記者｜梁怡
下游羽絨服裝企業(yè)的快速發(fā)展帶動了一批羽絨羽毛供應商沖刺資本市場。近日，森馬服飾(002563.SZ)、海瀾之家(600398.SH)的供應商安徽古麒絨材股份有限公司（簡稱：古麒絨材）主板上市申請獲受理。
10多年前的投資，讓謝玉成成功跨界“上位”成了古麒絨材的掌權人。背靠下游羽絨服裝知名品牌，公司通過銷售鵝絨、鴨絨實現(xiàn)了業(yè)績的快速提升。但公司應收賬款、存貨高企導致資金錯配，原材料波動造成的抗風險能力也相對較差。
而與之相關，資金壓力也導致古麒絨材出現(xiàn)了相關財務內(nèi)控問題。
本次IPO，古麒絨材擬募集5.01億元，其中2.82億元用于年產(chǎn)2800噸功能性羽絨綠色制造項目(一期)、0.54億元用于技術與研發(fā)中心升級項目，剩余1.65億元補充流動資金。
投資人“上位”
古麒絨材前身南翔羽絨成立于2001年10月15日，由劉建國、劉小霞分別以實物30萬元、貨幣20萬元出資設立。
2008年1月，劉建國因資金需求暫時退出，將所持股份全部轉讓給妻子劉小霞及翁木林在內(nèi)的15名自然人。而正是這次暫時離開，讓古麒絨材易主。
2010年2月，謝玉成大手筆出資1000萬元，持股比例僅次于劉曉霞。2012年7月，劉建國選擇歸位，受讓前述除翁木林外14人所持公司股權，合計出資額1500萬元，持股比例達到50%，而謝玉成持股同樣達到33.33%。
界面新聞記者注意到，謝玉成個人履歷顯示，其從2010年1月至今任公司董事長。
隨后，謝玉成趁熱打鐵，2012年9月，謝玉成控制的上海龍成新增注冊資本2000萬元，同時謝玉成、劉建國分別將其持有的1000萬元、50萬元出資額轉讓給上海龍成。彼時謝玉成成功上位拿下古麒絨材的實控權，控股比例達到61%。在經(jīng)歷2014年1月、6月兩次增資后，謝玉成直接以及間接控制上海新龍成（也即上海龍成）合計控制公司73.125%的股權。
拿下控制權后，謝玉成再接再厲，完成了公司股份制改革，并開始謀求上市。
2015年1月28日- 2018年1月4日，古麒絨材掛牌新三板，股票代碼為831908.NQ，期間三次定增。從新三板摘牌后，公司也受到了資本的青睞，包括城建一期、京城二期、蕪湖產(chǎn)投、農(nóng)發(fā)基金等，而劉建國也于2018年9月轉讓全部股份退出公司。
IPO前，謝玉成直接持有公司46.92%的股份，謝玉成之女謝偉直接持有公司0.67%的股份，二人合計持有公司47.58%的股份，為公司實際控制人。目前謝玉成擔任公司的董事長兼總經(jīng)理，謝偉擔任副總經(jīng)理、董事會秘書，同時系公司核心技術人員。另外謝玉成次女謝燦直接持有公司1.73%的股份，并通過蕪湖新筑間接持有公司0.67%的股份。三人為一致行動人。
看不見的“苦楚”
報告期內(nèi)（2020年-2022年），古麒絨材的營業(yè)收入分別為4.44億元、5.96億和6.67億元，凈利潤分別為 5399.33萬元、7681.24萬元和9701.30萬元。
招股書顯示，公司的客戶類型主要為品牌商和其供應商，陸續(xù)開發(fā)了海瀾之家、森馬服飾及其旗下童裝品牌巴拉巴拉、羅萊生活(002293.SZ)、際華集團(601718.SH)、波司登(03998.HK)、鴨鴨股份等知名品牌商，公司向前五大客戶銷售金額分別為2.59億元、4.26億元和3.47億元，占營業(yè)收入比例分別為58.17%、71.44%和52.04%。
然而業(yè)績增長的背后，古麒絨材也有自己的“苦楚”。簡單來講，公司處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游位置，一方面賬上應收賬款、存貨高企導致的資金流轉壓力；另一方面原材料波動加之議價能力較弱導致的綜合抗風險能力較差。
招股書顯示，古麒絨材的流動資產(chǎn)主要由應收賬款和存貨構成，報告期內(nèi)應收賬款分別為1.49億元、1.55億元和2.41億元，存貨分別為2.55億元、3.09億元、3.61億元，兩者合計占比分別為84.13%、81.01%和 82.28%。其中存貨主要由原材料和半成品構成，賬面價值合計占比超過90%。
界面新聞記者從一位業(yè)內(nèi)人士處了解到，一般來講，為了保證向客戶及時供貨、兌付，同時降低原材料價格波動帶來的風險，中游羽絨羽毛加工企業(yè)都會進行定量備貨。
而應收賬款、存貨的高企也直接沖擊了古麒絨材的現(xiàn)金流。報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4775.19萬元、2991.90萬元和2280.35萬元，與凈利潤遠遠背離。
對此，古麒絨材解釋主要原因在于，上游供應商處理水禽原毛一般要求即時付款，或給予很短的信用賬期，而下游為羽絨制品行業(yè)，行業(yè)內(nèi)客戶多為知名服裝、寢具等制品企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中一般會要求羽絨產(chǎn)品供應商給予一定期限賬期，從而導致公司導致經(jīng)營性應收周期長于經(jīng)營性應付，同時為滿足客戶逐年增長的需求，公司根據(jù)訂單預期情況增加存貨備貨量，因此應收賬款和存貨共同增長導致的資金期限不匹配。
因此，古麒絨材主要依靠銀行借款維持營運資金。報告期內(nèi)，公司借款取得的現(xiàn)金分別為2.07億元、1.8億元、2.24億元。截至2022年末，公司貨幣資金為6376.47萬元，而短期借款達到2.04億元，一年內(nèi)到期的長期借款及利息為2398.09萬元。
另從盈利方面來看，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率分別為 18.05%、19.83%和 23.03%， 呈逐年上升趨勢，但細究并不如此。
例如，2020年古麒絨材的白鴨絨、灰鴨絨毛利率均為負數(shù)，而2019年分別為11.43%、30.87%，公司解釋稱主要系受宏觀經(jīng)濟波動的沖擊鴨絨產(chǎn)品供需嚴重失衡，供大于求導致市場價格大幅下降；同時，由于公司年初儲備了相對價格較高且數(shù)量較大的鴨絨類存貨，導致公司按照月末一次加權平均計算的單位銷售成本較高，兩者綜合造成公司鴨絨產(chǎn)品的銷售毛利率為負數(shù)。
相比之下，鵝長期出欄量低于鴨，鵝絨供應相對較少，且市場定位較高，宏觀波動的沖擊導致的供需失衡更小，價格相對堅挺。2020年公司白鴨絨、灰鴨絨及白鵝絨產(chǎn)品的銷售單價較前一年度分別下降40.47%、55.05%和10.50%。
前述業(yè)內(nèi)人士對記者表示，為了應對原材料價格波動帶來的沖擊，行業(yè)一般采取的做法就是向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，涉及水禽養(yǎng)殖、屠宰，既能在源頭上保證原料供應，還能管控羽絨原料的品質(zhì)標準。
多項內(nèi)控不規(guī)范
經(jīng)營層面存在的資金壓力，導致古麒絨材還存在關聯(lián)方資金拆借、轉貸等多項財務內(nèi)控不規(guī)范的行為。
預披露更新后的招股書顯示，2016年新廠區(qū)投入運行后，公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，對資金的需求也快速增長，公司向?qū)嶋H控制人謝玉成及其控制企業(yè)上海新龍成、關聯(lián)方城建 (蕪湖)拆借資金來保障快速發(fā)展的需要，具有合理性。2019-2020年，部分時間段公司向上海新龍成及謝玉成還款的金額超過了借款金額，形成關聯(lián)方資金占用。
2019年、2020年，古麒新材在無真實業(yè)務背景情況下通過關聯(lián)方南陵縣綠葉養(yǎng)鴨專業(yè)合作社(以下簡稱“綠葉養(yǎng)鴨”)取得銀行貸款2550萬元和3600萬元，但綠葉養(yǎng)鴨并無實際經(jīng)營業(yè)務，已于2021年1月11日注銷登記。
證監(jiān)會反饋意見中，對此要求補充說明綠葉養(yǎng)鴨的成立時間、股權機構、實際業(yè)務開展情況及經(jīng)營業(yè)績，說明綠葉養(yǎng)鴨為發(fā)行人提供轉貸的商業(yè)和理性，是否存在體外資金循環(huán)情況。
2019年，古麒絨材還向非金融機構轉讓票據(jù)。為解決經(jīng)營過程中流動資金周轉緊張、提高資金利用效率，公司在無真實交易背景下向宣城市友達商貿(mào)有限公司和蕪湖德盛道路運輸有限公司轉讓票據(jù)共計4289萬元。
對此，證監(jiān)會也要求補充說明蕪湖德盛道路運輸有限公司、宣城市友達商貿(mào)有限公司的基本情況，是否與發(fā)行人存在關聯(lián)關系或潛在關聯(lián)關系，受讓發(fā)行人票據(jù)的原因及商業(yè)合理性。
此外，界面新聞記者還注意到，古麒絨材的勞務派遣還曾超標。2019年末，公司勞務派遣用工人數(shù)為25人，占用工總人數(shù)的21.93%，主要通過委托忠勤物業(yè)招聘新進車間操作工等一線工人，并在對其進行培訓后派遣至公司處。