文丨張濤 路思遠(yuǎn) (中國建設(shè)銀行金融市場部,文章僅代表作者觀點(diǎn))
市場更傾向需求前景的惡化
上期“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”曾言“任何超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均會(huì)觸動(dòng)市場情緒……在9月會(huì)議之前,鮑威爾與美聯(lián)儲(chǔ)將經(jīng)受“市場不安”的考驗(yàn)”,而近期市場的表現(xiàn)確實(shí)越來越顯現(xiàn)出“不安”。例如,標(biāo)普500指數(shù)在經(jīng)歷8月初的“黑色星期一”之后,雖由5119.26的低位最高反彈至5651.37,但昨晚美國ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)出爐后(連續(xù)5個(gè)月低于50),標(biāo)普500又出現(xiàn)了超過2%的跌幅,當(dāng)天納指的跌幅則接近了3%,原油價(jià)格跌幅超過5%,倫銅跌幅超過2%。今天(9月4日),亞太股市也是再次出現(xiàn)普跌,日韓股市跌幅更是超過3%,反映出市場對前景的不樂觀。
另外,近期銅金比價(jià)與金油比價(jià)的變化,確實(shí)已經(jīng)反映出經(jīng)濟(jì)前景可能要開始加速惡化。例如,銅金比價(jià)已經(jīng)降至3.5闕值附近,在過去20年間,該比價(jià)曾三次降至3.5,依次為美國次貸危機(jī)、中國股災(zāi)和新冠疫情,目前是第四次;金油比較也是類似情況,在過去20年間,金油比價(jià)曾三次出現(xiàn)1倍以上的上漲,依次為美國次貸危機(jī)、中國股災(zāi)和新冠疫情,目前是第四次,反映出需求前景的惡化和避險(xiǎn)情緒的上升。
當(dāng)前市場軌跡更貼近1987年-1990年期間軌跡
8月初全球股市的暴跌軌跡像極了1987年10月初的情景。1987年的“黑色星期五”是在美股,這一次的“黑色星期五”則出現(xiàn)在日股,之后都引發(fā)全球股市的暴跌——“黑色星期一”,即兩次都是個(gè)別股市先出現(xiàn)“黑色星期五”,跨過周末后全球股市出現(xiàn)“黑色星期一”。
另外,美債市場的變化類似1987年的軌跡。例如,觀察10年期美債收益率的同差變化,這一次變化的軌跡最為貼近1987年軌跡。在過去70年間,10年期美債收益率同差擴(kuò)大至200BPs及以上,總共有7次,第7次出現(xiàn)在2022年10月,同差最高至270BPs,之后開始回落,目前已回落至-50BPs。從軌跡上看,這一次與1987年軌跡更為貼近,1987年10月,10年期美債收益率同差最高至270BPs,之后開始回落,最低至1989年12月的-140BPs,歷時(shí)24個(gè)月。
不過,1987年美股和美債的劇變之后,美國經(jīng)濟(jì)的衰退則是發(fā)生在1990年3季度至1991年1季度,而且1987年10月至1991年3月末,美國失業(yè)率是由5.2%升至6.8%,之后失業(yè)率持續(xù)上升至1992年6月的7.8%,通脹則是在1990年10月出現(xiàn)峰值的,CPI同比6.4%,PCE同比5.2%,分別較1987年10月同比抬升了2百分點(diǎn)與1.4個(gè)百分點(diǎn)。按照美聯(lián)儲(chǔ)前副主席艾倫·布林德的界定,那一次美國經(jīng)濟(jì)著陸方式貼近“軟著陸”。
1987年軌跡可能會(huì)被鮑威爾關(guān)注
1987年至1993年期間的經(jīng)驗(yàn)顯示,在80年代末,失業(yè)率穩(wěn)定在5%-6%時(shí)期,美國通脹沒有持續(xù)下降,例如PCE通脹漲幅由6%降至3.5%之后,就沒有繼續(xù)下降,之后進(jìn)入90年代,伴隨失業(yè)率快速升至7%-8%之后,通脹才又下了一個(gè)臺(tái)階,降至2%-2.5%水平。期間作為美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘,針對剛剛經(jīng)歷過“沃克爾沖擊”的美國經(jīng)濟(jì),機(jī)智地采取了用“模糊措辭”替代“清晰表達(dá)”的預(yù)期管理,實(shí)際上就是邊走邊看的相機(jī)抉擇政策策略。
在8月下旬的Jackson Hole上,鮑威爾曾坦言:“疫情經(jīng)濟(jì)被證明與以往任何時(shí)期都不同,這一非常時(shí)期還有許多值得學(xué)習(xí)的地方……我們知識(shí)的局限性——在疫情期間顯而易見——要求我們保持謙遜和質(zhì)疑精神,專注于從過去經(jīng)驗(yàn)中汲取教訓(xùn),并靈活地將其應(yīng)用于當(dāng)前挑戰(zhàn)。”那么,與1987年類似,鮑威爾現(xiàn)在也面對相對具有韌性的勞動(dòng)力市場,同樣針對高通脹實(shí)施了“限制性利率政策”,目前從通脹和就業(yè)的情況來看,依然具備條件實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。因此,當(dāng)年“黑色星期一”之后格林斯潘的實(shí)踐和市場軌跡,應(yīng)該會(huì)被鮑威爾關(guān)注,也不排除經(jīng)驗(yàn)借鑒。
而若參照1987年軌跡情景,在這輪降息周期中,10年期美債收益率大概率不會(huì)處于3%下方。
參考:
- 美聯(lián)儲(chǔ)觀察:美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息周期路徑面臨“兩難”
- 美聯(lián)儲(chǔ)觀察:“預(yù)防式降息”與9月的意外
- 美聯(lián)儲(chǔ)觀察:議息會(huì)議后,美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑及美債收益率怎么走
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