文|24潮
毫無疑問，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入全面大爆發(fā)時代。
比如據(jù)24潮統(tǒng)計，2021年整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈約實現(xiàn)銷售收入6800億元，約同比增長了110.85%；而且17個細(xì)分領(lǐng)域全部實現(xiàn)高速增長，其中11個環(huán)節(jié)增長在100%以上！（上市公司所披露數(shù)據(jù)，具體詳見“新能源車產(chǎn)業(yè)鏈17個細(xì)分領(lǐng)域中誰最賺錢？”一文）
在觀察各細(xì)分領(lǐng)域關(guān)鍵數(shù)據(jù)變化時，“鋰電銅箔”這一細(xì)分賽道引起了筆者進(jìn)一步研究的興趣，不僅是因為其2021年營收實現(xiàn)了150.87%的高速增長；還有其搶灘登陸資本市場的勇猛勢頭：2022年至今已先后有銅冠銅箔和中一科技兩家企業(yè)成功登陸A股，而德?？萍家策M(jìn)入IPO沖刺階段。
在鋰電池構(gòu)成中，鋰電池銅箔約占鋰電池材料成本的5-10%，占鋰電池質(zhì)量的10-15%，它是鋰電池核心關(guān)鍵材料之一，但其在整個新能源汽車系統(tǒng)中的地位并不顯眼。
但就是這樣一個細(xì)分賽道，也展現(xiàn)了兇猛的擴張勢頭，近一年時間里僅上市公司層面就公布了近20個擴張公告，項目總投資預(yù)算已近400億元。
在一系列高光數(shù)據(jù)背后，這個賽道的錢景如何？當(dāng)前與未來的競爭格局又將如何？
本文旨通過分析核心企業(yè)經(jīng)營、投資、資本等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，試圖梳理出這個賽道中隱藏的新機會，以及可能面臨的新挑戰(zhàn)?；蛟S這對讀者的投資有一些的參考價值，本文僅是一家之言，不構(gòu)成投資建議，歡迎讀者進(jìn)一步交流、批評。
在當(dāng)前上市及IPO公司中，諾德股份、嘉元科技、中一科技、銅冠銅箔、德?？萍嫉任寮移髽I(yè)均以鋰電銅箔作為主要收入來源，堪稱鋰電銅箔領(lǐng)域代表性企業(yè)，以下簡稱 “鋰電銅箔五虎”，其核心數(shù)據(jù)的變化對我們進(jìn)一步了解鋰電銅箔賽道具有一定的參考價值。
2021年無疑是 “鋰電銅箔” 產(chǎn)業(yè)發(fā)展史上最為風(fēng)光的一年。
以 “鋰電銅箔五虎” 數(shù)據(jù)為例，2021年這5家企業(yè)的 “鋰電銅箔” 銷售收入合計為113.87億元，同比增長了150.87%。其中嘉元科技、諾德股份營收均實現(xiàn)了近十年以來最高漲幅，德?？萍间N售收入增幅更是高達(dá)472.56%。
此外，筆者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，“鋰電銅箔五虎” 全部刷新了有記錄以來營收與凈利潤的歷史最高紀(jì)錄。
不過，由于下游動力電池領(lǐng)域已經(jīng)形成寡頭格局，我們應(yīng)該警惕與重點關(guān)注鋰電銅箔企業(yè)是否存在 “大客戶依賴” 的現(xiàn)象及風(fēng)險。
比如據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，2019年-2021年國內(nèi)前五大動力鋰電池廠商的市場占有率分別為80.3%、83.5%和82.4%；其中，排名前兩位的寧德時代和比亞迪的市場占有率合計分別達(dá)到69.1%、61.9%和69.9%。
筆者統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2021年嘉元科技、銅冠銅箔與德?？萍记拔宕罂蛻粽急染?0%以上，均存在不同程度依賴大客戶的現(xiàn)象及風(fēng)險，詳見下表：
其中又以嘉元科技對 “大客戶依賴” 最為明顯，2021年其對前五大客戶銷售占比高達(dá)83.99%，其對第一大客戶的銷售占比為54.89%。
從商業(yè)競爭的角度分析，過度于依賴某一方，往往意味著企業(yè)在商業(yè)談判中可能失去一定的話語權(quán)。
從盈利角度看，盡管2021年五家企業(yè) “鋰電銅箔” 業(yè)務(wù)毛利率均實現(xiàn)在正增長，但不同企業(yè)間的 “賺錢能力” 仍有較大差異。
如下表所示，2021年鋰電銅箔產(chǎn)品毛利率第一名為嘉元科技，毛利率為30.23%，這是最末名銅冠銅箔的1.73倍。
此外，筆者通常會采用 “凈現(xiàn)比” 這一指標(biāo)來衡量企業(yè)盈利質(zhì)量的高低，“凈現(xiàn)比” 指的是經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比率。通常來講，該比值略高于1為宜，比率越高，企業(yè)盈利質(zhì)量越高。
據(jù)24潮統(tǒng)計，2021年只有諾德股份的凈現(xiàn)比在1以上，達(dá)2.58。而其他企業(yè)凈現(xiàn)比均在0.6以下，德?？萍几莾H為-0.55，如何提升盈利質(zhì)量，是企業(yè)管理層急需解決與思考的問題之一。
“極薄化將是鋰電銅箔未來發(fā)展方向” 這幾乎已是行業(yè)共識。
為促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展，國家提高了對新能源汽車的補貼門檻，對續(xù)航里程等都提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)要求，這進(jìn)一步促使動力電池向高能量密度方向發(fā)展。
而銅箔由于具備導(dǎo)電性強、柔韌性好、電位適中、耐卷繞等特性，在鋰電池結(jié)構(gòu)中充當(dāng)負(fù)極活性材料的載體和負(fù)極集流體，是鋰電池中的關(guān)鍵材料。鋰電銅箔極薄化則是鋰電池提升能量密度和減小電池體積的重要基礎(chǔ)之一。
一言以蔽之，即銅箔厚度越薄，單位質(zhì)量電池容量越大，能量密度也就越高。
目前我國鋰電銅箔以6微米、8微米為主。其中，不超過6微米的銅箔稱為極薄銅箔，相較 8μm 鋰電銅箔，采用 6μm 及以下鋰電銅箔可提升鋰電池約 5%-10%的能量密度。
因此，6微米及以下的銅箔的研發(fā)生產(chǎn)能力將成為未來鋰電銅箔企業(yè)的核心競爭力。東莞證券研報亦測算，全球極薄銅箔與普通銅箔不同，處于供給明顯小于需求的狀態(tài)。如2021年全球極薄銅箔需求量、供給量分別為21.67萬噸、9.94萬噸，且這種供不應(yīng)求的狀態(tài)在未來三年仍將延續(xù)。
目前國內(nèi)一線動力電池廠商寧德時代、比亞迪、國軒高科等已成熟應(yīng)用6微米銅箔，其中寧德時代6微米銅箔滲透率超過90%，且已開始導(dǎo)入4.5微米銅箔。
GGII數(shù)據(jù)顯示，2021年，≤6微米銅箔已成為市場主流，滲透率上升至 66%，其中4.5微米鋰電銅箔滲透率提升至9%。在電池廠商提高能量密度及降低成本的要求下，4.5μm 鋰電銅箔未來有望成為主流產(chǎn)品之一。
筆者還注意到，極薄銅箔尤其是4.5微米銅箔有明顯的技術(shù)溢價。以中一科技為例，據(jù)其招股說明書披露：2021年1-6月，雙面光4.5微米、雙面光6微米、雙面光7-12微米鋰電銅箔的毛利率分別為39.70%、29.37%、21.47%。
2021年以來，鋰電銅箔五虎均在加速鋰電銅箔的產(chǎn)能布局，且極薄銅箔是未來投資的重中之重。
如下表所示，截止2021年末，五家企業(yè)鋰電銅箔的在產(chǎn)產(chǎn)能合計約為18.95萬噸，在建產(chǎn)能約為20.4萬噸，籌建產(chǎn)能約13.5萬噸。
2022年至今僅 “鋰電銅箔五虎” 就約公布了15個重大投資公告，總投資預(yù)算約為180.73億元，近乎全部都投向 “極薄銅箔”，詳見下表：
如今還有更多的競爭對手跨界殺入極薄銅箔賽道，未來產(chǎn)業(yè)競爭將更加慘烈。
比如2021年11月，銅加工領(lǐng)域龍頭企業(yè)海亮股份發(fā)布公告稱，擬投資89億元建設(shè)年產(chǎn)15萬噸高性能銅箔材料項目, 項目產(chǎn)品主要為6μm、4.5μm鋰電銅箔。
2022年5月8日，知名專業(yè)電線電纜制造商杭電股份也發(fā)布公告稱，計劃在江西省南昌市小藍(lán)經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)投資約50億元建設(shè)新能源汽車鋰電池超薄銅箔項目。
另據(jù)筆者了解，由于全球各大鋰電銅箔廠商均已紛紛加大擴產(chǎn)力度，以期快速解決市場供給問題，而目前制約鋰電銅箔產(chǎn)能釋放的主要原因是其生產(chǎn)設(shè)備的緊缺，國外鋰電銅箔生產(chǎn)設(shè)備廠商已排產(chǎn)至 2026 年，國內(nèi)生產(chǎn)設(shè)備廠商也已排產(chǎn)至 2024 年，“有場地?zé)o設(shè)備” 已經(jīng)成為國內(nèi)外銅箔產(chǎn)業(yè)需要解決的 “燃眉之急”。
所以，未來誰能更快的完成既定的產(chǎn)能布局，誰就更可能在產(chǎn)業(yè)新格局占據(jù)更有利的位置。
當(dāng)然，上述一切擴張戰(zhàn)略都還處于前期規(guī)劃階段，未來能否順利實施還是一個未知數(shù)，當(dāng)前最核心的問題錢從哪里來？
筆者統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上述所有計劃擴張的企業(yè)自身的資本儲備幾乎都很難完成既定的產(chǎn)能擴張戰(zhàn)略，甚至部分企業(yè)還面臨高達(dá)數(shù)億元的資金缺口。
以2021年數(shù)據(jù)為例，鋰電銅箔五虎中資本實力的嘉元科技資金凈值（資金儲備-短期有息債務(wù)）也僅為6.67億元，而中一科技、諾德股份、銅冠銅箔的資金儲備均不足以覆蓋短期有息債務(wù)，其面臨的債務(wù)及資金壓力不言而喻。
所以，未來我們需重點關(guān)注企業(yè)資本運作手段及進(jìn)展，其未來融資成敗，可能事關(guān)全局戰(zhàn)略得失。