文|錦緞研究院
販夫走卒、行商坐賈。商幫文化自古以來就飽受地緣因素的影響。一方面誕生了鏢局這類專注于貨品運(yùn)輸?shù)男袠I(yè),一方面勤勞的地方商幫也可以通過足下三千里的功力,販賣高附加值的商品。
大部分商業(yè)模式都隨著時(shí)代的發(fā)展遞進(jìn)演變,科技進(jìn)步如螺旋飛升般帶動著生產(chǎn)力的遷移。而從古至今,有一個(gè)行業(yè)依然保持著自古以來價(jià)值邏輯:從A點(diǎn)到B點(diǎn)的價(jià)值轉(zhuǎn)移。
這個(gè)行業(yè)便是我們今天的主角,也是商業(yè)模式里看似最為“簡單”的生意:快遞。
度過了平靜期的快遞行業(yè),近期又掀起了無限游戲的最新一章,一方面攪局者極兔披露了招股書,另一方面迎來新掌門人的菜鳥宣布進(jìn)軍直營快遞。
擁有歷史視野,可知更替、知興衰。本文之中,我們將透過中國民營快遞30年烽火史,深度揭示這一行業(yè)的當(dāng)下種種。
01、最“簡單”的生意
1)佳木斯、桐廬幫:小農(nóng)制物流典范
與以往經(jīng)驗(yàn)不同的是,改革開放之后第一波興起的物流創(chuàng)業(yè)潮,并不是由南向北的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移。
這一次,豪邁的東北人占了先機(jī)。1988年,彼時(shí)的東北老工業(yè)基地面臨著國有企業(yè)轉(zhuǎn)型的壓力,下崗、遣散的烏云飄在每一個(gè)為了黑土地付出的工人頭頂。
不同于《漫長的季節(jié)》里的火車司機(jī)甘愿奉獻(xiàn)一切保留崗位的思想,佳木斯紡織廠的年輕工人付長明骨子里帶有行商的血性,拋去了自己的“鐵飯碗”跑到了江蘇吳江建立了屬于自己的紡織廠。
紡織廠并不是今天的主角,付長明也沒有通過紡織廠賺到錢,反倒是每次發(fā)貨順手幫其他客戶拉貨讓付長明嗅到了商機(jī):1992年成立了專門的貨運(yùn)公司佳吉快運(yùn),民營物流的繪卷字詞掀開。
付長明的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷對于老紡織廠的員工們有著強(qiáng)范本效應(yīng),一時(shí)間下崗待業(yè)的工人們紛紛擠入物流賽道。副處干部王振華創(chuàng)立華宇物流,紡織廠的車隊(duì)司機(jī)田松的哥哥成立通成物流。
幾乎是同一時(shí)間點(diǎn),遠(yuǎn)在偏安的浙江桐廬,外出闖蕩的聶騰飛發(fā)現(xiàn)了商機(jī):外貿(mào)行業(yè)興起的初期,浙江的報(bào)關(guān)單需要去上海審批,而普通郵政最快也要三天,“腿”著送僅需一天。
通過跑腿掙到第一桶金后,聶騰飛建立了申通快遞。
天妒英才,25歲的聶騰飛不幸遭遇車禍身亡,但是桐廬的快遞行業(yè)卻進(jìn)入了高速發(fā)展期。缺少掌門人的通路快遞分類成了三通一達(dá)、天天以及后期的匯通和CCES,而這些快遞公司的創(chuàng)始人,又都與聶騰飛沾親帶故。
北佳木斯和南桐廬,代表了改革開放以來物流發(fā)展的典型樣本:小農(nóng)制。物流本質(zhì)是低技術(shù)壁壘和高誠信屬性,最大的危機(jī)可能就是物流過程的誠信風(fēng)險(xiǎn)因素,因此無論是北佳木斯還是南桐廬,幾乎所有伊始的員工均來自于同鄉(xiāng)相互認(rèn)識的人。
這也奠定了這樣一個(gè)傳承有序的產(chǎn)業(yè)脈絡(luò):未來新興物流企業(yè)總能從佳木斯和桐廬尋到根。
而當(dāng)物流企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時(shí),很難再維持這種小農(nóng)制服務(wù),就會出現(xiàn)加盟制服務(wù)質(zhì)量下滑的問題,這也給珠三角的實(shí)干家王衛(wèi)留了一條生路。
2)北宅急送南順豐:貨運(yùn)快遞之爭
日本留學(xué)歸來的陳平陳東升兄弟,1994年在北京創(chuàng)立了雙臣快遞,這便是日后宅急送的前身——1998年(入WTO之前),雙陳宅急送接受了日本一城180萬的發(fā)展資金。而早年間王衛(wèi)成為了香港“水客”一族(往來內(nèi)地和香港傳遞信件),南巡東風(fēng)下1993在珠三角創(chuàng)立了順豐。
宅急送和順豐與佳木斯幫和桐廬幫誕生的年份無異。我們之所以要把他們單獨(dú)化作一個(gè)時(shí)代,主要的原因在于順分和宅急送不是典型的小農(nóng)制范本:早在2002年順豐和宅急送都意識到了放權(quán)式加盟無法保證服務(wù)質(zhì)量,效率,都進(jìn)行了大刀闊斧的削藩戰(zhàn)役,收回經(jīng)營權(quán)。
最終形成的格局是,宅急送和順豐成為了直營快遞的標(biāo)桿(佳木斯幫也是直營,不過在電商件爆發(fā)前夜基本已經(jīng)班師回朝了,這個(gè)后文有講)。二者的不同點(diǎn)在于,順豐主營的還是小件物流,而宅急送則是項(xiàng)目物流。雖然喪失了小農(nóng)制的特征,但是宅急送和順豐代表了快遞行業(yè)新的產(chǎn)業(yè)邏輯,密集資本驅(qū)動。
憑借著小件物流廣袤的市場和特殊的三方屬性,以及削藩后典范式的服務(wù)質(zhì)量,順豐穩(wěn)步發(fā)展,逐漸坐穩(wěn)了行業(yè)老大的座次。
與之相反的是,眼紅小件物流的規(guī)模和利潤,在協(xié)商收購未果后,宅急送在2007年之后大幅提升了擴(kuò)張的腳步,卻遭到了經(jīng)濟(jì)周期的反噬,美國次貸危機(jī)打擊外貿(mào),宅急送出現(xiàn)了現(xiàn)金流危機(jī)。這是擺脫小農(nóng)制后資本對快遞行業(yè)反噬的典型樣本。
對于宅急送而言最關(guān)鍵的錯(cuò)誤不是擴(kuò)張,而是擴(kuò)張后卻錯(cuò)過了物流行業(yè)最大的風(fēng)口:電商商流。
3)奇點(diǎn):外資入侵和電商件新時(shí)代
在說電商奇點(diǎn)前,我們還是要回到2005年,中國加入WTO兌現(xiàn)允許外資進(jìn)入物流行業(yè)的諾言。北方的零擔(dān)貨運(yùn)成為了外資較為看重的行業(yè),攜帶著資金與技術(shù)的大舉進(jìn)攻,佳木斯幫帶頭人王振華率先選擇了套現(xiàn)走人,緊接著佳宇、通成也紛紛選擇退出。零擔(dān)貨運(yùn)佳木斯幫僅剩付長明一人支撐,慢慢也被具有更高視野和更先進(jìn)管理的零擔(dān)龍頭德邦超越。
到了2006年,圓通的喻渭蛟嗅到了日益壯大的淘系商機(jī),前往杭州與淘寶簽訂了物流協(xié)議,這將是改變桐廬幫命運(yùn)的抉擇,雖然跨省客單價(jià)從18元降至12元,但是物流的高邊際性讓桐廬幫體會到了量的重要性,對于快遞末端來說,同一地區(qū)單票成本送1單和送100單不會有顯著差異,但是收入確實(shí)天翻地覆。
最關(guān)鍵的是,綁定電商穩(wěn)貨源的發(fā)展讓桐廬幫有了與佳木斯幫明顯不同的結(jié)局,形成了抵御資本的核心能力。
淘系電商成為了桐廬系至今最主要的貨源,電商件也成為了新時(shí)代的準(zhǔn)入門檻,后期無論是天天還是極兔,都是綁定電商發(fā)展壯大。
4)整合出清:移動互聯(lián)時(shí)代快遞業(yè)的狂飆
移動互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展至今也有十年有余,伴隨著流量時(shí)代的蓬勃發(fā)展,大多數(shù)物流企業(yè)都乘上流量東風(fēng)。
當(dāng)然流量是把雙刃劍,綁定電商如果沒有壓中合適的載體,物流企業(yè)從宴賓客到樓塌了只不過是彈指一揮間。同是桐廬系出生的天天,以及凡客誠品和唯品會旗下的如風(fēng)達(dá)和品駿,都曾吃到了各自平臺的紅利,最終也因?yàn)槠脚_走向衰落而滅忙。
圖:中國頭部快遞公司30年簡略演繹圖,來源:錦緞研究院
在一定程度上,電商經(jīng)濟(jì)加速了快遞行業(yè)整體的發(fā)展和出清。到了2014年以后,國內(nèi)的物流行業(yè)本質(zhì)沒有非常大的格局變化,自2014年以來快遞行業(yè)的CR8一直保持在75%-85%之間,2022年的集中度最高達(dá)到了84.5%,而行業(yè)市場占有率的變化,多呈現(xiàn)在頭部企業(yè)內(nèi)部之間的份額變化。
圖:2014-2022快遞行業(yè)集中度,來源:國家郵政局
即便東南亞后生極兔來勢洶洶,本質(zhì)上還是占據(jù)了收購百世匯通的位置,原生業(yè)務(wù)大多數(shù)擠占了小快遞商的份額,頭部的集中度變化幅度不大,屬于典型的寡占型市場。
而快遞市場的業(yè)務(wù)量從2014年的2000億量級,飆升至2022年的10500億量級,復(fù)合增速達(dá)到了驚人的20%。而這部分紅利,也基本屬于寡占市場的巨頭,以2016-2017物流企業(yè)集中上市披露報(bào)表時(shí)間段計(jì)算,三通一達(dá)+順豐的營業(yè)收入從1045.91億增長至4375億,7年增長了4倍。
圖:2014-2022快遞業(yè)務(wù)整體收入,來源:Choice金融客戶端
這么看來,熬過2008-2014窗口期的快遞企業(yè),打了這么久的仗,終究還是享受到了時(shí)代紅利。
花了這么長的篇幅去回顧物流企業(yè)的發(fā)展歷程,我們的核心邏輯還是想從快遞行業(yè)的變遷去探尋這門最簡單的生意我們應(yīng)該去看什么,去如何理解。結(jié)合發(fā)展歷程,我們做個(gè)總結(jié):
1.最簡單的生意模型,基層是小農(nóng)經(jīng)濟(jì),而小農(nóng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在于人。人的關(guān)鍵在于利益分配和管理,早期的宅急送就是吃了管理水平低的虧,沒有趕上真正狂飆期。
2.小農(nóng)經(jīng)濟(jì)的外衣之上,開放后的快遞行業(yè)又是資本密集企業(yè),幾乎所有快遞企業(yè)在時(shí)代的風(fēng)卷殘?jiān)浦卸冀?jīng)歷了大大小小的并購整合。因此雖然進(jìn)入寡占期,企業(yè)的資本安全邊際還是需要得到保障,現(xiàn)金流能力也是抵御資本入侵的關(guān)鍵。
3.整體來看我國的快遞物流行業(yè)是傳承有序,無論是佳木斯幫、桐廬幫還是順豐,都經(jīng)歷了長期的傳承發(fā)展。那么對于目前領(lǐng)先的桐廬幫和順豐來說,依靠時(shí)間建立相對壁壘就很重要,我們需要去看物流企業(yè)各自的發(fā)展重點(diǎn),資本開支方向及效果。
4.目前的物流屬于寡頭競爭,份額在頭部企業(yè)中蠶食。并且經(jīng)歷了電商件時(shí)代,快遞行業(yè)也意識到了貨源穩(wěn)定性的關(guān)鍵性(避免如風(fēng)達(dá)、品駿等單一依賴性過大的問題),寡占時(shí)代的差異化、多元化(第二曲線,出海)就顯得格外重要,我們還需要看快遞企業(yè)差異化大背景下的競爭能力。
厘清中國快遞江湖歷史脈絡(luò)后,接下來,我們就將從幾個(gè)角度,來分析下目前物流上市企業(yè)的格局。
圖:快遞物流競爭時(shí)代趨勢圖,來源:中金點(diǎn)睛
02、2023年的江湖格局
我們選取的樣本是目前上市的六家頭部快遞企業(yè)三通一達(dá)+順豐和京東,以及剛剛披露招股書的極兔。
這七家上市公司中,順豐和京東為直營制,三通一達(dá)和極兔為加盟制。二者財(cái)務(wù)口徑主要的區(qū)別在于末端派費(fèi)收入的確認(rèn)口徑:
·對于順豐京東來說,末端派費(fèi)收入屬于公司整體收入。
·對于加盟制企業(yè)來說,末端派費(fèi)收入成本的權(quán)益責(zé)任在加盟商,按業(yè)務(wù)來講不計(jì)入快遞公司收入。
·根據(jù)不同公司的財(cái)報(bào)披露確認(rèn)收入口徑(大部分比較模糊)以及投資者互動平臺的信息,我們大致可以看出在A股上市的申通、圓通、韻達(dá)還是包含了派費(fèi)收入和相應(yīng)成本。披露招股書的極兔,也模糊表達(dá)了其包含了派費(fèi)收入成本。而中通是另類,明確表達(dá)不包含末端非權(quán)益的派費(fèi)收入和成本。
1)頭部物流企業(yè)目前的格局
從營收和市值來看,順豐都是毫無疑問的行業(yè)老大。中通因?yàn)槲窗少M(fèi)收入,所以實(shí)際營收在同等條件下應(yīng)當(dāng)比財(cái)務(wù)表現(xiàn)高很多,雖然財(cái)報(bào)披露的營收排在行業(yè)倒數(shù),但是實(shí)際市值排名第二達(dá)到了1500億。
圖:頭部快遞企業(yè)營業(yè)收入,來源:Choice金融客戶端
圖:頭部快遞企業(yè)最新市值(截至2023年6月30日),來源:Choice金融客戶端
市場占有率方面,刨除未披露業(yè)務(wù)量的京東,中通以業(yè)務(wù)單量口徑下的市場率最高,并且節(jié)節(jié)攀升達(dá)到了22.1%,其次是韻達(dá)、圓通。
相較于五年前(極兔取前身百世),各快遞企業(yè)市場份額呈現(xiàn)正增長態(tài)勢,中通市占率增長最高達(dá)到了+5.3pct,其次是圓通+2.7pct和順豐+2.4pct,六家公司5年間合計(jì)拿下了14.2pct,行業(yè)馬太效應(yīng)加劇。
圖:頭部快遞企業(yè)市場份額(按業(yè)務(wù)量),來源:企業(yè)財(cái)報(bào)
2)頭部物流企業(yè)的盈利能力
單從財(cái)報(bào)披露的盈利能力來看,中通無論是凈利率還是毛利率都是最高。當(dāng)然這其中最主要的原因在于上文中提到的中通的確認(rèn)收入口徑與同業(yè)不相符,派件收入是快遞運(yùn)輸中毛利率相對較低的一環(huán),根據(jù)物流備案信息推測中通在同一口徑下毛利率水平應(yīng)該與加盟制的圓通韻達(dá)區(qū)別不大。
那么在同一口徑中的企業(yè),目前實(shí)際毛利率最高的是順豐,其次是圓通和韻達(dá)。凈利潤率最高的是圓通,其次是韻達(dá)和順豐。
毛利率僅有燒錢擴(kuò)張的極兔為負(fù),凈利率中,固定資產(chǎn)攤銷較高的京東和極兔均為負(fù)。
圖:頭部快遞企業(yè)MRQ毛利率凈利率,來源:Choice金融客戶端
單票收入方面,同向可比的加盟制快遞企業(yè)中,圓通速遞單票收入最高達(dá)到了2.64元,極兔最低僅為2.34元。單票利潤率方面,也是圓通最高達(dá)到了11%,極兔為-17.6%。中通因?yàn)榭趶讲灰恢?,所以單票收入絕對值較低,毛利率較高。
圖:加盟制快遞企業(yè)單票利潤結(jié)構(gòu),來源:企業(yè)財(cái)報(bào)
3)頭部物流企業(yè)管理能力對比
分析物流企業(yè)的營運(yùn)能力,可以從兩個(gè)方面做為抓手:
一是加盟制企業(yè)營運(yùn)能力:也就是對加盟商的管理能力,我們從應(yīng)收賬款管理水平和整體的壞賬率可以大致分析;其次是整體來看快遞企業(yè)的資產(chǎn)利用效率也能分析出整體的營運(yùn)能力。
應(yīng)收賬款管理方面,橫向分析需要區(qū)別對待加盟制和直營制,因?yàn)閷κ址讲煌?。加盟制快遞,圓通的應(yīng)收帳款管理水平最強(qiáng),其次是申通。直營制中順豐和京東差距不大,順豐稍高。
圖:頭部快遞企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,來源:Choice金融客戶端
總資產(chǎn)的利用效率方面申通的周轉(zhuǎn)率最高,其次是京東和圓通。中通一方面因?yàn)槭杖胗?jì)量口徑不同,另一方面近幾年資本開支較大,所以周轉(zhuǎn)率最低。
圖:頭部快遞企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,來源:Choice金融客戶端
壞賬率方面,因?yàn)楦酃刹慌叮晕覀兡軈⒖嫉膶ο髢H為A股上市的四家公司。順豐壞賬率最低,加盟制中圓通的壞賬率最低。
圖:A股快遞企業(yè)壞賬準(zhǔn)備/應(yīng)收賬款,來源:Choice金融客戶端
4)頭部物流企業(yè)資金安全墊水平
頭部物流企業(yè)中,除了半途殺入燒錢搶市場的極兔外,即便是價(jià)格戰(zhàn)因素下,所有快遞企業(yè)均保持了正經(jīng)營性現(xiàn)金流。這其中直營的順豐和京東現(xiàn)金流優(yōu)勢最為明顯,順豐2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到了327億斷層領(lǐng)先。自由現(xiàn)金流中,也僅有自營的京東和順豐為正。
圖:快遞企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額,來源:Choice金融客戶端
圖:快遞企業(yè)五年自由現(xiàn)金流,來源:Choice金融客戶端
資產(chǎn)負(fù)債率方面,剔除未上市的極兔,大部分物流企業(yè)的負(fù)債率均未超過60%,較為健康,其中圓通和中通的負(fù)債率僅在30%附近,償債壓力不大?,F(xiàn)金余額方面,順豐有超過400億的現(xiàn)金庫存最多,而申通僅有不到17億,資金壓力較大。
圖:快遞企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率,來源:Choice金融客戶端
圖:快遞企業(yè)期末現(xiàn)金流余額,來源:Choice金融客戶端
5)頭部物流企業(yè)的成長性
熬過出清期的物流企業(yè),根據(jù)中金交運(yùn)三重“競”化論,處于寡占時(shí)期的快遞企業(yè),比拼的是差異化、定價(jià)權(quán)和尋找第二曲線出海組網(wǎng)的能力。
而這些能力都離不開企業(yè)的資本開支,因此我們從企業(yè)資本開支角度進(jìn)行對比。就資本開支絕對值而言,順豐五年累計(jì)投入超過630億獨(dú)占鰲頭、中通投入超過350億占領(lǐng)了加盟制龍頭的寶座,二者也是近五年市占率提升較快的企業(yè)。
圖:頭部快遞企業(yè)五年資本開支,來源:Choice金融客戶端
資本開支密度方面,刨去還未盈利的極兔和京東,中通的資本密集度(資本開支/營業(yè)收入)最高,長期資本開支與凈利潤之比最低,主要的原因還是老生常談的計(jì)入口徑問題。
除此之外,韻達(dá)的資本密度最高,申通長期資本開支與凈利潤之比最高,資本開支的可持續(xù)性存疑,而順豐的資本開支比例目前來看橫向?qū)Ρ茸顬榻】怠?/p>
圖:頭部快遞企業(yè)資本開支密度及持續(xù)性,來源:Choice金融客戶端
最后我們來看一下維持性資本支出(資本支出/折舊攤銷),可以看到2018年到2022年之間,多數(shù)企業(yè)資本開支方向趨于保守。
不過除了順豐和京東兩家直營資產(chǎn)較重,攤銷較多的企業(yè)外,多數(shù)企業(yè)的資本開支還是大于折舊攤銷,處于向外擴(kuò)張的階段。
圖:頭部快遞企業(yè)維持性資本支出趨勢,來源:Choice金融客戶端
03、中國快遞競爭力六芒星
我們做個(gè)總結(jié):
·通過回顧快遞30年發(fā)展史,我們可以看出快遞行業(yè)起源是一個(gè)小農(nóng)經(jīng)濟(jì)的典型范本,加入世貿(mào)后資本逐漸接管,不過總體來說傳承有序。二者結(jié)合加之外資失利的經(jīng)驗(yàn)告訴我們,快遞企業(yè)根據(jù)地效果顯著:同業(yè)橫向協(xié)同作用強(qiáng),資本穩(wěn)定和管理水平都很重要。
·快遞行業(yè)經(jīng)歷了萌芽(占地為王)、充分競爭(全國化高速擴(kuò)張比拼管理能力)、龍頭競爭(資本加速整合出清,電商件巔峰),到了目前的寡占時(shí)期,比拼的將更多是企業(yè)的資本運(yùn)用效率,產(chǎn)品的差異化以及出海能力。
·從財(cái)務(wù)視角來看,無論是盈利能力、現(xiàn)金流、資本開支持續(xù)性、還是管理能力(相對直營制)順豐都是絕對龍頭。加盟制中,中通的現(xiàn)金流和盈利水平較高,圓通在A股市場同口徑下周轉(zhuǎn)率、壞賬率,負(fù)債水平和現(xiàn)金流最優(yōu),資本開支持續(xù)性較高。
最后我們結(jié)合上述統(tǒng)計(jì),盡量剔除確認(rèn)收入口徑不同后對物流企業(yè)能力做個(gè)總結(jié)圖:
圖:加盟制快遞企業(yè)能力圖,來源:錦緞研究院
圖:直營制快遞企業(yè)能力圖,來源:錦緞研究院