文|零態(tài)LT  梁瀟

編輯|田桓

麥當(dāng)勞、喜茶、元?dú)馍值认M(fèi)品牌對(duì)很多人來(lái)說(shuō)并不陌生，生在聚光燈下的它們，享受著輿論中心的流量。聚光燈外，它們背后的供應(yīng)商也值得關(guān)注，今年下半年以來(lái)，這批新消費(fèi)“打工人”成為資本市場(chǎng)的新進(jìn)者，在商業(yè)市場(chǎng)掀起巨浪。

零態(tài)LT聯(lián)合澎湃推出《聚光燈之外：新消費(fèi)背后的供應(yīng)商扎堆IPO了》專題，從招股書和研究報(bào)告出發(fā)，聚焦這些企業(yè)IPO背后的商業(yè)發(fā)展。本篇是該系列第3篇，聚焦給喜茶做杯子的供應(yīng)商——恒鑫生活。

新茶飲的戰(zhàn)場(chǎng)還在廝殺，茶飲的供應(yīng)商已經(jīng)開(kāi)始IPO了。

近日，為瑞幸咖啡、喜茶提供茶杯包裝的供應(yīng)商合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒鑫生活”）披露招股書。這家公司以原紙、PLA粒子、傳統(tǒng)塑料粒子等原材料，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售紙制與塑料餐飲具，計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

招股書信息顯示，恒鑫生活從2019年開(kāi)始跟瑞幸咖啡合作。2020年，瑞幸給公司貢獻(xiàn)了2650.39萬(wàn)元的銷售額，2021年增長(zhǎng)至8319.30萬(wàn)元，收入占比分別為6.24%、11.57%。除了瑞幸咖啡，喜茶、星巴克、麥當(dāng)勞、Manner咖啡也在恒鑫生活的前五大客戶之列。

趁著客戶的火熱，恒鑫生活在2021年一共賣出了21億個(gè)紙質(zhì)和塑料杯。

 01、 如何靠新茶飲“起飛” 

根據(jù)招股書信息顯示，恒鑫生活成立于1997年，創(chuàng)始人是一對(duì)合肥夫婦——樊硯茹和嚴(yán)德平。最早，恒鑫生活的名字還是恒鑫印務(wù)，主要從事制版和印刷的業(yè)務(wù)。

2001年，恒鑫生活的主營(yíng)業(yè)務(wù)從印刷服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型向紙制餐飲具；2008年“限塑令”推出后，恒鑫生活開(kāi)發(fā)可降解塑料餐PLA淋膜紙杯業(yè)務(wù)，由此走向可降解塑料和紙質(zhì)杯具的商業(yè)化道路。

目前恒鑫生活的主營(yíng)業(yè)務(wù)為以原紙、PLA粒子、傳統(tǒng)塑料粒子等原材料，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售紙制與塑料餐飲具。其中紙制餐飲具包括PLA淋膜紙杯、PE淋膜紙杯等；塑料餐飲具包括PLA杯蓋、PET/PP/PS杯蓋、PLA塑料杯、PET/PP塑料杯等。這其中紙杯、塑料杯和杯蓋是恒鑫生活最暢銷的單品。

2021年，公司紙杯銷量18.8億只，杯蓋有12.2億只，塑料杯銷售數(shù)達(dá)到2.3億只。據(jù)了解，目前瑞幸咖啡、史泰博、亞馬遜、喜茶、星巴克、益禾堂、麥當(dāng)勞、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、漢堡王、Coco奶茶、古茗、DQ等眾多國(guó)內(nèi)外眾多飲料企業(yè)，都是恒鑫生活的客戶。其中，瑞幸咖啡和喜茶貢獻(xiàn)頗多。據(jù)招股書，2021年瑞幸咖啡和喜茶供應(yīng)鏈公司——深圳猩米科技有限公司總計(jì)占恒鑫生活約15.4%的營(yíng)收。

▲圖：招股書

近年來(lái)，新茶飲成為了國(guó)內(nèi)飲料行業(yè)中增長(zhǎng)速度最快的賽道。艾媒咨詢《2022年上半年中國(guó)新式茶飲行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與消費(fèi)趨勢(shì)調(diào)查分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：2016年到2021年，中國(guó)新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模從291億元增長(zhǎng)至2795.9億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)57.2%。預(yù)計(jì)2025年新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3749.3億元。

新茶飲的快速發(fā)展刺激了周邊產(chǎn)業(yè)。作為頭部新茶飲品牌瑞幸和喜茶的供應(yīng)商供應(yīng)商，2019年至2021年，恒鑫生活實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為5.4億元、4.2億元、7.2億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.5%。

公司的盈利能力也不低，2019年至2021年，其凈利率分別為12.9%、5.9%和11.3%，凈利潤(rùn)分為0.70億元、0.25億元和0.81億元。同期，新茶飲頭部品牌奈雪的茶凈利率則分別為-1.6%、-6.7%和-105.3%?？梢哉f(shuō)，新茶飲品牌可能還在虧損，但它們背后的供應(yīng)商卻搶先盈利。這就好比，19世紀(jì)美國(guó)淘金熱潮中，淘金的不一定能賺錢，但賣鏟子的卻賺得盆滿缽滿。

 02、不斷下滑的盈利能力 

新茶飲確實(shí)帶動(dòng)了恒鑫生活發(fā)展，但對(duì)新茶飲品牌的依賴，也給恒鑫生活埋下了隱患。

根據(jù)招股書顯示，恒鑫生活的主營(yíng)產(chǎn)品為紙質(zhì)與塑料餐飲具，其中，前五大客戶都是新茶飲企業(yè)，占恒鑫生活營(yíng)收的25.86%。食品產(chǎn)業(yè)分析師就曾表示，恒鑫生活過(guò)于依靠新茶飲企業(yè)，如果新茶飲市場(chǎng)銷售遭遇困境，有可能導(dǎo)致訂單、客戶流失，會(huì)帶來(lái)營(yíng)收下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外，艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年全國(guó)活過(guò)1年的茶店僅占18.8%，近八成的新茶飲店倒閉。

一位投資人告訴零態(tài)LT（ID：LingTai_LT），新茶飲行業(yè)的發(fā)展紅利依舊，但如何能夠保持創(chuàng)新、降低成本、積淀企業(yè)文化和長(zhǎng)期消費(fèi)習(xí)慣已成為新的挑戰(zhàn)。供應(yīng)商如果純依靠新茶飲公司，風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)較大。

除了營(yíng)收依賴茶飲品牌，恒鑫生活的盈利能力也在下滑。2019-2021年，公司的綜合毛利率分別為43.12%、32.6%和27.21%，呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。公司毛利率下滑受到多種因素影響。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，紙制餐飲具一直是公司的主要產(chǎn)品，2021年約占公司營(yíng)收比例的57.5%。

紙制餐飲具的主要原料為原紙，目前國(guó)內(nèi)原紙行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)較為充分，但原紙價(jià)格受紙漿價(jià)格、供求關(guān)系變化等因素影響較大，2021年紙漿價(jià)格上漲導(dǎo)致原紙市場(chǎng)價(jià)格上升。根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，從2020年7月到2021年3月間，平均每噸木漿的價(jià)格上漲超過(guò)2574元/噸。

從銷售地域看，公司產(chǎn)品主要以外銷為主，外銷的毛利率要高于內(nèi)銷。受疫情等原因影響，2020年以來(lái)，恒鑫生活在境外銷售不利，外銷金額從2019年的4.2億元下滑至2020年的2.9億元和2021年的3.7億元；對(duì)應(yīng)的營(yíng)收占比則從2019年的78.9%，下滑至2021年的52.8%。

毛利更高的外銷受阻，也在一定程度上拉低了恒鑫生活的毛利水平。

 03、PLA餐具  難成新增長(zhǎng)點(diǎn) 

除了盈利能力下降外，恒鑫生活的產(chǎn)能率不算高。2021年，恒鑫生活的紙杯、杯蓋、塑料杯的產(chǎn)能利用率分別為77.04%、81.22%、73.05%。本次上市，恒鑫生活計(jì)劃募集資金募集資金8.28億元，其中5.38億元將用于年產(chǎn)3萬(wàn)噸PLA（聚乳酸）可堆肥綠色環(huán)保生物制品項(xiàng)目。

PLA被稱為聚乳酸，以玉米、木薯等可再生的植物為原材料，是一種新型的生物基可生物降解材料，并在“限塑”普及后迎來(lái)了廣闊的市場(chǎng)。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，作為傳統(tǒng)塑料的替代品，可降解塑料正在迎來(lái)巨大的風(fēng)口和發(fā)展空間，但可降解塑料仍處于行業(yè)導(dǎo)入期，發(fā)展仍面臨挑戰(zhàn)。

綜合各方面因素來(lái)看，以PLA為代表的可降解塑料的成本依然較高，2021年，傳統(tǒng)PE/PP塑料的整體價(jià)格在7000-8500元/噸之間，PET價(jià)格在5000-6000元/噸，而可降解塑料中PLA價(jià)格達(dá)到2.8萬(wàn)元/噸。

行業(yè)從業(yè)者年初就曾經(jīng)公開(kāi)表示，以PLA為代表的可降解塑料的成本是難解問(wèn)題，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)隨著整個(gè)行業(yè)發(fā)展而更加激烈。

2020年1月，國(guó)家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》，明確加強(qiáng)塑料污染治理分階段的任務(wù)目標(biāo)。對(duì)比2008年發(fā)布的“限塑令”，新版“限塑令”力度更大、范圍更廣、可行性更強(qiáng)。在更嚴(yán)格的“限塑令”之下，恒鑫生活能否抓住紅利期在可降解餐具行業(yè)有所發(fā)展，值得我們關(guān)注。

目前，樊硯茹、嚴(yán)德平和嚴(yán)書景為公司控股股東、實(shí)際控制人，三人合計(jì)控制的公司表決權(quán)股份比例為88.52%。其中，嚴(yán)書景為樊硯茹、嚴(yán)德平之女，此外樊硯茹的外甥和侄女均直接或間接持有公司股份。過(guò)去三年恒鑫生活連續(xù)進(jìn)行分紅，總計(jì)6596萬(wàn)元，按照實(shí)控人控股比例，嚴(yán)德平一家三口分到了近6000萬(wàn)元。

25年前，樊硯茹、嚴(yán)德平夫妻在做印刷業(yè)務(wù)時(shí)，大概也沒(méi)想到，多年之后自己的公司會(huì)抓住新茶飲的風(fēng)口，而自己的家族也會(huì)因此實(shí)現(xiàn)財(cái)富積累。只不過(guò)，如何持續(xù)抓住行業(yè)紅利，讓公司持續(xù)穩(wěn)進(jìn)發(fā)展，對(duì)他們而言，是目前最大的挑戰(zhàn)。

運(yùn)營(yíng)｜陳佳慧

策劃｜田桓 丁玨汭（澎湃新聞高級(jí)編輯）

出品｜零態(tài)LT（ID：LingTai_LT）