文 | 英才雜志 張賀

在北京北四環(huán)的某個路口，交通燈“紅”變“綠”的剎那間，一排摩托車伴隨著轟隆聲眨眼間消失。這兩年隨著路上的摩托車越來越多，此類場景已經(jīng)屢見不鮮了。

A股摩托車概念股的表現(xiàn)同樣亮眼，5月以來錢江摩托股價早已翻倍，同樣翻倍的還有愛瑪科技。不過相比之下，2019和2020年走出氣壯山河1170%漲幅的春風動力，卻只漲了2成多，今年甚至還下跌了近20%。

中大排量摩托逆市飄紅

摩托車概念股的狂飆，離不開“供需”二字?；蛟S這對于“禁摩”的城市難以理解，但摩托車確實是很多人日常生活離不開的工具。

按不同的動力形式，摩托車可以分為燃油摩托車和電動摩托車，燃油摩托車又可以根據(jù)排量大小分為小排量（250ml以下）和中大排量摩托車（250ml以上）。一般情況下，小排量的摩托車更適用于中短距離通勤，中大排量的摩托車則更多用于休閑娛樂。中大排量價格比小排量要貴不少，多在幾萬到幾十萬元之間。

2021年我國摩托車總銷量達到2019.48萬輛，重回2000萬輛以上，是2014年以來的最好水平。其中，燃油摩托車1625.2萬輛，占比80%，電動摩托占比20%。

之所以是“重回”，是因為2008年前后，禁限摩政策及電動兩輪車的沖擊，使得摩托車銷量見頂回落，2009-2018年國內(nèi)摩托車銷量逐年下滑，全球摩托車銷量也處于下降趨勢，直到2019年。

2019年6月1日起，我國實行摩托車全國通檢和6年免檢；7月1日起，摩托車排放標準從國三切換到國四，同時150ml排量以下的摩托車免征購置稅。政策的放開給摩托車愛好者帶來不小便利，也為摩托車行業(yè)的景氣回升提供了條件。

與此同時，和其他行業(yè)一樣，我國摩托車行業(yè)也逐步進入消費升級階段，休閑娛樂功能為主的中大排量摩托車進入更多人的視野，這也是北四環(huán)路上所呈現(xiàn)的。

2021年，在全行業(yè)兩輪摩托車銷量同比增長13.76%的同時，250ml以上跨騎式兩輪摩托車銷量同比增長65.78%，而當年的產(chǎn)量僅同比增長59.21%，呈現(xiàn)出供不應求的特征。

進入2022年，景氣延續(xù)。上半年150ml-250ml排量摩托車累計銷量64.8萬輛，同比持平。但排量在250ml以上的摩托車銷量卻同比大增53%，達到21.8萬輛。最新的7月數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售6.21萬輛，同比+85.8%，環(huán)比+11.5%，歷史首次突破6萬輛。

而從人均消費量來看，日本、歐洲、美國中大排量摩托車年人均消費量在7.4-11.2輛/萬人之間，我國僅有1.0萬輛/萬人。以我國的人口體量看，即使不以發(fā)達國家數(shù)據(jù)為目標，我國中大排量摩托車的滲透率也有不小提升空間。

簡單說來，就是我國中大排量摩托車空間大、發(fā)展快。

但是供給方面，和豪車類似，消費級大排量摩托車主要品牌目前集中在歐美及日系品牌。從進口數(shù)據(jù)可一窺究竟。盡管我國每年摩托車進口量比較小，但中大排量卻是其中的主角，800ml以上摩托車占進口額的50%左右，250ml-400ml的摩托車進口數(shù)量最多，達到30%左右。而最大的進口來源國就是日本。

不過，國產(chǎn)品牌也在加緊趕上替代進口，春風動力則是其中的佼佼者。

業(yè)績高增后陷入平淡

春風動力成立于1989年，業(yè)務以消費型、玩樂類動力產(chǎn)品為核心，主打全地形車和中大排量摩托車，擁有大排量摩托車水冷發(fā)動機自主研發(fā)和生產(chǎn)的能力。截至2021年底，春風動力參與了13項國家標準的制定，獲得有效授權的專利733項，其中發(fā)明專利38項、實用新型專利535項、外觀實用專利160項。

在主業(yè)領域，春風動力是國內(nèi)龍頭。其全地形車連續(xù)多年位居國產(chǎn)品牌出口額第一名，2021年占比72.62%。在歐洲市場份額排名第一，美國市占率也持續(xù)提升。摩托車產(chǎn)品則專注于250cc及以上中大排量車型，覆蓋街車、巡航、摩旅、復古等細分市場及公務車市場。

其中，250NK、250SR 連年創(chuàng)造同級別單車銷量冠軍；CF650G 摩托車成為中國恢復來訪國賓車隊摩托車護衛(wèi)制度以來唯一用車。此外還有國產(chǎn)最大排量 ADV 車型 CF800MT、首款國產(chǎn)公升級車型 CF1250 等。

2019-2021年，春風動力營業(yè)總收入和歸屬母公司股東凈利潤年復合增速分別達到45.63%和50.7%。尤其是2020年，在營收同比增長39.58%的同時，歸母凈利潤大增101.54%。

2020年業(yè)績大漲離不開主打的全地形車的熱賣。當年國內(nèi)全地形車廠商產(chǎn)銷量分別為28.39萬輛和27.29萬輛，同比增長54.63%和47.37%，其中絕大部分全地形車用于出口。要知道當年我國摩托車產(chǎn)銷量和內(nèi)銷量均有所下滑。摩托車方面，新上市的國內(nèi)首款仿賽車型250SR、復古車型700CL-X的熱銷，也給春風動力的業(yè)績帶來不小幫助。

當然，對于不深入了解摩托車的人來說，春風動力不如錢江、宗申等品牌更知名，主要原因在于春風動力的產(chǎn)品結構，以及業(yè)務收入仍以海外為主。今年股價表現(xiàn)一般也與此有一定關系。

產(chǎn)品結構上，2021年年報顯示，四輪車（主要是全地形車）營業(yè)收入占春風動力總收入的63.53%，較上一年提升12.76個百分點；兩輪車緊隨其后，占比29.93%。地域分布上，北美洲收入占比30.08%，國內(nèi)和歐洲占比分別為29.74%和28.55%。，其中國內(nèi)收入占比下降了12.29個百分點。

對于產(chǎn)品結構和收入分布的變化，考慮是芯片短缺所造成。為了應對芯片缺口，春風動力原則上優(yōu)先安排大排量產(chǎn)品生產(chǎn)，而從產(chǎn)品整體看，全地形車排量更大，而且絕大部分用于出口。

疊加2021年海運費暴漲、原材料價格上漲等因素，春風動力銷售毛利率僅為21.53%，較上年下降7.79個百分點，連續(xù)第二年下滑。從而導致去年在營收同比增長73.71%的情況下，歸母凈利潤僅增長12.78%。

積極的是，春風動力250cc以上跨騎式摩托車市場銷量占比在增加，從2019年的10.68%增至2021年的12.34%。這正是這兩年表現(xiàn)最亮眼的摩托車細分市場。

但是為什么今年春風動力股價依然沒有起色呢？

除了摩托車收入占比和國內(nèi)收入占比偏低以外，春風動力毛利率的跌勢還沒有止住，2022Q1降至19.57%。而且歐洲當前面臨衰退風險，通脹給北美地區(qū)同樣帶來不小壓力，近期部分海外汽車零部件廠商及芯片廠商業(yè)績已經(jīng)大面積受挫，這給春風動力兩大市場的前景蒙上陰影。

在國內(nèi)，盡管上半年春風動力250cc以上排量銷量同比增加98%，但5月和6月銷量分別增長86%和45%，其中6月增速小于全行業(yè)的61%。而錢江摩托5月和6月同類型產(chǎn)品銷量卻分別大增151%和116%。

實控人減持再澆冷水

錢江摩托的股價暴漲是因為中大排量摩托車的熱銷，愛瑪科技則是因為電動摩托車，愛瑪2021年44.32%的收入來自于電動摩托車。與電動汽車一樣，這也是摩托車的未來趨勢。

2018 年 5 月 15 日，電動自行車新國標發(fā)布。次年4月1日，《電動摩托車和電動輕便摩托車通用技術條件》正式實施，電動摩托車進入高速增長期。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年電動摩托車產(chǎn)銷317.14 萬輛和 315.40 萬輛。

可以說，相比于中大排量摩托車的小眾，電動摩托車的市場要廣得多。這也是打破天花板的關鍵。

2020 年 11 月和 12 月，春風動力分別發(fā)布首款警用電動摩托 300GT-E 和民用電動摩托新品牌 ZEEHO（極核）。在去年年報中，春風動力也明確表示要加快電動化賽道的拓展，未來將規(guī)劃包括踏板、電摩、都市出行等多個系列、不同車型類別產(chǎn)品，覆蓋可玩性和實用性。

然而，在6月銷量不抵行業(yè)之后，實控人和高管的減持動作再給投資者潑了盆冷水。

在8月8日的減持計劃公告中，減持主體重慶春風、林阿錫、賴金法、賴雪花均為控股股東春風控股集團一致行動人，高青、倪樹祥、陳志勇、周雄秀、陳柯亮均為高管。而據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，在2021年春風控股集團已經(jīng)減持了206萬股。

以減持為關鍵詞搜索春風動力公告，可以發(fā)現(xiàn)標題中含有“減持”二字的公告多達32份，其中2021年以來23份。

來源：同花順iFinD

實控人和管理層如此減持動作，不知是為了嚇唬投資者，還是對未來發(fā)展信心不足呢？