文|真探Alphaseeker 肖卓
小鵬Q3過得不容易。
交付量上，這個有著新勢力“銷冠”之名的玩家，三季度的交付量明顯下滑，此后的10月交付量甚至腰斬。更糟糕的是，今年9月，重磅產(chǎn)品小鵬G9一上市就遭遇危機。G9擔著小鵬沖擊高端、提升毛利的重任，卻因為混亂的配置備受質(zhì)疑，最終出現(xiàn)新車剛發(fā)布兩天就大改配置單和價格的罕見場面。
不容樂觀的交付狀況，在財務(wù)層面會有直接反映。11月30日，小鵬汽車發(fā)布2022年第三季度財報，主要指標如下：
營收層面，小鵬三季度總收入為68.2億元（若無說明，單位均為人民幣），同比增長19.3%，環(huán)比下滑8.2%；
毛利層面，三季度，小鵬毛利率為13.5%，去年同期為14.4%，上一季度為10.9%；
虧損層面，三季度，公司普通股股東應(yīng)占凈虧損為23.8億元，去年同期為15.9億元，上一季度為27億元。
截至美股收盤，小鵬在財報發(fā)布后股價大漲近50%。如何理解如此暴漲，需要將財報和公司預(yù)期結(jié)合到一起看。
艱難過彎
“蔚小理”三家目前都已進入產(chǎn)品換代的“彎道”中?！斑^彎”要協(xié)調(diào)好消費者預(yù)期、處理好新舊產(chǎn)能關(guān)系、順利交付新車，而小鵬在這個過程中顯然沒把握好平衡，三季度的交付量下滑已是例證。
由于小鵬G9是在10月才開始交付，因此三季度小鵬的車輛交付結(jié)構(gòu)仍以P7和P5為主。財報顯示，P7三季度總共交付16776輛，占總交付量的56.7%；P5交付8703輛，占總交付量的29.4%。
在小鵬的車型結(jié)構(gòu)里，G9價格最高，其次是P7，再其次是P5，然后是G3。三季度，定價更高的P7和P5的交付占比較上一季度上升，反映到財務(wù)指標上就是毛利率的提升。
財報顯示，小鵬三季度的汽車利潤率（即汽車銷售毛利潤占汽車銷售收入的百分比）為11.6%，高于二季度的9.1%。公司三季度整體毛利率為13.5%，高于二季度的10.9%。
不過，基于整體交付量下滑實現(xiàn)的數(shù)據(jù)增長，并不是值得慶祝的增長。更健康的汽車利潤率增長仍要靠G9，何小鵬曾表示，隨著G9和后續(xù)新平臺以及新車型的推出，公司將結(jié)構(gòu)性改善車型毛利率，“中長期的目標是將公司整體的毛利率提升到25%以上”。目前看來，小鵬離這一目標還有較大距離。
費用方面，三季度小鵬的研發(fā)開支為15億元，同比環(huán)比均是增長18.5%。銷售、一般及行政開支為16.3億元，同比增長5.7%，環(huán)比下降2.3%。財報中，公司高層提及“審慎的成本管控，提高運營效率”，不過考慮到小鵬以“智能”為核心標簽，公司對于研發(fā)的高投入或?qū)⒊掷m(xù)。
虧損方面，小鵬三季度的凈虧損為23.8億元，2021年同期為15.9億元，同比擴大49%，雖然相比二季度的27億元有所收窄，但虧損依然保持在高位。
有望重回萬臺？
總的來看，無論是交付量，還是季度財務(wù)指標，財報里各項數(shù)據(jù)反映的情況都不樂觀。即使把中概股集體大漲的情況也考慮進來，小鵬在財報發(fā)布后近50%的股價漲幅仍然令人驚訝。
這和小鵬給出的未來預(yù)期有關(guān)。財報中，對于2022年四季度，小鵬預(yù)計交付量將介于20000至21000輛，同比減少49.7%至52.1%；總收入將介于48億至51億元，同比減少40.4%至43.9%。
這樣的指引看上去是利空，但考慮到小鵬10月交付量僅有5101臺，管理層預(yù)計11月交付不少于5800臺，可以推導(dǎo)出小鵬汽車12月交付量有望大幅回升，重回萬臺水平。
電話會里，小鵬管理層還表示，雖然短期內(nèi)小鵬G9需要克服疫情和產(chǎn)能爬坡的挑戰(zhàn)，但G9在續(xù)航和充電速度方面超過市場上所有的在售電動車型。G9的用戶口碑正在逐漸擴大，有信心G9將成為30萬以上純電SUV市場的前三名。
重回萬臺加上G9熱賣的可能，構(gòu)成了對小鵬未來樂觀的理由之一。G9是否成功將標志著小鵬能否實現(xiàn)毛利上升、品牌上行。近幾個月，小鵬在輿論和市場持續(xù)承壓，看空者眾，這次公司給外界輸出了一些信心。
此外，電話會里還提到，何小鵬本人將大幅減少個人在生態(tài)企業(yè)的直接參與度，更多聚焦于小鵬汽車的戰(zhàn)略、產(chǎn)品規(guī)劃和研發(fā)，推動組織的變革和升級。這對應(yīng)的也是市場的擔憂，此前不少觀點指出何小鵬管理事務(wù)過多，不利于小鵬汽車主業(yè)的發(fā)展，行業(yè)還出現(xiàn)“小鵬汽車的最大問題是何小鵬本人”的尖銳批評。
競爭在持續(xù)，具體車企的低谷和高光可能都只是一時。相比“蔚小理”占據(jù)舞臺中心的階段，今天的新能源車行業(yè)無疑更復(fù)雜了——傳統(tǒng)車企追趕、特斯拉降價，外加來自供應(yīng)鏈的種種挑戰(zhàn)，一切都令市場參與者絲毫不敢放松。
小鵬的境況說明的是：新能源車的洗牌剛剛開始，它比智能手機行業(yè)玩家更多、規(guī)模更大、影響范圍更廣，“蔚小理”此前積攢下來的先發(fā)優(yōu)勢，并不能確保他們成為終局中的一員。
事實上，何小鵬對此有著清晰認識。他在近期表示，受疫情和電池漲價等沖擊，小鵬汽車正在調(diào)整策略，明后年已規(guī)劃好新車，“要做新勢力企業(yè)活下去的那一家”。在和晚點LatePost的對談中，他也表示，行業(yè)最后會剩下7家公司，“現(xiàn)在只有特斯拉是很確定在七家之中，其他公司都還在路上?！?/p>
小鵬面臨關(guān)鍵一戰(zhàn)。行業(yè)機會仍然廣闊，但挑戰(zhàn)同樣巨大。