文｜英財(cái)商業(yè) 劉超然

根據(jù)AITO汽車(chē)官方10月28日公布的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，華為的問(wèn)界新M7上市45天，累計(jì)大定已經(jīng)突破7萬(wàn)臺(tái)。

華為憑借mate 60 pro和問(wèn)界M7的成功完全引爆了國(guó)產(chǎn)手機(jī)和電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)，順便也帶動(dòng)了A股相關(guān)的華為產(chǎn)業(yè)鏈，其中問(wèn)界M7代工廠賽力斯（601127.SH）股價(jià)從9月初至10月31日收盤(pán)，累計(jì)區(qū)間漲幅超過(guò)120%；不僅如此，實(shí)際上國(guó)產(chǎn)整車(chē)市場(chǎng)預(yù)期也是一片向好，這與近期國(guó)產(chǎn)車(chē)企的三季報(bào)息息相關(guān)。

A股整車(chē)企業(yè)三季報(bào)出爐

10月中下旬，多家上市汽車(chē)公司先后公布了2023年的三季度業(yè)績(jī)情況，不過(guò)確實(shí)不同企業(yè)業(yè)績(jī)分化明顯。比亞迪（002594.SZ）、江淮汽車(chē)（600418.SH）、長(zhǎng)城汽車(chē)（601633.SH）、長(zhǎng)安汽車(chē)（000625.SZ）營(yíng)收利潤(rùn)均有明顯增長(zhǎng)，廣汽集團(tuán)（601238.SH）增收不增利，上汽（600104.SH）則利潤(rùn)營(yíng)收雙雙滑坡，賽力斯依舊處于虧損，預(yù)計(jì)要等到問(wèn)界汽車(chē)交付后才能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。

國(guó)產(chǎn)車(chē)企中還是比亞迪“最賺錢(qián)”。

季報(bào)顯示，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1621.51億元，同比增長(zhǎng)38.49%；第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)104.13億元，同比增長(zhǎng)82.16%，日進(jìn)破億；而前三季度，比亞迪合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4222.75億元，同比增長(zhǎng)57.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)213.67億元，同比增長(zhǎng)129.47%。根據(jù)公司披露來(lái)看，貢獻(xiàn)最大的就是電動(dòng)汽車(chē)，比亞迪電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)創(chuàng)下歷史新高，穩(wěn)居全球電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量第一，前三季度累計(jì)乘用車(chē)銷(xiāo)量為207.02萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)76.14%，市場(chǎng)甚至已經(jīng)在預(yù)期比亞迪營(yíng)收很快會(huì)超過(guò)上汽集團(tuán)成為行業(yè)老大。

廣汽集團(tuán)今年第三季度營(yíng)業(yè)收入雖同比增長(zhǎng)近15%，但凈利潤(rùn)卻反降超三成。季報(bào)顯示，業(yè)績(jī)變化原因在于合營(yíng)企業(yè)汽車(chē)銷(xiāo)量下滑及盈利不及預(yù)期。2023年前三季度，廣汽兩大核心品牌廣汽豐田、廣汽本田銷(xiāo)量均呈下滑，銷(xiāo)量分別為68.58萬(wàn)輛、43.58萬(wàn)輛，分別下滑10%和24%。

而上汽集團(tuán)三季度營(yíng)收、凈利雙雙下滑。第三季度營(yíng)收1967.87億元，同比下滑6.92%；歸母凈利潤(rùn)43.22億元，同比下滑近25%。伴隨業(yè)績(jī)下滑的是銷(xiāo)量乏力，今年前三季度上汽整車(chē)交付量同比下降10%。好在公司電動(dòng)汽車(chē)和出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，成為公司業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)力；前9個(gè)月，上汽電動(dòng)汽車(chē)終端交付量逆勢(shì)增長(zhǎng)18.2%，海外市場(chǎng)累計(jì)批發(fā)銷(xiāo)量同比上升21.8%。上汽作為國(guó)內(nèi)營(yíng)收規(guī)模最大的整車(chē)企業(yè)一定程度上也是國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車(chē)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的縮影。

在國(guó)產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)的高速發(fā)展趨勢(shì)下，很多早期陷入盈利困境的國(guó)產(chǎn)整車(chē)廠商也都出現(xiàn)了業(yè)績(jī)扭虧。其中比較亮眼的是給蔚來(lái)代工的江淮汽車(chē)，電動(dòng)汽車(chē)熱潮讓公司的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了扭轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，江淮汽車(chē)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入339.21億元，同比增長(zhǎng)23.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比增長(zhǎng)123%，單季度凈利潤(rùn)2873.95萬(wàn)元，去年同期還凈虧損7171萬(wàn)元。從季報(bào)來(lái)看，這背后也是電動(dòng)汽車(chē)國(guó)內(nèi)外“雙循環(huán)”的碩果。

不過(guò)江淮汽車(chē)最近要與蔚來(lái)“分手”的消息還是讓市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了分歧。

江淮汽車(chē)為何選擇代工？

10月20日，江淮汽車(chē)發(fā)布公告，公司將通過(guò)公開(kāi)掛牌方式轉(zhuǎn)讓部分資產(chǎn)。其中涉及包括乘用車(chē)公司三工廠存貨等在內(nèi)的三個(gè)資產(chǎn)包，擬轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)賬面凈值約為42.12億元，擬轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值約44.98億元，增值額約2.86億元，增值率為6.79%。

實(shí)際上，江淮汽車(chē)這次計(jì)劃轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)一包和三包（新橋工廠）中的兩家工廠，正是蔚來(lái)的兩家代工廠蔚來(lái)先進(jìn)制造基地和蔚來(lái)第二先進(jìn)制造基地，即蔚來(lái)F1工廠和蔚來(lái)F2工廠，而且江淮汽車(chē)這次出售的都是乘用車(chē)的相關(guān)核心資產(chǎn)。對(duì)于本次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后對(duì)公司的影響，江淮也在公告中表達(dá)的很清楚：此次資產(chǎn)處置，為的是進(jìn)一步優(yōu)化自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，也不涉及人員安排。若本次交易順利實(shí)施，將對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。目前看，蔚來(lái)汽車(chē)大概率就是承接這部分資產(chǎn)的首要人選，畢竟其他廠商買(mǎi)來(lái)還得根據(jù)自己的情況進(jìn)行改造等投資，性?xún)r(jià)比不高。

回顧江淮與蔚來(lái)的合作，始于2016年。2016年4月,蔚來(lái)汽車(chē)與江淮汽車(chē)簽署了《制造合作框架協(xié)議》，確認(rèn)江淮代工一期產(chǎn)能5萬(wàn)臺(tái)的計(jì)劃，此后便開(kāi)啟了長(zhǎng)期且深度的合作關(guān)系。

截至2020年7月，代工的第50000臺(tái)整車(chē)量產(chǎn)下線，兩年時(shí)間，江淮和蔚來(lái)一起創(chuàng)造了行業(yè)新速度，而江淮汽車(chē)與蔚來(lái)汽車(chē)一起創(chuàng)新性地開(kāi)創(chuàng)了汽車(chē)產(chǎn)業(yè)合作發(fā)展的新模式，這種模式實(shí)際上也拯救了不少瀕臨倒閉的國(guó)產(chǎn)車(chē)企。具體支付的方式，就是蔚來(lái)向江淮支付生產(chǎn)自己車(chē)型，而實(shí)際投資的資產(chǎn)的折舊和攤銷(xiāo)，并按車(chē)輛生產(chǎn)記錄支付生產(chǎn)和加工費(fèi)，同時(shí)按協(xié)議為江淮提供補(bǔ)償。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，蔚來(lái)汽車(chē)2018-2022年向江淮汽車(chē)合計(jì)支付代工費(fèi)用達(dá)到30.38億元，說(shuō)多不多，說(shuō)少也不少。如果對(duì)比江淮汽車(chē)的百億營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，30多億確實(shí)不值一提，但對(duì)于江淮汽車(chē)的這些年的盈利狀況來(lái)看，還是相當(dāng)可觀。

在國(guó)產(chǎn)汽車(chē)工業(yè)歷史上也算是大佬的江淮汽車(chē)為何選擇代工？

實(shí)際上，江淮汽車(chē)從2010年開(kāi)始涉足電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，2011年推出了首款電動(dòng)汽車(chē)，2016年推出旗下第一款純電SUV。不過(guò)，江淮汽車(chē)的電動(dòng)汽車(chē)型在市場(chǎng)中的整體銷(xiāo)量并不理想。表面上在2015-2016年國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車(chē)熱潮下獲得了不錯(cuò)的營(yíng)收和增速，這兩年?duì)I收一度突破400億、500億，兩年給公司帶來(lái)了20.2億的歸母凈利潤(rùn)。

但從利潤(rùn)表細(xì)則來(lái)看，實(shí)際確實(shí)大幅虧損的，兩年實(shí)際的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損41.89億，最后盈利的背后主要是靠2015年25.35億、2016年39.85億合計(jì)65.2億的巨額政府補(bǔ)貼才勉強(qiáng)盈利。

而且，雪上加霜的是江淮的電動(dòng)汽車(chē)還曾因?yàn)樽匀际录l(fā)市場(chǎng)對(duì)其質(zhì)量的廣泛關(guān)注，針對(duì)問(wèn)題車(chē)實(shí)施了召回，品牌影響力大打折扣。燃油車(chē)方面又已經(jīng)落后，追趕難度非常大，電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)又實(shí)現(xiàn)自身突破，由此，代工生產(chǎn)就成了一個(gè)“捷徑”。

轉(zhuǎn)讓蔚來(lái)工廠，擁抱華為

從江淮汽車(chē)和蔚來(lái)的合作期限來(lái)看，尚未到期。而且當(dāng)前的國(guó)產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)百花齊放，內(nèi)銷(xiāo)、出口都處于高速增長(zhǎng)階段，不夸張的說(shuō)，近兩年國(guó)產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)彎道超車(chē)國(guó)外，正值行業(yè)上升期，而且從2022年江淮汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)量來(lái)看，乘用車(chē)也是絕對(duì)主力。

去年全年江淮汽車(chē)的商用車(chē)和客車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)量都明顯下滑，只有乘用車(chē)在穩(wěn)定增長(zhǎng)，而且乘用車(chē)外銷(xiāo)增速可以達(dá)到58.25%！雖然商用車(chē)海外銷(xiāo)量增速很快，但國(guó)內(nèi)卻大幅下滑。

為何在此時(shí)選擇處置乘用車(chē)的資產(chǎn)？個(gè)人認(rèn)為核心有兩點(diǎn)：

首先是“賣(mài)在人聲鼎沸時(shí)”，推測(cè)一方面是蔚來(lái)汽車(chē)想要購(gòu)買(mǎi)，以達(dá)到理想汽車(chē)那樣的自產(chǎn)自銷(xiāo)，控制交付和降本增效；另一方面，此時(shí)出售蔚來(lái)汽車(chē)尚能接住，蔚來(lái)半年報(bào)繼續(xù)虧損超百億，虧損同比擴(kuò)大超100%，30-40億的售價(jià)在行業(yè)上升期并不算貴；悲觀點(diǎn)，蔚來(lái)的運(yùn)營(yíng)和資金一旦出現(xiàn)任何問(wèn)題，江淮汽車(chē)對(duì)于這幾十億的資產(chǎn)難免計(jì)提大規(guī)模減值，到時(shí)候大概率賣(mài)不上價(jià)了。

其次江淮汽車(chē)也急需回血，扣非才真實(shí)體現(xiàn)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況。

2022年江淮汽車(chē)再次陷入虧損，全年凈利潤(rùn)虧損14.37億元，扣非凈利潤(rùn)虧損高達(dá)25.65億元，與2021年同期的2億凈利潤(rùn)、-18.84億扣非凈利潤(rùn)相比降幅明顯。事實(shí)上，2017-2022年江淮汽車(chē)仍然處于虧損狀態(tài)，6年主業(yè)合計(jì)虧損高達(dá)93.46億，2023年三季度仍然扣非凈利潤(rùn)虧損5億多。盈利能力層面，2017年至今，江淮的毛利率一直在10%左右徘徊，凈利率更是長(zhǎng)期不足1%。

回過(guò)頭看蔚來(lái)這幾年20多億的代工費(fèi)確實(shí)不多，支撐江淮到現(xiàn)在的重要資金來(lái)源還是政府補(bǔ)貼。

而且，今年三季度公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到71.4%的近幾年新高。雖然三季度公司現(xiàn)金高達(dá)132.89億，應(yīng)收52.08億，流動(dòng)性看似充足，但實(shí)際上短期付息債就有41.96億，同時(shí)還有211.75億的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，這部分是需要短期流動(dòng)性?xún)斶€的，整體短期流動(dòng)性還是比較吃緊。無(wú)論從主營(yíng)收入、盈利狀況還是短期流動(dòng)性來(lái)看，在補(bǔ)貼逐漸退潮的情況下，江淮汽車(chē)確實(shí)都需要這樣一筆錢(qián)回血，并尋找下一個(gè)合作方。

主業(yè)持續(xù)虧損，出售資產(chǎn)，三季報(bào)扭虧，資本市場(chǎng)對(duì)于這樣的消息預(yù)期并不大，但江淮汽車(chē)股票在10月24日、25日、26日，收獲了3個(gè)交易日的漲停。背后最大的核心邏輯還是“華為概念”。

根據(jù)華為常務(wù)董事、汽車(chē)智能解決方案BU董事長(zhǎng)余承東在今年的中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)百人會(huì)論壇上確認(rèn)：“目前問(wèn)界品牌由賽力斯生產(chǎn)，馬上奇瑞、北汽和江淮也會(huì)加入?！鳖A(yù)計(jì)雙方的合作將啟用新的工廠，或許這也是處理“前任”資產(chǎn)的重要原因之一。而且江淮加入華為汽車(chē)矩陣無(wú)論對(duì)公司還是市場(chǎng)預(yù)期確實(shí)有更大的想象空間。