文|野馬財經(jīng) 于婞
編輯|李白玉
作為動力電池巨頭，寧德時代不但自身發(fā)展一騎絕塵，還“喂飽”了一批上游供應(yīng)商。近年來，已有不少公司在“寧王”助力下登陸資本市場，還有許多供應(yīng)商正在IPO，宏工科技就是其中之一。
“大客戶依賴”是寧德時代的上游企業(yè)普遍存在的問題，不過，宏工科技又與材料供應(yīng)商們有所不同，不但前五大客戶占比高，還十分不穩(wěn)定，行業(yè)人士分析指出，這也可能成為宏工科技未來業(yè)績的一顆隱雷。
前五大客戶不穩(wěn)定，董事長提醒2024產(chǎn)能過剩危機(jī)
作為新能源龍頭，寧德時代對供應(yīng)商的選擇標(biāo)準(zhǔn)不會太低。憑借先進(jìn)的技術(shù)、過硬的產(chǎn)品質(zhì)量和良好的服務(wù)口碑，宏工科技已進(jìn)入眾多不同下游應(yīng)用領(lǐng)域的知名客戶的供應(yīng)商序列。合作過的客戶還包括比亞迪、中創(chuàng)新航、蜂巢能源等等。
宏工科技前五大客戶銷售占比較高，2020-2022年（下稱“報告期”）分別為57.42%、44.88%、58.06%。大客戶占比高是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)的普遍現(xiàn)象，但值得注意的是，宏工科技前五大客戶波動非常大。
具體來看，公司2019年與2020年前五大客戶不存在重疊，2021年的前五大客戶分別是寧德時代、杉杉股份、贛鋒鋰業(yè)、長遠(yuǎn)鋰科、中南鉆石有限公司，但到了2022年，只有“寧王”一家繼續(xù)盤踞前五大客戶之列。
對于這一現(xiàn)象，宏工科技的官方解釋是：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展迅速，頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃逐步增加，隨著公司積極開拓行業(yè)知名企業(yè)作為客戶資源，公司的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定變化。
但事實上，宏工科技董事長羅才華早年間就曾公開表達(dá)過對于客戶流失的擔(dān)憂。這要從公司的主營業(yè)務(wù)說起。
產(chǎn)線局部圖示 來源：宏工科技《招股書》
宏工科技聚焦于物料自動化處理產(chǎn)線及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其主要產(chǎn)品為物料自動化處理產(chǎn)線及設(shè)備，用于實現(xiàn)流程型工業(yè)中物理形態(tài)為粉料、粒料、液料及漿料等物料的處理。
從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，羅才華曾把動力電池生產(chǎn)行業(yè)比喻為“做飯”，有人負(fù)責(zé)“賣米賣油”，有人負(fù)責(zé)“煮飯”，而宏工科技則負(fù)責(zé)“造鍋”。
在2021年的一次產(chǎn)業(yè)論壇中，羅才華指出，得益于中國、歐洲、北美電動汽車市場的“井噴式”爆發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈“供需錯配”突出。企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃增加，材料、設(shè)備缺口較大，對“飯鍋”購買需求增加明顯。到了2024年以后，產(chǎn)業(yè)中“米油”原材料及“做飯的人”仍需要，可“飯鍋”還需要一直購買嗎?
宏工科技也提示了公司短期行業(yè)產(chǎn)能過剩的風(fēng)險，《招股書》顯示，報告期各期，公司收入大部分來自于鋰電行業(yè)，鋰電池產(chǎn)線具有初始投資金額較大，使用壽命較長的特性。如果公司不能持續(xù)獲取頭部客戶的訂單，將面臨未來盈利能力下降的風(fēng)險。
應(yīng)收賬款高企，大客戶剛成立就與公司簽約
雖然存在潛在的產(chǎn)能過剩風(fēng)險，但乘著鋰電產(chǎn)業(yè)的東風(fēng)，宏工科技的業(yè)績在近年來一路起飛。報告期內(nèi)，分別實現(xiàn)營收3.32億元、5.79億元、21.78億元，凈利潤分別為6574.34萬元、4993.5萬元和2.97億元。
然而，光鮮的業(yè)績外表下，宏工科技的應(yīng)收賬款逐年走高，報告期各期末賬面價值分別為1.17億元、2.05億元和 6.94億元。
上海申倫律師事務(wù)所律師夏海龍指出，公司應(yīng)收賬款過多往往說明產(chǎn)品競爭力不足、議價能力弱而只能采取賒銷、放長賬期等方式實現(xiàn)銷售，不僅影響公司現(xiàn)金流，更是公司綜合經(jīng)營水平低下的反應(yīng)。
宏工科技也在《招股書》中提示，較高的應(yīng)收賬款余額一方面會影響公司的資金周轉(zhuǎn)，限制公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展；另一方面，若市場環(huán)境變化或應(yīng)收賬款客戶自身經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，將可能導(dǎo)致公司發(fā)生壞賬損失，進(jìn)而影響公司的利潤水平。
從數(shù)據(jù)來看，宏工科技的壞賬準(zhǔn)備確實也在同步走高，報告期內(nèi)分別是1721.9萬元、2900.34萬元和6281.27萬元。
在客戶流動大和賬款不好收的雙重壓力之下，宏工科技不得不努力的拓展客戶以維持業(yè)績增長。然而，在新增客戶中，交易的真實性問題也值得推敲。
深交所在二輪問詢中提到，2021年，宏工科技新增鋰電池前五大客戶江蘇遠(yuǎn)隆，當(dāng)期銷售收入為2557.17萬元。值得注意的是，江蘇遠(yuǎn)隆成立時間為2016年，注冊資本為3000萬美元，參保人數(shù)僅1人。
無獨(dú)有偶，2022年，宏工科技新增的橡膠塑料行業(yè)第五大客戶江西高特新材料有限公司，當(dāng)期銷售金額442.48萬元。該公司成立時間為2021年，注冊資本1000萬元人民幣，參保人數(shù)為0。
上市“賭期”將至，“離異鴛鴦”攜手沖A
羅才華急于在2024年前把宏工科技帶到A股，一方面是“做飯論”中對于購買力的擔(dān)憂，資本市場可以為公司分擔(dān)一定的風(fēng)險；另一方面，在過往增資擴(kuò)股的過程中，羅才華還與前妻何進(jìn)共同簽署了不少對賭和退出回購協(xié)議，如今“賭期”將至，推動宏工科技上市，又把這對離異夫妻綁在了一起。
董事長羅才華、董事何進(jìn)是宏工科技的共同實控人，二人分別直接持有公司56.44%與17.64%的股份，并通過贛州博懷間接持有公司4.04%的股份，二人直接和間接合計控制公司78.12%的表決權(quán)。
羅才華、何進(jìn)曾是一對夫妻，但已于2019年7月辦理離婚手續(xù)。此外根據(jù)回復(fù)問詢中披露的關(guān)聯(lián)方顯示，羅才華已經(jīng)再婚。
公司共有3名私募投資基金股東：粵科東城、粵科振粵、健和成至，這三家私募基金增資入股時都曾與公司簽署股份回購等對賭約定。相關(guān)條款自宏工科技完整提交上市申報材料后自動終止，如公司未能成功上市(包括但不限于上市審核未通過或發(fā)行失敗)，則恢復(fù)生效。
而根據(jù)協(xié)議具體條款，宏工科技僅以標(biāo)的公司的身份參與簽署相關(guān)協(xié)議，對增資有關(guān)事項承擔(dān)義務(wù)，對股份回購事項不承擔(dān)義務(wù)，股份回購義務(wù)由實際控制人羅才華、何進(jìn)承擔(dān)。
具體來看，私募基金粵科東城、粵科振粵與宏工科技約定，如公司未能在2022年6月30日前取得上交所或深交所IPO申請受理通知書，或公司未能在2023年6月30日前實現(xiàn)在上?；蛏钲谧C券交易所上市，或以投資方同意的估值被上市公司收購，羅才華、何進(jìn)將承擔(dān)股份回購義務(wù)，回購股份占總股本的6.25%。
如今資本留給這對離異鴛鴦的上市期限僅剩2個月，借著“寧王”的東風(fēng)，宏工科技能否順利登陸資本市場？歡迎評論區(qū)留言討論。