文 | 杠桿游戲 張銀銀
編輯 | 欣欣然
前兩天，小鵬汽車發(fā)布了其2022年的二季度和半年業(yè)績(jī)。
戰(zhàn)績(jī)應(yīng)該說(shuō)是不錯(cuò)的，如果不算廣汽埃安——這個(gè)不太被認(rèn)為算新勢(shì)力的車企，小鵬汽車勇奪上半年、前7月的新勢(shì)力銷冠。
不過，其他新勢(shì)力該有的問題，小鵬汽車也一個(gè)都沒少。
而且有其“專屬”特點(diǎn)，比如市值、股價(jià)的表現(xiàn)，有點(diǎn)亞歷山大。
1、新勢(shì)力一哥虧得要死，其實(shí)很正常
盡管虧損較大，但2022上半年，如杠桿游戲上文所述，不算廣汽埃安的話，小鵬汽車銷量穩(wěn)居造車新勢(shì)力第一。
如中報(bào)披露的，2022上半年，小鵬汽車交付68983輛，較2021年同期的30738輛，增長(zhǎng)124%。
這個(gè)優(yōu)勢(shì)延續(xù)到了7月，如下圖。
圖表來(lái)源|華西證券（特此感謝）
值得一說(shuō)，從單季度銷量來(lái)說(shuō)，2021年四季度是小鵬汽車的巔峰。然后2022年一季度下滑了大幾千輛。
如下圖，2022年二季度其實(shí)也略微下滑。
這個(gè)趨勢(shì)，實(shí)際是不太好的。下文我會(huì)進(jìn)一步寫。當(dāng)然，各家都有自己的原因，小鵬汽車也有自己的客觀因素。
半年總銷量不錯(cuò)同時(shí)，小鵬汽車二季度的營(yíng)收也還可以，單季度營(yíng)收74.36億元，同比增長(zhǎng)97.7%。
但是二季度的凈虧損，達(dá)到27億元，相比2021年同期的凈虧損11.95億元，虧損增長(zhǎng)了超120%。
小鵬汽車特別解釋，凈虧損中有9.38億元來(lái)源于匯兌損失，而非經(jīng)營(yíng)虧損，匯兌損失是出于會(huì)計(jì)處理技術(shù)性原因。并稱，“這對(duì)公司持有的境內(nèi)外現(xiàn)金沒有實(shí)質(zhì)影響?！?/p>
二季度，人民幣兌美元匯率貶值，小鵬旗下以美元為功能貨幣的子公司，需要對(duì)其資產(chǎn)重新估值，而其資產(chǎn)以人民幣為主，造成了匯兌損失。
同時(shí)我們看下圖，毛利率也是持續(xù)下滑。
做銷冠其實(shí)也是有代價(jià)的。另外，小鵬汽車的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、價(jià)位，或許也是毛利率相對(duì)不算高、且繼續(xù)下滑的因素。
小鵬方面披露，預(yù)計(jì)第三季度毛利率會(huì)回到一季度水平。當(dāng)時(shí)毛利率12%左右。
接著杠桿游戲談一下小鵬汽車的2022上半年財(cái)務(wù)。半年?duì)I收148.91億元，同比增長(zhǎng)超120%；凈虧損為44.02億元，同比下滑也是超120%。
還挺一致的。
同樣其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，也是不太好。
我要說(shuō)一句，新勢(shì)力虧幾年都是正常的，本身不奇怪。
各種支出大，賣越多虧越多不是很正常嗎？
何小鵬有一個(gè)觀點(diǎn)杠桿游戲是比較贊同的，2021年時(shí)，他將汽車市場(chǎng)比作春秋，將三五年后比作戰(zhàn)國(guó)。
“如果三五年后從春秋到戰(zhàn)國(guó)的時(shí)候，你做不到戰(zhàn)國(guó)的前三前五，你會(huì)非常有挑戰(zhàn)，我認(rèn)為在那個(gè)時(shí)候我們的毛利應(yīng)該高、那時(shí)候我們的規(guī)模應(yīng)該更大。今天更重要的是要解決在那個(gè)時(shí)候我們不光要活，還要活得更強(qiáng)的問題?！?/p>
對(duì)的，規(guī)模、銷量先上去，以后再說(shuō)賺錢。希望有那一天。
2、回落或許只是開始
小鵬汽車預(yù)計(jì)，2022年三季度的交付量2.9萬(wàn)-3.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13%-20.8%；
三季度營(yíng)收將介乎68億-72億元，同比增加18.9%-25.9%。
我們簡(jiǎn)單分析一下這個(gè)數(shù)據(jù)，7月，小鵬汽車已經(jīng)交付了1.15萬(wàn)輛，意味著8、9月月平均交付量或許低于1萬(wàn)輛？
對(duì)自己這么沒信心？資本市場(chǎng)給出了一些失望、擔(dān)憂情緒。
還好杠桿游戲8月25日才寫這篇文章。此前在港交所的股價(jià)，已經(jīng)創(chuàng)下回港上市以來(lái)最低。
還好，8月25日股價(jià)反彈。
如果看市值，截至8月25日收盤，已經(jīng)只有1307億港元，要是昨天更低。
和最高峰比，股價(jià)跌了2000億港元左右。
假設(shè)以8月25日的收盤價(jià)計(jì)算，小鵬汽車的市值，比理想汽車、蔚來(lái)汽車好像低了1000來(lái)億港元。
如果說(shuō)小鵬汽車對(duì)三季度的銷量預(yù)期“比較低調(diào)”，是因?yàn)橄募咎珶?，銷售和生產(chǎn)難。比如高溫假、限電……
但這個(gè)問題其他公司基本也存在，為啥差不多一起開始的別人市值要高那么多？
對(duì)，從供應(yīng)鏈角度，何小鵬表示，今年芯片供應(yīng)確實(shí)得到了緩解，但因?yàn)橐慌_(tái)智能汽車有多達(dá)5000個(gè)芯片，所以還會(huì)存在輕微的瓶頸，相信明年還會(huì)有進(jìn)一步緩解。
總體來(lái)說(shuō)，芯片應(yīng)該不至于對(duì)交付造成更嚴(yán)重影響了。
那么，這個(gè)股價(jià)、市值走勢(shì)，或許這代表了一些人對(duì)不同公司戰(zhàn)略、未來(lái)的不同看法。
比如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、毛利率和競(jìng)對(duì)比，好像處于劣勢(shì)？
不錯(cuò)的是，何小鵬表示，“三季度交付指引數(shù)據(jù)已經(jīng)把調(diào)價(jià)、促銷等因素考慮進(jìn)去，總體上促銷力度小于提價(jià)的上升，預(yù)計(jì)第三季度的毛利率會(huì)回到第一季度的水平?！?/p>
從上半年的各項(xiàng)支出看，毛利率要提升，壓力還是不小。比如上半年，小鵬汽車的總費(fèi)用57.92億元，占總收入比例38.9%。
其中研發(fā)費(fèi)用24.86億元，占比16.7%；銷售費(fèi)用33.07億，占比22.2%。
上述費(fèi)用的增速都不低。
這就是個(gè)悖論，要維持市場(chǎng)地位、出新品、擴(kuò)大銷售，不得不砸錢。而花出去太多，又賺錢難了。
除了真的大規(guī)?；?、上量，別無(wú)它途。
其實(shí)我們看，新能源汽車的銷售大幅增長(zhǎng)依舊，但是不少先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，增長(zhǎng)速度都降下來(lái)了。
而且，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大啊，比如小鵬汽車即將登場(chǎng)的G9，需要和剛上的阿維塔、蔚來(lái)ES6、問界M5及M7打陣地戰(zhàn)。似乎大家都很強(qiáng)。
這樣的背景，蛋糕能一起做多大？增速回落，至少杠桿游戲覺得是趨勢(shì)。
3、上新能否實(shí)現(xiàn)突破
在小鵬汽車2022年二季度電話會(huì)上，小鵬方面表示，明年推出新車型后，相信舊款車型的銷量會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，P7是小鵬的核心產(chǎn)品，明年還將升級(jí)改款，相信會(huì)吸引更多顧客；
同時(shí)預(yù)計(jì)G9月交付量，會(huì)超過P7。
同時(shí)小鵬方面透露，明年上半年會(huì)推出一款B級(jí)車，將會(huì)與Model Y形成競(jìng)爭(zhēng)。
聽了這些話，杠桿游戲覺得熱血沸騰。冷靜一下好像也沒什么，我國(guó)好幾個(gè)車企好像都在干相同的事。
以目前的國(guó)際關(guān)系，特斯拉在我國(guó)的未來(lái)，不就是很不確定嗎？
小鵬汽車當(dāng)然認(rèn)為，接下來(lái)，新產(chǎn)品的推出或許能對(duì)毛利率起到改善作用。
對(duì)了，杠桿游戲多說(shuō)幾句，小鵬汽車的新產(chǎn)品很值得一說(shuō)，新車型G9、其后的新車型都將支持超快充體系，新一代超快充樁功率比當(dāng)前行業(yè)主流的120千瓦快充樁高出4倍，而單樁成本與上一代快充樁持平。
據(jù)說(shuō)，超快充體系最高5分鐘可以充200公里，截至今年8月初，小鵬自營(yíng)充電站率先達(dá)到了1000座，到2025年有望再建設(shè)2000個(gè)超快充站。
這是很好事，對(duì)消費(fèi)者體驗(yàn)更好，也很實(shí)用。當(dāng)然，多家公司好像也都在做。
其實(shí)不管小鵬汽車的G9也好，還是B級(jí)車也罷，對(duì)其來(lái)說(shuō)都是偏高端的布局，這是小鵬汽車以前相對(duì)較弱，未涉及的細(xì)分市場(chǎng)。
就像那句話說(shuō)的“蔚小理”終究是要碰面、廝殺的。
從當(dāng)前的布局來(lái)看，2023年小鵬汽車在售的車型數(shù)量或?qū)⑦_(dá)到6款，覆蓋更多的細(xì)分市場(chǎng)。
“公司已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)3-6年的平臺(tái)化周期，最開始的開發(fā)成本較高，但后面每一款車的開發(fā)成本都會(huì)大幅縮減。”何小鵬說(shuō)。
平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)2022年下半程能小試牛刀嗎？
2023年開始真能取得收獲嗎？
自己強(qiáng)起來(lái)、成本降下來(lái)是基礎(chǔ)，同時(shí)我們還得考慮同行壓力，要站穩(wěn)腳跟其實(shí)還很不容易，做大做強(qiáng)就更難。
祝愿小鵬汽車可以鵬程萬(wàn)里、大展宏圖。
本文未標(biāo)注出處的財(cái)務(wù)圖表，均源自小鵬汽車有關(guān)公告，特此說(shuō)明并致謝