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比亞迪VS寧德時代,誰是新能源車電池王者?

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比亞迪VS寧德時代,誰是新能源車電池王者?

比亞迪VS寧德時代,誰是新能源界一哥?

圖片來源:Pexels-Bert

文|天風(fēng)證券  于特

編輯|車東西內(nèi)參

比亞迪和寧德時代是國內(nèi)新能源汽車的兩大巨頭。2021年,比亞迪的新能源汽車銷量全國第一,國內(nèi)動力電池裝機(jī)量位列第二,成立弗迪電池開啟動力電池外供業(yè)務(wù),在新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈布局形成了顯著的協(xié)同效應(yīng);寧德時代的國內(nèi)動力電池裝機(jī)量以52%的市占率穩(wěn)居第一,通過投資、收購等方式積極布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游,除了縱向垂直整合電池產(chǎn)業(yè)鏈,寧德時代還以電池為核心,在三電和整車等領(lǐng)域也開始了橫向布局。

本期的智能內(nèi)參,我們推薦天風(fēng)證券的報告《新能源汽車兩大巨頭對比研究:比亞迪 vs 寧德時代》,從業(yè)務(wù)、營收、利潤等方面全面對比新能源汽車的兩大巨頭,比亞迪和寧德時代。

01.深耕電池多年的雙巨頭

寧德時代和比亞迪都在鋰離子電池的領(lǐng)域里深耕多年,且剝離出寧德時代的新能源科技有限公司(ATL)和比亞迪在消費(fèi)鋰離子電池領(lǐng)域都有著亮眼的表現(xiàn)。新能源科技有限公司(ATL)1999年成立,2001年鋰離子電池進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈,2011年動力電池業(yè)務(wù)剝離成立寧德時代,2018年寧德時代上市。

比亞迪1995年成立,2000年鋰離子電池進(jìn)入摩托羅拉供應(yīng)鏈,2005年研發(fā)出第一款LFP動力電池,2011年比亞迪上市,2020年成立弗迪電池公司開啟動力電池電池外供業(yè)務(wù)。

▲寧德時代和比亞迪的動力電池業(yè)務(wù)發(fā)展歷程

寧德時代:高管團(tuán)隊是具備優(yōu)質(zhì)的教育背景、年輕化的團(tuán)隊,有著豐富的新能源行業(yè)相關(guān)的從業(yè)背景和管理經(jīng)驗,能夠在企業(yè)戰(zhàn)略制定、管理中起到?jīng)Q定性作用,助力企業(yè)日后發(fā)展。

比亞迪:管理層中,董事長王傳福、高管廉玉波、劉煥明、任林、楊冬生等均為高級工程師,具備豐富的技術(shù)背景的管理團(tuán)隊與公司的競爭優(yōu)勢充分契合,可以帶領(lǐng)公司不斷通過領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)跑行業(yè),實現(xiàn)競爭優(yōu)勢。

▲寧德時代的管理團(tuán)隊

▲比亞迪的管理團(tuán)隊

業(yè)務(wù)方面,比亞迪的業(yè)務(wù)內(nèi)容較廣,包括汽車、電子、二次電池等主營業(yè)務(wù),其動力電池等業(yè)務(wù)正從自供走向外供。比亞迪的業(yè)務(wù)布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領(lǐng)域,致力于從能源的獲取、存儲,再到應(yīng)用,全方位構(gòu)建零排放的新能源整體解決方案。從2020年報表營收上看,比亞迪的主營業(yè)務(wù)為汽車、手機(jī)部件及組裝和二次電池業(yè)務(wù)。

2020年,比亞迪成立弗迪電池、弗迪動力、弗迪視覺、弗迪科技、弗迪模具(弗迪精工)五家弗迪系子公司,進(jìn)一步加快新能源核心零部件的外供業(yè)務(wù),拓寬成長空間。

▲2020年比亞迪的業(yè)務(wù)營收占比

寧德時代是全球領(lǐng)先的動力電池系統(tǒng)提供商,專注于新能源汽車動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,致力于為全球新能源應(yīng)用提供一流解決方案。從2020年年報營收上看,寧德時代的主營業(yè)務(wù)為動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)和電池材料等與電池關(guān)系較為密切的業(yè)務(wù)。

隨著新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展,寧德時代也通過投資、入股等的方式進(jìn)入了下游整車領(lǐng)域,如投資參股了阿維塔、極氪、哪吒等汽車品牌。

▲2020年寧德時代的業(yè)務(wù)營收占比

從營業(yè)收入上看:比亞迪總體營收規(guī)模較大,2020年開始受益于新能源汽車的快速發(fā)展?fàn)I收規(guī)??焖僭黾樱粚幍聲r代營收規(guī)??傮w保持較快速增長的趨勢,同樣受益于新能源汽車需求的增加,2021Q3營收同比大幅增長。

▲寧德時代和比亞迪的營業(yè)收入(單位:億元)和同比增速

從總體的盈利能力上看:寧德時代的銷售毛利率總體維持較高水平,保持在27%以上;比亞迪由于業(yè)務(wù)范圍較廣,銷售利潤率存在一定程度的波動。從分業(yè)務(wù)的盈利上看:寧德時代的各項業(yè)務(wù)的毛利率均在相對較高水平,動力電池保持在25%以上,電池材料保持在20%以上,近兩年隨著儲能業(yè)務(wù)發(fā)展,其毛利率也有了較大幅度提升;比亞迪的各項業(yè)務(wù)中,手機(jī)部件和組裝業(yè)務(wù)由于是代工,毛利率在10%左右,汽車業(yè)務(wù)毛利率在20%左右,二次電池近兩年毛利率有所提升,隨著刀片電池外供業(yè)務(wù)的拓展,預(yù)計未來將為比亞迪的盈利能力帶來貢獻(xiàn)。

▲寧德時代的各項業(yè)務(wù)的營收及盈利

▲比亞迪的各項業(yè)務(wù)的營收及盈利

從利潤率的上看:寧德時代的銷售毛利率總體下降,但都保持在27%以上,且2018年以后銷售凈利率基本可以保持穩(wěn)定,盈利能力較好;比亞迪由于業(yè)務(wù)范圍較廣,銷售利潤率存在一定程度的波動,而隨著新能源汽車業(yè)務(wù)的高速增長,未來盈利可期。

動力電池業(yè)務(wù):寧德時代的動力電池業(yè)務(wù)毛利率一直都高于25%,億緯鋰能的鋰離子電池業(yè)務(wù)的毛利率從2019年開始達(dá)到20%以上,而比亞迪的二次電池業(yè)務(wù)在2020年毛利率也超過了20%。隨著刀片電池外供業(yè)務(wù)的拓展,比亞迪將形成第二成長曲線,據(jù)我們預(yù)測將在2022年和2023年貢獻(xiàn)150億、400億的營收,如果以毛利率20%估算,將貢獻(xiàn)30億和80億的營業(yè)利潤。

▲寧德時代和比亞迪的銷售利潤率

▲寧德時代、億緯鋰能和比亞迪的電池業(yè)務(wù)利潤率

從歸母凈利潤上看:寧德時代盈利能力一直較強(qiáng),且比較穩(wěn)定;由于新能源汽車領(lǐng)域尚處于高速發(fā)展期,我們認(rèn)為比亞迪的整車業(yè)務(wù)尚未充分實現(xiàn)盈利。

▲寧德時代和比亞迪的歸母凈利潤(單位:億元)和同比增速

寧德時代和比亞迪都比較注重研發(fā),持續(xù)投入大量研發(fā)資金,有利于持續(xù)構(gòu)建產(chǎn)品競爭力優(yōu)勢,保證公司可持續(xù)發(fā)展。寧德時代近三年在研發(fā)費(fèi)用上的投入逐年增加,且明顯高于其他電池企業(yè)。比亞迪的研發(fā)投入費(fèi)用高于寧德時代,但不只是用于其電池業(yè)務(wù),還包括其汽車、電子等業(yè)務(wù)。

▲各電池公司在研發(fā)上的投入情況

02.動力電池,誰是一哥?

在技術(shù)方面,寧德時代提出了高比能、長壽命、超快充、真安全、自控溫、智管理六大理念。電池的各項性能指標(biāo)都達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水準(zhǔn):電芯密度達(dá)330Wh/kg、壽命最高達(dá)16年或200萬公里、超快充可實現(xiàn)5分鐘充80%電量。

此外寧德時代已啟動鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化布局,2023年將形成基本產(chǎn)業(yè)鏈,并布局了無鈷電池、全固態(tài)電池、無稀有金屬電池、4680大圓柱電池等下一代電池和行業(yè)內(nèi)的新興技術(shù)。

▲寧德時代的六大前沿技術(shù)

2021年,寧德時代發(fā)布第一代鈉離子電池:電芯單體能量密度達(dá)160Wh/kg,通過無負(fù)極金屬電池等技術(shù)的應(yīng)用,下一代產(chǎn)品可達(dá)200Wh/kg;常溫下充電15分鐘電量達(dá)80%,具備了快充能力;-20°C低溫環(huán)境,90%以上的放電保持率;系統(tǒng)集成效率可達(dá)80%以上;熱穩(wěn)定性優(yōu)異,超越國家動力電池強(qiáng)標(biāo)的安全要求??傮w而言,第一代鈉離子電池的能量密度略低于目前的磷酸鐵鋰電池,但是在低溫性能和快充等方面具有明顯的優(yōu)勢,特別適用于高寒地區(qū)高功率應(yīng)用場景。

此外,寧德時代還提出了AB電池解決方案:將鈉離子電池與鋰離子電池的集成混合共用,按一定的比例和排列進(jìn)行混搭和集成,通過BMS算法進(jìn)行不同電池體系的均衡控制,既彌補(bǔ)了鈉離子電池在現(xiàn)階段的能量密度短板,也發(fā)揮出了它高功率、低溫性能的優(yōu)勢。以此系統(tǒng)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新為基礎(chǔ),為鋰鈉電池系統(tǒng)拓展更多應(yīng)用場景。

比亞迪雖然在產(chǎn)品上三元電池和磷酸鐵鋰電池均有覆蓋,但自2005年公司推出第一款磷酸鐵鋰動力電池開始,一直持堅持深耕磷酸鐵鋰電池領(lǐng)域,多年來持續(xù)推動LFP電池行業(yè)的前進(jìn)。2020年,公司推出了刀片電池技術(shù)并裝備全系車型,具備長續(xù)航、高穩(wěn)定性、高安全性的技術(shù)優(yōu)勢。

刀片電池采用長電芯磷酸鐵鋰方案,將電芯進(jìn)行扁平化設(shè)計,并采用無模組技術(shù)組成電池包,可以極大提升電芯的成組效率。相比較于傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池,刀片電池的放電倍率大幅提升,充電循環(huán)壽命超4500次,壽命長達(dá)8年120萬公里,成本可以節(jié)約30%,電池體積比能量密度提升50%。

刀片電池的安全性好,可通過針刺測試。測試顯示針刺后,無明火、無煙,表面溫度僅為30-60℃。寧德時代的CTP技術(shù):寧德時代在電芯成本不變的基礎(chǔ)上,利用CTP技術(shù)實現(xiàn)系統(tǒng)降本,電池兼容性強(qiáng);且CTP方案搭配NCM電池,在能量密度和低溫性能方面表現(xiàn)較好。

比亞迪的刀片電池技術(shù):比亞迪的磷酸鐵鋰刀片電池為自主設(shè)計開發(fā),具備完善的知識產(chǎn)權(quán),技術(shù)創(chuàng)新性強(qiáng),在安全性、耐用性、經(jīng)濟(jì)型上表現(xiàn)優(yōu)異;但其電芯長度長,在設(shè)計、制造和應(yīng)用上有一定的挑戰(zhàn)和難度。

▲寧德時代CTP方案和比亞迪刀片電池方案對比

寧德時代和比亞迪在國內(nèi)動力電池裝機(jī)量中穩(wěn)定位居第一和第二,市場份額明顯高于其他廠家。據(jù)動力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的數(shù)據(jù),2021年全年寧德時代和比亞迪國內(nèi)總裝機(jī)量分別達(dá)到80.51GWh和25.06GWh。

2021年,寧德時代的月裝機(jī)量占比最低為43.9%,最高為56.5%,2021年全年市占率52.1%;比亞迪月裝機(jī)量占比最低為12.5%,最高達(dá)20.4%, 2021年全年市占率16.2%。

▲2021年寧德時代和比亞迪的國內(nèi)動力電池月度裝機(jī)量(單位GWh)及占比

▲2021年國內(nèi)動力電池裝機(jī)量占比

目前寧德時代自建生產(chǎn)基地已規(guī)劃的產(chǎn)能已超過650GWh。此外,寧德時代還分別與一汽、吉利、廣汽、上汽和東風(fēng)成立合資公司,合資電池的產(chǎn)能規(guī)劃也超140GWh。

目前比亞迪公布的總產(chǎn)能規(guī)劃已達(dá)到300GWh。根據(jù)此前規(guī)劃,比亞迪在2021年和2022年的總產(chǎn)能分別可達(dá)到75GWh和100GWh,而僅2021年成立的無為弗迪、鹽城弗迪、濟(jì)南弗迪、紹興弗迪、滁州弗迪等公司就將為比亞迪新增約90GWh產(chǎn)能。據(jù)陜西日報,2021年12月,比亞迪在西安有20GWh混動專用刀片電池項目投產(chǎn)。

▲寧德時代產(chǎn)能規(guī)劃

▲比亞迪產(chǎn)能規(guī)劃

寧德時代通過投資、收購等方式積極布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游,通過產(chǎn)業(yè)鏈的整合保障產(chǎn)能和利潤空間。除了和上游的供應(yīng)商深度合作之外,寧德時代在上游的礦產(chǎn)、正負(fù)極材料、電解液和設(shè)備以及下游整車等領(lǐng)域均有布局。

比亞迪目前在新能源汽車行業(yè)的布局已經(jīng)貫穿產(chǎn)業(yè)的上、中、下游以及后市場,初步構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán),形成了協(xié)同效應(yīng)。作為新能源汽車的龍頭,比亞迪下游的需求有保證,對上游產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力則需要持續(xù)積累。

▲寧德時代的電池產(chǎn)業(yè)鏈布局情況

▲比亞迪的電池產(chǎn)業(yè)鏈布局情況

寧德時代和比亞迪的上游材料供應(yīng)鏈體系數(shù)質(zhì)兼具。上游材料供應(yīng)鏈包含多家供應(yīng)商,可以加強(qiáng)對供應(yīng)商話語權(quán)的同時,增加自身供應(yīng)商的質(zhì)量和供應(yīng)體系的穩(wěn)定性。

寧德時代全面覆蓋市場主流車企客戶,同樣數(shù)質(zhì)兼具。客戶包含各主流自主品牌、主流外資品牌、造車新勢力和主流商用車品牌等,質(zhì)優(yōu)且分散,為其持續(xù)高速發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。寧德時代不僅客戶群體多,而且在優(yōu)質(zhì)客戶中供應(yīng)占比也較大,2020年寧德時代對吉利、長城、蔚來、小鵬、理想等車企的供應(yīng)占比都超過了60%。

比亞迪除了自供之外,正通過弗迪電池開啟外供業(yè)務(wù)。目前已經(jīng)開始向福特、一汽等車企供應(yīng)刀片電池,并配套了長城的哈弗H6、魏派拿鐵等HEV車型。此外還同豐田合作,共同開發(fā)動力電池和純電動轎車。刀片電池產(chǎn)能的陸續(xù)釋放和外供業(yè)務(wù)的逐步拓展,將為公司創(chuàng)造第二增長曲線。

▲2020年寧德時代TOP10客戶分析

在汽車行業(yè),比亞迪是國內(nèi)新能源汽車的領(lǐng)軍者。已構(gòu)建起傳統(tǒng)燃油、混合動力、純電動車全擎全動力產(chǎn)品體系,新能源汽車銷量連續(xù)8年中國第一,是首個進(jìn)入 “百萬輛俱樂部”的中國品牌。

在技術(shù)路線方面,比亞迪純電動和混合動力雙輪驅(qū)動,純電動推出e3.0平臺,混合動力推出DM-i和DM-p兩套系統(tǒng),技術(shù)領(lǐng)先,產(chǎn)品力強(qiáng);在品牌網(wǎng)絡(luò)方面,比亞迪海洋網(wǎng)絡(luò)和王朝網(wǎng)絡(luò)齊頭并進(jìn),車型周期向上,市占率穩(wěn)步提升;在市場定位方面,比亞迪深耕20萬元以下大眾市場,通過熱銷車型漢實現(xiàn)對20萬以上的中高端市場的拓展,并將推出50萬以上的高端品牌,進(jìn)一步打開價格天花板。

比亞迪在新能源汽車行業(yè)擁有全面的產(chǎn)業(yè)鏈布局,布局范圍從電池原材料到三電系統(tǒng)到整車設(shè)計制造再到電池回收和汽車服務(wù),形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán),形成顯著的協(xié)同效應(yīng)。

比亞迪新能源車型豐富,終端需求旺盛,從而帶動了中游關(guān)鍵零部件的市場份額。以2021年11月為例,公司新能源汽車市場份額排名國內(nèi)第一,中游弗迪電池在動力電池電芯(Cell)中市占率排名國內(nèi)第二,此外電池包(Pack)、電驅(qū)動系統(tǒng)、電機(jī)、電控等其他三電核心部件的市占率則均排名國內(nèi)第一。

公司在產(chǎn)業(yè)鏈的中游和上游的布局,又可以為公司銷量的快速增長提供供應(yīng)鏈方面的支撐,并能夠降低成本,提高終端產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。

除了縱向垂直整合電池產(chǎn)業(yè)鏈,寧德時代以電池為核心,在三電和整車等領(lǐng)域也開始了橫向布局。2017年即投資成立了寧德時代電機(jī);2021年,寧德時代計劃設(shè)立合資公司電驅(qū)動控制系統(tǒng)領(lǐng)域,合資公司總經(jīng)理人選姜勇為匯川技術(shù)原副總裁;在公布CTC技術(shù)路線時,寧德時代董事長曾毓群介紹,CTC技術(shù)不僅會重新布置電池,還會納入包括電機(jī)、電控、DC/DC、OBC等動力部件;未來CTC技術(shù)還將進(jìn)一步通過智能化動力域控制器優(yōu)化動力分配和降低能耗;在整車方面,寧德時代與長安、華為共同合作打造阿維塔汽車,入股吉利旗下的極氪汽車,并投資合眾新能源。

寧德時代的儲能業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,為公司形成第二增長曲線。寧德時代提供發(fā)電側(cè)儲能、電網(wǎng)側(cè)儲能和用電側(cè)儲能等多種場景下的儲能解決方案。從財務(wù)數(shù)據(jù)上看,從2020年開始,儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入及該業(yè)務(wù)在公司營收中的占比均快速攀升,且毛利率高超過35%,儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的快速增長將為公司形成第二增長曲線。

比亞迪的儲能業(yè)務(wù)已遍布全球23個國家,100多座城市,全球累計銷售超過700MWh。比亞迪在新能源領(lǐng)域率先開發(fā)出“光儲一體化”的商業(yè)模式,旨在突破傳統(tǒng)光伏發(fā)電瓶頸,使其滿足更加多樣化的市場需求。依托先進(jìn)鐵電池技術(shù),滿足能源存儲、削峰填谷及調(diào)峰調(diào)頻需求,促進(jìn)可再生能源發(fā)電配套及電力輔助服務(wù)。

車東西認(rèn)為,動力鋰電池是我國新能源產(chǎn)業(yè)鏈的重要分支,也是新能源汽車的重要組成部分。目前,中國動力鋰電池的兩大巨頭分別是寧德時代和比亞迪。比亞迪2003年就成長為全球第二大充電電池生產(chǎn)商,2005年就成功生產(chǎn)了磷酸鐵鋰動力電池;寧德時代作為后起之秀,用七年時間做到動力鋰電池裝機(jī)量全球第一,動力電池裝機(jī)量已超過全國市場份額的50%。雖然寧德時代在市占率上領(lǐng)先,但比亞迪電池業(yè)務(wù)的勢頭看起來更猛烈。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

寧德時代

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比亞迪1995年成立,2000年鋰離子電池進(jìn)入摩托羅拉供應(yīng)鏈,2005年研發(fā)出第一款LFP動力電池,2011年比亞迪上市,2020年成立弗迪電池公司開啟動力電池電池外供業(yè)務(wù)。

▲寧德時代和比亞迪的動力電池業(yè)務(wù)發(fā)展歷程

寧德時代:高管團(tuán)隊是具備優(yōu)質(zhì)的教育背景、年輕化的團(tuán)隊,有著豐富的新能源行業(yè)相關(guān)的從業(yè)背景和管理經(jīng)驗,能夠在企業(yè)戰(zhàn)略制定、管理中起到?jīng)Q定性作用,助力企業(yè)日后發(fā)展。

比亞迪:管理層中,董事長王傳福、高管廉玉波、劉煥明、任林、楊冬生等均為高級工程師,具備豐富的技術(shù)背景的管理團(tuán)隊與公司的競爭優(yōu)勢充分契合,可以帶領(lǐng)公司不斷通過領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)跑行業(yè),實現(xiàn)競爭優(yōu)勢。

▲寧德時代的管理團(tuán)隊

▲比亞迪的管理團(tuán)隊

業(yè)務(wù)方面,比亞迪的業(yè)務(wù)內(nèi)容較廣,包括汽車、電子、二次電池等主營業(yè)務(wù),其動力電池等業(yè)務(wù)正從自供走向外供。比亞迪的業(yè)務(wù)布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領(lǐng)域,致力于從能源的獲取、存儲,再到應(yīng)用,全方位構(gòu)建零排放的新能源整體解決方案。從2020年報表營收上看,比亞迪的主營業(yè)務(wù)為汽車、手機(jī)部件及組裝和二次電池業(yè)務(wù)。

2020年,比亞迪成立弗迪電池、弗迪動力、弗迪視覺、弗迪科技、弗迪模具(弗迪精工)五家弗迪系子公司,進(jìn)一步加快新能源核心零部件的外供業(yè)務(wù),拓寬成長空間。

▲2020年比亞迪的業(yè)務(wù)營收占比

寧德時代是全球領(lǐng)先的動力電池系統(tǒng)提供商,專注于新能源汽車動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,致力于為全球新能源應(yīng)用提供一流解決方案。從2020年年報營收上看,寧德時代的主營業(yè)務(wù)為動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)和電池材料等與電池關(guān)系較為密切的業(yè)務(wù)。

隨著新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展,寧德時代也通過投資、入股等的方式進(jìn)入了下游整車領(lǐng)域,如投資參股了阿維塔、極氪、哪吒等汽車品牌。

▲2020年寧德時代的業(yè)務(wù)營收占比

從營業(yè)收入上看:比亞迪總體營收規(guī)模較大,2020年開始受益于新能源汽車的快速發(fā)展?fàn)I收規(guī)??焖僭黾樱粚幍聲r代營收規(guī)??傮w保持較快速增長的趨勢,同樣受益于新能源汽車需求的增加,2021Q3營收同比大幅增長。

▲寧德時代和比亞迪的營業(yè)收入(單位:億元)和同比增速

從總體的盈利能力上看:寧德時代的銷售毛利率總體維持較高水平,保持在27%以上;比亞迪由于業(yè)務(wù)范圍較廣,銷售利潤率存在一定程度的波動。從分業(yè)務(wù)的盈利上看:寧德時代的各項業(yè)務(wù)的毛利率均在相對較高水平,動力電池保持在25%以上,電池材料保持在20%以上,近兩年隨著儲能業(yè)務(wù)發(fā)展,其毛利率也有了較大幅度提升;比亞迪的各項業(yè)務(wù)中,手機(jī)部件和組裝業(yè)務(wù)由于是代工,毛利率在10%左右,汽車業(yè)務(wù)毛利率在20%左右,二次電池近兩年毛利率有所提升,隨著刀片電池外供業(yè)務(wù)的拓展,預(yù)計未來將為比亞迪的盈利能力帶來貢獻(xiàn)。

▲寧德時代的各項業(yè)務(wù)的營收及盈利

▲比亞迪的各項業(yè)務(wù)的營收及盈利

從利潤率的上看:寧德時代的銷售毛利率總體下降,但都保持在27%以上,且2018年以后銷售凈利率基本可以保持穩(wěn)定,盈利能力較好;比亞迪由于業(yè)務(wù)范圍較廣,銷售利潤率存在一定程度的波動,而隨著新能源汽車業(yè)務(wù)的高速增長,未來盈利可期。

動力電池業(yè)務(wù):寧德時代的動力電池業(yè)務(wù)毛利率一直都高于25%,億緯鋰能的鋰離子電池業(yè)務(wù)的毛利率從2019年開始達(dá)到20%以上,而比亞迪的二次電池業(yè)務(wù)在2020年毛利率也超過了20%。隨著刀片電池外供業(yè)務(wù)的拓展,比亞迪將形成第二成長曲線,據(jù)我們預(yù)測將在2022年和2023年貢獻(xiàn)150億、400億的營收,如果以毛利率20%估算,將貢獻(xiàn)30億和80億的營業(yè)利潤。

▲寧德時代和比亞迪的銷售利潤率

▲寧德時代、億緯鋰能和比亞迪的電池業(yè)務(wù)利潤率

從歸母凈利潤上看:寧德時代盈利能力一直較強(qiáng),且比較穩(wěn)定;由于新能源汽車領(lǐng)域尚處于高速發(fā)展期,我們認(rèn)為比亞迪的整車業(yè)務(wù)尚未充分實現(xiàn)盈利。

▲寧德時代和比亞迪的歸母凈利潤(單位:億元)和同比增速

寧德時代和比亞迪都比較注重研發(fā),持續(xù)投入大量研發(fā)資金,有利于持續(xù)構(gòu)建產(chǎn)品競爭力優(yōu)勢,保證公司可持續(xù)發(fā)展。寧德時代近三年在研發(fā)費(fèi)用上的投入逐年增加,且明顯高于其他電池企業(yè)。比亞迪的研發(fā)投入費(fèi)用高于寧德時代,但不只是用于其電池業(yè)務(wù),還包括其汽車、電子等業(yè)務(wù)。

▲各電池公司在研發(fā)上的投入情況

02.動力電池,誰是一哥?

在技術(shù)方面,寧德時代提出了高比能、長壽命、超快充、真安全、自控溫、智管理六大理念。電池的各項性能指標(biāo)都達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水準(zhǔn):電芯密度達(dá)330Wh/kg、壽命最高達(dá)16年或200萬公里、超快充可實現(xiàn)5分鐘充80%電量。

此外寧德時代已啟動鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化布局,2023年將形成基本產(chǎn)業(yè)鏈,并布局了無鈷電池、全固態(tài)電池、無稀有金屬電池、4680大圓柱電池等下一代電池和行業(yè)內(nèi)的新興技術(shù)。

▲寧德時代的六大前沿技術(shù)

2021年,寧德時代發(fā)布第一代鈉離子電池:電芯單體能量密度達(dá)160Wh/kg,通過無負(fù)極金屬電池等技術(shù)的應(yīng)用,下一代產(chǎn)品可達(dá)200Wh/kg;常溫下充電15分鐘電量達(dá)80%,具備了快充能力;-20°C低溫環(huán)境,90%以上的放電保持率;系統(tǒng)集成效率可達(dá)80%以上;熱穩(wěn)定性優(yōu)異,超越國家動力電池強(qiáng)標(biāo)的安全要求。總體而言,第一代鈉離子電池的能量密度略低于目前的磷酸鐵鋰電池,但是在低溫性能和快充等方面具有明顯的優(yōu)勢,特別適用于高寒地區(qū)高功率應(yīng)用場景。

此外,寧德時代還提出了AB電池解決方案:將鈉離子電池與鋰離子電池的集成混合共用,按一定的比例和排列進(jìn)行混搭和集成,通過BMS算法進(jìn)行不同電池體系的均衡控制,既彌補(bǔ)了鈉離子電池在現(xiàn)階段的能量密度短板,也發(fā)揮出了它高功率、低溫性能的優(yōu)勢。以此系統(tǒng)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新為基礎(chǔ),為鋰鈉電池系統(tǒng)拓展更多應(yīng)用場景。

比亞迪雖然在產(chǎn)品上三元電池和磷酸鐵鋰電池均有覆蓋,但自2005年公司推出第一款磷酸鐵鋰動力電池開始,一直持堅持深耕磷酸鐵鋰電池領(lǐng)域,多年來持續(xù)推動LFP電池行業(yè)的前進(jìn)。2020年,公司推出了刀片電池技術(shù)并裝備全系車型,具備長續(xù)航、高穩(wěn)定性、高安全性的技術(shù)優(yōu)勢。

刀片電池采用長電芯磷酸鐵鋰方案,將電芯進(jìn)行扁平化設(shè)計,并采用無模組技術(shù)組成電池包,可以極大提升電芯的成組效率。相比較于傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池,刀片電池的放電倍率大幅提升,充電循環(huán)壽命超4500次,壽命長達(dá)8年120萬公里,成本可以節(jié)約30%,電池體積比能量密度提升50%。

刀片電池的安全性好,可通過針刺測試。測試顯示針刺后,無明火、無煙,表面溫度僅為30-60℃。寧德時代的CTP技術(shù):寧德時代在電芯成本不變的基礎(chǔ)上,利用CTP技術(shù)實現(xiàn)系統(tǒng)降本,電池兼容性強(qiáng);且CTP方案搭配NCM電池,在能量密度和低溫性能方面表現(xiàn)較好。

比亞迪的刀片電池技術(shù):比亞迪的磷酸鐵鋰刀片電池為自主設(shè)計開發(fā),具備完善的知識產(chǎn)權(quán),技術(shù)創(chuàng)新性強(qiáng),在安全性、耐用性、經(jīng)濟(jì)型上表現(xiàn)優(yōu)異;但其電芯長度長,在設(shè)計、制造和應(yīng)用上有一定的挑戰(zhàn)和難度。

▲寧德時代CTP方案和比亞迪刀片電池方案對比

寧德時代和比亞迪在國內(nèi)動力電池裝機(jī)量中穩(wěn)定位居第一和第二,市場份額明顯高于其他廠家。據(jù)動力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的數(shù)據(jù),2021年全年寧德時代和比亞迪國內(nèi)總裝機(jī)量分別達(dá)到80.51GWh和25.06GWh。

2021年,寧德時代的月裝機(jī)量占比最低為43.9%,最高為56.5%,2021年全年市占率52.1%;比亞迪月裝機(jī)量占比最低為12.5%,最高達(dá)20.4%, 2021年全年市占率16.2%。

▲2021年寧德時代和比亞迪的國內(nèi)動力電池月度裝機(jī)量(單位GWh)及占比

▲2021年國內(nèi)動力電池裝機(jī)量占比

目前寧德時代自建生產(chǎn)基地已規(guī)劃的產(chǎn)能已超過650GWh。此外,寧德時代還分別與一汽、吉利、廣汽、上汽和東風(fēng)成立合資公司,合資電池的產(chǎn)能規(guī)劃也超140GWh。

目前比亞迪公布的總產(chǎn)能規(guī)劃已達(dá)到300GWh。根據(jù)此前規(guī)劃,比亞迪在2021年和2022年的總產(chǎn)能分別可達(dá)到75GWh和100GWh,而僅2021年成立的無為弗迪、鹽城弗迪、濟(jì)南弗迪、紹興弗迪、滁州弗迪等公司就將為比亞迪新增約90GWh產(chǎn)能。據(jù)陜西日報,2021年12月,比亞迪在西安有20GWh混動專用刀片電池項目投產(chǎn)。

▲寧德時代產(chǎn)能規(guī)劃

▲比亞迪產(chǎn)能規(guī)劃

寧德時代通過投資、收購等方式積極布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游,通過產(chǎn)業(yè)鏈的整合保障產(chǎn)能和利潤空間。除了和上游的供應(yīng)商深度合作之外,寧德時代在上游的礦產(chǎn)、正負(fù)極材料、電解液和設(shè)備以及下游整車等領(lǐng)域均有布局。

比亞迪目前在新能源汽車行業(yè)的布局已經(jīng)貫穿產(chǎn)業(yè)的上、中、下游以及后市場,初步構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán),形成了協(xié)同效應(yīng)。作為新能源汽車的龍頭,比亞迪下游的需求有保證,對上游產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力則需要持續(xù)積累。

▲寧德時代的電池產(chǎn)業(yè)鏈布局情況

▲比亞迪的電池產(chǎn)業(yè)鏈布局情況

寧德時代和比亞迪的上游材料供應(yīng)鏈體系數(shù)質(zhì)兼具。上游材料供應(yīng)鏈包含多家供應(yīng)商,可以加強(qiáng)對供應(yīng)商話語權(quán)的同時,增加自身供應(yīng)商的質(zhì)量和供應(yīng)體系的穩(wěn)定性。

寧德時代全面覆蓋市場主流車企客戶,同樣數(shù)質(zhì)兼具??蛻舭髦髁髯灾髌放?、主流外資品牌、造車新勢力和主流商用車品牌等,質(zhì)優(yōu)且分散,為其持續(xù)高速發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。寧德時代不僅客戶群體多,而且在優(yōu)質(zhì)客戶中供應(yīng)占比也較大,2020年寧德時代對吉利、長城、蔚來、小鵬、理想等車企的供應(yīng)占比都超過了60%。

比亞迪除了自供之外,正通過弗迪電池開啟外供業(yè)務(wù)。目前已經(jīng)開始向福特、一汽等車企供應(yīng)刀片電池,并配套了長城的哈弗H6、魏派拿鐵等HEV車型。此外還同豐田合作,共同開發(fā)動力電池和純電動轎車。刀片電池產(chǎn)能的陸續(xù)釋放和外供業(yè)務(wù)的逐步拓展,將為公司創(chuàng)造第二增長曲線。

▲2020年寧德時代TOP10客戶分析

在汽車行業(yè),比亞迪是國內(nèi)新能源汽車的領(lǐng)軍者。已構(gòu)建起傳統(tǒng)燃油、混合動力、純電動車全擎全動力產(chǎn)品體系,新能源汽車銷量連續(xù)8年中國第一,是首個進(jìn)入 “百萬輛俱樂部”的中國品牌。

在技術(shù)路線方面,比亞迪純電動和混合動力雙輪驅(qū)動,純電動推出e3.0平臺,混合動力推出DM-i和DM-p兩套系統(tǒng),技術(shù)領(lǐng)先,產(chǎn)品力強(qiáng);在品牌網(wǎng)絡(luò)方面,比亞迪海洋網(wǎng)絡(luò)和王朝網(wǎng)絡(luò)齊頭并進(jìn),車型周期向上,市占率穩(wěn)步提升;在市場定位方面,比亞迪深耕20萬元以下大眾市場,通過熱銷車型漢實現(xiàn)對20萬以上的中高端市場的拓展,并將推出50萬以上的高端品牌,進(jìn)一步打開價格天花板。

比亞迪在新能源汽車行業(yè)擁有全面的產(chǎn)業(yè)鏈布局,布局范圍從電池原材料到三電系統(tǒng)到整車設(shè)計制造再到電池回收和汽車服務(wù),形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán),形成顯著的協(xié)同效應(yīng)。

比亞迪新能源車型豐富,終端需求旺盛,從而帶動了中游關(guān)鍵零部件的市場份額。以2021年11月為例,公司新能源汽車市場份額排名國內(nèi)第一,中游弗迪電池在動力電池電芯(Cell)中市占率排名國內(nèi)第二,此外電池包(Pack)、電驅(qū)動系統(tǒng)、電機(jī)、電控等其他三電核心部件的市占率則均排名國內(nèi)第一。

公司在產(chǎn)業(yè)鏈的中游和上游的布局,又可以為公司銷量的快速增長提供供應(yīng)鏈方面的支撐,并能夠降低成本,提高終端產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。

除了縱向垂直整合電池產(chǎn)業(yè)鏈,寧德時代以電池為核心,在三電和整車等領(lǐng)域也開始了橫向布局。2017年即投資成立了寧德時代電機(jī);2021年,寧德時代計劃設(shè)立合資公司電驅(qū)動控制系統(tǒng)領(lǐng)域,合資公司總經(jīng)理人選姜勇為匯川技術(shù)原副總裁;在公布CTC技術(shù)路線時,寧德時代董事長曾毓群介紹,CTC技術(shù)不僅會重新布置電池,還會納入包括電機(jī)、電控、DC/DC、OBC等動力部件;未來CTC技術(shù)還將進(jìn)一步通過智能化動力域控制器優(yōu)化動力分配和降低能耗;在整車方面,寧德時代與長安、華為共同合作打造阿維塔汽車,入股吉利旗下的極氪汽車,并投資合眾新能源。

寧德時代的儲能業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,為公司形成第二增長曲線。寧德時代提供發(fā)電側(cè)儲能、電網(wǎng)側(cè)儲能和用電側(cè)儲能等多種場景下的儲能解決方案。從財務(wù)數(shù)據(jù)上看,從2020年開始,儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入及該業(yè)務(wù)在公司營收中的占比均快速攀升,且毛利率高超過35%,儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的快速增長將為公司形成第二增長曲線。

比亞迪的儲能業(yè)務(wù)已遍布全球23個國家,100多座城市,全球累計銷售超過700MWh。比亞迪在新能源領(lǐng)域率先開發(fā)出“光儲一體化”的商業(yè)模式,旨在突破傳統(tǒng)光伏發(fā)電瓶頸,使其滿足更加多樣化的市場需求。依托先進(jìn)鐵電池技術(shù),滿足能源存儲、削峰填谷及調(diào)峰調(diào)頻需求,促進(jìn)可再生能源發(fā)電配套及電力輔助服務(wù)。

車東西認(rèn)為,動力鋰電池是我國新能源產(chǎn)業(yè)鏈的重要分支,也是新能源汽車的重要組成部分。目前,中國動力鋰電池的兩大巨頭分別是寧德時代和比亞迪。比亞迪2003年就成長為全球第二大充電電池生產(chǎn)商,2005年就成功生產(chǎn)了磷酸鐵鋰動力電池;寧德時代作為后起之秀,用七年時間做到動力鋰電池裝機(jī)量全球第一,動力電池裝機(jī)量已超過全國市場份額的50%。雖然寧德時代在市占率上領(lǐng)先,但比亞迪電池業(yè)務(wù)的勢頭看起來更猛烈。

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