù)刭Y源豐富，玉溪的黏土鋰礦，除了包含所需的鋰資源外，還含有鐵，可用來補(bǔ)充磷酸鐵鋰中的鐵源，還有磷礦和鎳礦資源；有一定規(guī)模的黃磷、磷酸、氫氧化鎳的產(chǎn)能；電力成本低，且有利于降低碳排放等優(yōu)勢。

應(yīng)收賬款方面，也是呈現(xiàn)良好的發(fā)展趨勢，2022上半年應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例同比降低了9.96%，原因在于下游客戶按時(shí)回款所致。

公司的下游客戶主要是比亞迪、鵬輝能源等，目前經(jīng)營穩(wěn)健，這是豐元股份回流資金的有力保障。

關(guān)于與比亞迪的合作，自2021年7月起，公司接收到的比亞迪對磷酸鐵鋰的定期定量采購需求，正式開始批量供貨，用于比亞迪刀片電池。豐元股份在2021年第三季度供應(yīng)給比亞迪的產(chǎn)品占公司同期磷酸鐵鋰銷量的一半，這也讓比亞迪成為其最重要的下游客戶之一。

關(guān)于與鵬輝能源的合作，起于2021年11月，公司全資子公司豐元鋰能與鵬輝能源簽訂了合作協(xié)議，約定鵬輝能源2021年12月至2022年12月向豐元鋰能采購磷酸鐵鋰及鎳鈷錳酸鋰（鎳5系、高鎳8系）產(chǎn)品，總合同金額約8億元。

積極擴(kuò)產(chǎn)，把握發(fā)展機(jī)遇

產(chǎn)能方面，2022年，豐元股份的磷酸鐵鋰產(chǎn)能有望達(dá)到12.5萬噸級別，公司規(guī)劃在 2025 年公司鋰電池正極材料產(chǎn)能達(dá)到 35 萬噸。

公司磷酸鐵鋰產(chǎn)線目前在建的情況分別是：棗莊基地的 4 萬噸產(chǎn)能、安慶基地一期的 2.5 萬噸產(chǎn)能、云南玉溪基地一期的 5 萬噸產(chǎn)能。

為了加速產(chǎn)能建設(shè)和釋放，玉溪基地一期 5 萬噸產(chǎn)線由分批建設(shè)調(diào)整為一次建成，預(yù)計(jì)于 11 月底完成建設(shè)并投入試生產(chǎn)。

棗莊基地的 4 萬噸和安慶基地的 2.5 萬噸預(yù)計(jì)分別于今年 8 月底、9月底完成建設(shè)并投入試生產(chǎn)。

三元材料新的產(chǎn)線的動(dòng)態(tài)是，高鎳三元 8000 噸產(chǎn)線于 7 月底進(jìn)入設(shè)備調(diào)試等環(huán)節(jié)。

為了擴(kuò)張產(chǎn)能，占領(lǐng)市場，公司近幾年一直在加大投資。

比如在2022年2月25日，豐元股份發(fā)布公告稱，擬在玉溪市投資建設(shè)規(guī)模為20萬噸鋰電池高能正極材料及配套相關(guān)項(xiàng)目，項(xiàng)目擬分三期建設(shè)。其中，一期年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵鋰正極材料及1000噸黏土提鋰中試線，項(xiàng)目總投資約10億元。

再往前推。2021年11月，豐元股份要投資30億在棗莊建設(shè)年產(chǎn)7.5萬噸的鋰電池正極材料項(xiàng)目；與安徽金通新能源汽車二期基金合伙企業(yè)（有限合伙）共同出資，總投資額達(dá)到4億元打造安慶生產(chǎn)基地。

當(dāng)然，利用自有資金來擴(kuò)張終歸不是長久之計(jì)，定增才是權(quán)宜之計(jì)。

融資動(dòng)作方面，9.4億的定增初步過審核落地，為產(chǎn)能的擴(kuò)張與新產(chǎn)品的研發(fā)作好鋪墊。

2022 年 1 月，豐元股份董事會審議通過了定增事項(xiàng)——公司計(jì)劃非公開發(fā)行募集資金總額不超過 9.4億元，擬發(fā)行A股股票數(shù)量不超過5337萬多股，用于引進(jìn)國內(nèi)外先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，建成年產(chǎn) 5 萬噸鋰電池磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)線，該項(xiàng)目總投資 9.2億元，擬使用發(fā)行募集資金 7.14億元。

關(guān)于此次定增，公司實(shí)際控制人趙光輝先生承諾認(rèn)購金額不低于 3000 萬元且不超過 9000 萬元。2022年7 月 2 日該定增申請獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)。

其實(shí)在2021年，豐元股份就完成過一次定增，當(dāng)時(shí)共發(fā)行3256萬股，募集資金總額4.5億元，募集資金凈額4.41億元，用于“年產(chǎn)1萬噸鋰離子電池高鎳三元材料建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”。

2022年8月1日，豐元股份以54.11元/股收盤，目前市值僅為96.28億元，與磷酸鐵鋰的領(lǐng)頭羊德方納米（300769.SZ）市值的650.84億元，三元材料的領(lǐng)頭羊容百科技（688005.SH）的636.17億元市值相比有巨大的提升空間。

關(guān)于鋰電材料板塊的內(nèi)部競爭，主要還是看誰的產(chǎn)能釋放速度快，拼的是市占率，畢竟產(chǎn)品的差異化還是較小的，目前德方納米32億元的定增在6月份已落地、容百科技54.3億的定增也已經(jīng)獲上交所通過，豐元股份作為后起之秀也得加緊步伐了。